“一嗨汽车”被降级，3.8亿美元债再融资风险增加

近年来，一嗨租车持续扩大车队规模，将导致其可能无法提供额外的流动性缓冲。

01

降级

12月21日，惠誉将一嗨汽车租赁有限公司（以下简称“一嗨租车”）的长期发行人违约评级从“B”下调至“B-”，并将其高级无抵押评级从“B”下调至“B-”，回收率评级为“RR4”，所有评级维持负面评级观察状态(RWN)。

惠誉认为，一嗨租车对其2024年到期美元债券再融资或清偿计划存在固有的执行风险，公司的流动性缓冲较弱，且可用融资渠道存在不确定性。

基于目前的资本结构，一嗨租车去杠杆化的空间有限，其资本结构越来越依赖于债务，尤其是非银行债务融资。

在当前经营条件下，一嗨租车经营现金流可以持续，但由于其持续的高资本支出和车队扩张，公司资本结构和流动性缓冲已经恶化。

《小债看市》统计，目前一嗨租车存续美元债两只，存续规模7.04亿美元，分别将于2024年11月14日和2026年9月21日到期。

值得注意的是，虽然一嗨租车已于2023年回购2024年到期美元债，但是其未偿金额3.815亿美元相对于公司流动性和现金流产生的规模而言仍然较大。

一个月前，11月15日惠誉将一嗨租车“B”的长期发行人违约评级、“B”的高级无抵押评级以及“RR4”的回收率评级列入负面评级观察名单。

02

财务情况

据公开资料，一嗨租车创立于2006年1月，主要为个人和政企用户提供综合汽车出行服务。公司总部位于上海，在全国500多座城市开设了10000多服务网点。

2014年11月18日，一嗨租车在美国纽约交易所上市，成为首家在美上市的中国租车企业，2019年4月私有化退市。

据网络平台相关机构数据显示，2022年神州租车市占率约为23%，为业内市场份额最大的企业；一嗨租车的市占率约在20%左右，为第二大汽车租赁公司。

2023年上半年，一嗨租车的营收同比增长36.7%，EBIT利润率自2022年的负值改善至正9%。

然而，一嗨租车持续扩大车队规模，将导致其可能无法提供额外的流动性缓冲。

今年前9个月，一嗨租车为满足不断增长的旅行需求而扩大了车队规模，预计2023年其车队规模将净增长10%至15%。

截至2023年6月末，一嗨租车的短期债务有25亿元，但其可用现金从2022年末的6.11亿降至3.64亿元，现金流与短债间资金缺口进一步扩大。

另外，除了运营现金流和新车采购外，一嗨租车自由现金流生成还依赖于二手车处置。

一嗨租车计划在2024年将车辆处置作为偿还资本市场债务的融资渠道之一，其将部分过渡到利用运营租赁来租赁汽车，而非通过购买来维持车队规模。

惠誉预计，一嗨租车将面临有关汽车销售收益的融资额和时机的挑战。

一嗨租车长期应收账款的风险有所缓解，但中国二手车销售和收款的折扣率仍可能受到汽车市场条件的波动性和经销商财务状况的影响。

此外，因为市场无法在短期内吸收大量二手车，一嗨租车将需要进行分散处置，因此需要观察其从2023年第四季度开始的营收表现。

03

“租车赴美上市第一股”

一嗨租车创始人章瑞平毕业于复旦大学计算机系，后赴美留学。

章瑞平曾在硅谷与合作伙伴创办从事汽车调度系统软件研发与销售的公司，并在后续成为全美领先的车辆调度系统供应商之一。

2002年，章瑞平回国创办苏瑞软件，帮助许多企业改善运营管理状况，解决汽车调度方面的难题。

一嗨租车董事长、CEO章瑞平

同时，苏瑞软件也经此熟悉了国内汽车出行服务行业的发展状况，并积累了大量一线行业数据，为日后一嗨租车的崛起奠定了坚实基础。

2006年1月，一嗨租车在上海成立，是国内首家全程采用系统调度的服务提供商，同期针对企业首推“2小时响应，零误差调度”高端带驾用车服务，迅速赢得在沪外企的青睐。

2014年，一嗨租车赴美国纽约交易所上市，成为“中国租车业赴美上市第一股”的租车企业。

2014年～2018年6月，一嗨租车的营收分别为8.51亿元、14.51亿元、21.09亿元、27.4亿元和15.01亿元。

不过，在营收持续增长的同时，一嗨租车却呈现出净利润大幅下滑、负债不断走高的趋势。

2015年～2018年上半年，一嗨租车净利润分别为6.97亿元、3310万元，1.22亿元和1196.8万元。

与此同时，2014年～2018年6月，一嗨租车总负债率从36.99%上升至62.32%。

2019年，在上市5年后，一嗨租车最终宣布完成私有化并从纽交所退市。

对于美股退市的缘由，章瑞平曾对外表示，美国租车市场采用的估值方式，对于一嗨租车来说并不合理。

不过，估值低只是一嗨租车选择退市的原因之一。

2021年7月，有消息称，一嗨租车拟考虑进行10亿美元IPO，寻求估值50亿美元，最快计划年底赴港上市。

章瑞平也曾公开回复表示，一嗨租车确实有赴港IPO的计划，只是具体时间还未确定。

据天眼查显示，一嗨租车在2008年3月～2015年7月间共先后完成9次融资，在以往的投资者列表中，包括汉理资本、启明创投和携程等。