中药创新龙头，毛利率超70%，吊打华润、白药，被低估的医药冠军

节前，市场给了不少信心，除了超跌反弹、产业预期复苏的逻辑外，医药行业的主线依然是创新。

自从2023年下半年，医保作为医药行业的最大支付端便给足了信心，一直到11月底医保谈判落地，市场虽有回调，但仍以大力支持创新药为基调，不过这其中不仅有化药、生物药西药创新，还有中药创新也非常值得关注。

此次中药行业面临了两重利好，中成药医保产品解除或部分解除使用限制，并且中药新药降价幅度明显小于西药创新药，获支持力度更大。

2023年版医保目录中，中成药数量达1323个，占到药品总数的45%，与此同时，支付受限产品数同比下降了27.3%。

那么中药行业最近大半年受到yq放开，呼吸类药物销售暴增的压制，现在两重利好便有望为行业贡献新的增量预期，而且中药下半年进入常态化销售阶段，估值已经有所消化。

那么今天我们就来看一家中药创新龙头——康缘药业。

1、核心产品将充分受益于行业红利

康缘药业主营业务是中药，产品按给药类型分为注射液、胶囊、口服液、颗粒、片剂等，其中康缘药业的业务第一大特点就是注射液，注射液主要是院内处方药。

虽然有人常说中药临床试验“不严谨”而不被认可，但事实上，我国对于中药批准已经设立了严格的监管，为的就是保障药品的临床价值。

2017-2019年3年是中药受到严格限制的几年，中药注射剂销售规模因此下滑，随后医保目录中限制品种数也居高不下。

那么2023年医保目录解除中药使用限制，堪称为转折的一年，其中就包括康缘药业的大单品热毒宁注射液，院内适应症本来是“限二级及以上医疗机构重症患者”，现在直接把患者重症治疗去掉了，所有患者都将适用。

近年来，康缘药业积极推动产品上市后真实世界研究，提供了更加全面的临床证据，逐渐打破中药临床困境。

（2023年医保部分中药产品解限情况）

截至2022年，康缘药业实现总营收43.51亿元，其中注射液实现营收14.51亿元，占比33.36%，热毒宁注射液，还有用于心脑领域的银杏二萜内酯葡胺注射液为主导产品，均是公司的独家专利产品，而2019年注射液营收最高的时候是23.46亿元；

口服液是最近两年增速较快的业务，以儿童呼吸类药物金振口服液为主导，产品不仅受益于行业红利，而且凸显竞争力，2022年在国内止咳祛痰用药市占率达到了第一，销售额明显超过华润三九、云南白药、葵花药业等儿童中药产品。

还有其他类核心产品，杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、天舒片/胶囊，均是独家产品，涉及呼吸、妇科、骨伤科、心脑等多个领域，康缘药业的非注射剂产品发展已逐渐成为第二大特点，共储备了40多个独家产品。

2、盈利能力稳步提升，毛利率超70%

在产品力的支撑下，康缘药业维持了较高的盈利水平，尤其是产品盈利能力，历年来公司毛利率都在70%以上，而且2020年后毛利率下滑虽然受到医保降价影响，但经过修复和优势产品放量，现在已经恢复稳定并且有提升趋势。

截至2023年三季报，毛利率和净利率分别为73.69%、10.29%，不得不说，无论是从医药还是中药行业来说，康缘药业的净利率并不算高，说明未来公司还有较高的费用控制空间，尤其是销售费用方面。

截至2023年三季报，康缘药业的销售费用率达到42.43%，仍处于较高的水平，那么未来销售费用率的下降除了刻意控制外，最核心的还是产品端的发力，那么从我们前面提到的，注射液将在院内销售复苏以及其他核心优势产品来看，随着产品放量以及公司在行业内竞争地位的提升，销售费用率便有下降空间。

2021年以来，康缘药业还在进行销售改革。

落脚到三季报来看，两个经营资产营运指标出现相反的走势，产品销售虽面临一定压力，但应收账款周转率的提升却展现出了积极的一面，最近几年康缘药业对下游议价力/竞争力一直在提升；

而且今年四季报还出现了流感潮，预计很快存货周转率下滑也会止步。

3、高研发投入，助力未来成长

对于药企来说，如果说产品是茅的话，那么研发投入就是盾，研发投入高的企业便象征着潜力，不进则退。

康缘药业是当前中药行业研发投入最高的企业之一，2022年研发费用投入已达到了6亿元，研发费用率达到了14%左右，在规模化企业中排名第一。

今年以来，康缘药业已有5款中药1.1类新药获批临床，涉及心脑、儿科、妇科、骨伤科领域，并且有更多III期、II期管线在研，不断加强自身地位。

最后，做个总结。

康缘药业身为中药行业注射液龙头，有望受益于医保解除限制后的恢复性增长，同时公司产品优势突出，在诸多领域都具有大单品，还在不断加强研发力，也将充分受益于行业的增长红利。

另外落脚到财务指标来说，净利率仍处于持续提升趋势中，且还有较大提升空间，业绩承压背后存货周转率虽有所下滑，但应收账款周转率一直在提升，所以公司也有望出现经营拐点。

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来源：飞鲸投研