“兄妹店”悍高集团冲刺IPO：签订对赌协议 身陷多起专利纠纷

2021年、2022年，悍高集团业绩增速差距较大，且营收及利润增速在2022年均出现大幅下降

《投资时报》研究员 辛夷

设计精美、品质优良的五金产品可提升家居产品的质量与档次。日前，主要从事家居五金及户外家具产品研发、生产及销售的悍高集团股份有限公司（下称悍高集团），正式向深圳证券交易所递交招股说明书，申请在A股主板上市。

本次IPO，该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过4001万股，拟募集资金4.20亿元，将全部用于“悍高智慧家居五金自动化制造基地”“悍高集团研发中心建设”“悍高集团信息化建设”项目中。

《投资时报》研究员查阅悍高集团招股书注意到，2020年至2022年及2023年上半年（下称报告期），该公司营收及净利润增速走低，收入主要依赖境内线下经销模式。同时，公司销售费用率高于行业均值，亦身陷多起专利纠纷。

对于前述情况，悍高集团相关负责人向《投资时报》研究员表示，公司销售费用率略高于同行业平均水平，主要是公司不断开拓新的销售渠道，形成了经销和直销相结合、线上和线下相补充的多渠道业务模式所致。公司培养了专业的电子商务运营团队，通过多种方式全面提升公司线上业务质量，通过线上渠道的拓展，扩大客户群体规模，实现线上线下渠道的协同发展，带动主营业务收入的稳定增长。

业绩增速走低

悍高集团主营业务收入由收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具以及其他产品组成。其中，收纳五金产品销售占比在35%以上，是该公司主要收入来源。

报告期各期，悍高集团营业收入分别为8.53亿元、14.74亿元、16.20亿元、9.06亿元；净利润分别为5504.47万元、1.64亿元、2.06亿元、1.14亿元。从增速来看，2021年和2022年，该公司营业收入分别较上年同期增长72.80%、9.91%，净利润分别较上年同期增长198.77%、25.06%。可以发现，悍高集团2021年和2022年的营收及净利增速差距较大，且在2022年出现骤降。

在招股书中，悍高集团表示，收入增长主要是因为公司在行业竞争格局中处于优势地位、产品具有较强的市场竞争力、下游需求释放提升了行业增长潜力。但对于2022年增速骤降的原因及未来是否会持续降速，该公司并未做出回应。

整体来看，悍高集团主要以经销和直销相结合、线上和线下相补充的方式在境内外开展销售。受外部贸易环境变化影响，该公司境外销售收入占比呈逐年下降趋势，数据显示，2023年上半年公司境外收入占比仅为13.95%。也因此，悍高集团来自境内市场的收入逐年提升，各期境内收入占比分别为73.31%、74.36%、80.96%、86.05%。其中，华东和华南地区是该公司主要的境内销售市场，两地区合计收入占比均超过45%。

境内线下经销模式为悍高集团最主要的销售模式，各期收入占比分别为42.51%、42.79%、49.81%、56.79%。该公司表示，公司将通过持续拓展国内经销网络，注重培育优质经销商，成立主动营销团队等方式，带动境内线下经销收入金额以及占比的逐年增长。

同时，悍高集团也表示，随着业务规模的扩张，公司对经销商的管理难度也将加大。若经销商无法按计划完成业绩目标，公司的经营业绩将受到不利影响；经销商的不良行为，也将会对公司的市场形象产生影响。

悍高集团境内收入中各销售模式实现的收入情况（万元）

数据来源：悍高集团招股书

销售费用率偏高

悍高集团的线上销售主要通过天猫、京东等第三方电商平台和线上自营的云商平台实现。报告期各期，该公司来自电商和云商模式实现的收入合计占比均在20%左右。

2021年，该公司电商模式销售收入为1.76亿元，同比增长56.73%，主要原因是公司加大对电商销售模式拓展力度，定期推出畅销款产品，参加各种推广促销活动，使得线上收入实现快速增长。

营销手段的扩充也让悍高集团销售费用明显增加。报告期内，该公司销售费用分别为9154.84万元、1.30亿元、1.50亿元、9467.43万元，占营业收入的比例分别为10.73%、8.84%、9.28%、10.45%，且各期销售费用率均高于可比公司均值。

另外，《投资时报》研究员注意到，在悍高集团销售费用中，各期投入的电商平台服务费较高，分别为1489.68万元、2601.74万元、2492.12万元、1387.67万元。电商平台服务费主要是公司为推广线上直销业务，向天猫、京东等电商平台支付的服务费。2021年，该公司为扩大电商业务的销售规模加强了引流推广力度，通过多种手段进行产品宣传，相关服务费支出有所增加。

但从该公司整体收入构成来看，电商模式收入在总营收中的占比呈逐年下降趋势——由2020年的13.30%降至2023年上半年的10.94%，这或表明电商模式收入增幅并不及经销模式收入增幅。

未来若公司不能与天猫、京东等电商平台维持良好的合作关系，或电商平台大幅改变其业务模式、收费标准等，悍高集团电商业务的经营情况可能不及预期。

悍高集团与同行业可比公司销售费用率情况

数据来源：悍高集团招股书

签署回购条款

悍高集团前身为成立于2004年的佛山市顺德区悍高五金制品有限公司（下称悍高有限），2020年9月，悍高有限整体变更为股份有限公司。该公司实际控制人为欧锦锋和欧锦丽两兄妹，二者直接和间接持有该公司83.74%的股份，控制公司89.76%的表决权。目前，欧锦锋担任公司董事长兼总经理，欧锦丽担任公司董事兼副总经理。

招股书显示，变更为股份公司后，悍高集团开始了增资扩股之路。IPO申报前12个月，该公司新增了二鸣投资、顺德智造、兔宝宝、青岛华真、尚壹投资共5名股东，并签订了包括股权回购条款、反稀释条款、随售权条款在内的的对赌协议。协议约定，悍高集团提交IPO申报材料后，股权回购条款、反稀释条款、随售权条款即终止。

值得注意的是，2023年2月，兔宝宝与该公司控股股东悍高管理签署了增资协议之补充协议（二），约定若公司提交IPO申报后因任何原因撤回、被退回IPO申报申请的，或IPO申请被中国证券监督管理委员会或证券交易所否决的，投资方有权要求控股股东收购投资方持有的公司股份。

除此之外，悍高集团还身陷多起专利侵权纠纷案件。报告期内，铭珈家居、江苏酷太、厦门和而达、宁波搏盛均因侵犯专利权起诉悍高集团。其中，公司与铭珈家居达成调解，并向铭珈家居支付370万元；与江苏酷太达成和解协议；与厦门和而达、宁波搏盛的专利纠纷尚未有最终结果。

另外，悍高集团退换货金额也出现明显增长。数据显示，2020年该公司退换货金额为688.80万元，时至2023年上半年，该公司退换货金额就已达908.16万元。