被误伤的A股：韧性、预期与底气

文丨小李飞刀

进入7月，全球科技股突然转弱，韩国存储龙头率先遭遇集中抛售，并迅速波及美国、日本等市场，A股科技板块也随之承压，科创50、创业板指接连下挫。

但在外部冲击之下，A股并没有失去支撑。科技产业的景气逻辑尚未逆转，长期资金与市场稳定力量开始承接。与此同时，消费、周期和金融大类板块也在积蓄修复动能。

这轮调整，既是一次风险释放，也在检验A股真正的韧性。

【科技调整与韧性】

今年4月至6月底，A股科技赛道迎来一波酣畅淋漓的行情。这波上涨锚定两大逻辑，一是反馈业绩高景气度。上半年，光模块、芯片制造、封测、光纤光缆等核心科技赛道的净利增速多在50%以上。

国家统计局数据佐证了这一点——前五月，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长103.9%，对工业利润增长贡献率高达43%。

二是海外科技大涨浪潮的溢出效应。尤其是A股科技与韩股科技的涨跌节奏高度趋同。

但7月以来画风突变，A股科技连续调整，核心原因并非自身基本面出现问题，而是韩股去杠杆等外部风险传导所致。

不过，A股科技与韩股科技的市场韧性不在一个量级，A股并不具备系统性下跌基础。最为核心的差异在于科技赛道结构迥异。

三星电子、SK海力士两家占韩国综合指数总市值约50%，且全市场约六成融资杠杆资金，均押注在这两只个股上。那么，整个韩股被存储芯片这一条赛道深度绑架，只要杠杆资金撤退亦或是业绩增长预期有瑕疵，均有可能引发剧烈抛售。

而A股科技囊括计算机、通信、电子等众多赛道，即便缩至半导体这一板块上，产业链也涵盖材料、设备、设计、制造、封测等多个环节。

更重要的是，A股科技线拥有双线叙事逻辑。一条锚定全球科技巨头供应链——“易中天”绑定英伟达等链主企业，交易全球AI巨额资本开支。另一条锚定国产替代，如海光信息、中芯国际、寒武纪等龙头瞄准国产算力基建。

一内一外，比韩股以存储超级周期为核心的单一叙事更具抗风险能力。

与此同时，科技赛道核心领域的业绩基本面逻辑并未被证伪。

例如，在光模块领域，新易盛上半年归母净利润达70至80亿元，在去年同期已暴增235%的高基数上再次接近翻倍增长。在光纤光缆领域，长飞光纤归母净利润达24至30亿元，同比增长711%至914%。

由此可见，A股这波科技下跌与外围风险传导直接相关，而且风险已经得到相当程度的释放。值得注意的是，花旗于7月20日发布报告，下调韩国股票评级，上调中国股票评级，也说明两国市场的韧性差异较大。

事实上，A股科技股在连续调整后，于7月21日迎来修复——科创50大涨10.7%，创业板指大涨7%。

【“国家队”定风向】

面对市场波动，“国家队”毫不犹豫再度出手呵护市场。

具体来看，中国国新宣布旗下国新投资已入市超500亿元。中国诚通及所属平台累计买入近百亿元，并表示将继续使用自有资金和股票回购增持再贷款增持国资央企和科技企业股票及ETF。

上市公司层面，中国铝业、中国中车等央企宣布回购，华安证券、国联民生等券商开启新一轮回购潮。

机构层面，灵均投资、平方和投资等百亿级量化私募宣布自购。中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、中国人寿等险资相继表态支持资本市场，将继续加大权益配置比例。

其中，中国人寿资产公司已于近日积极配置，A股和场内外基金市场权益类资产单日净买入规模超100亿元。

“国家队”带头，其他市场参与多方跟进，易形成强大的向上合力。尤其是“国家队”重磅出手，对市场有非常积极的意义，主要体现在三个方面。

一是真金白银增持，以实际行动缓解一部分市场流动性压力。

二是引导市场预期更为关键。“国家队”在A股拥有很强话语权，此时逆势而动，向市场传递阶段性底部的信号，对机构主导的市场具有强示范性。

当前，公募主动权益、被动ETF、保险资金、北向及QFII等大类资金分别持有超3万亿，合计规模超15万亿，占自由流通值四成左右。这类机构投资者，相较于2015年及以前散户主导的市场，更看重视宏观政策、基本面、货币流动性等市场定价因子。

一般而言，“国家队”出手被视为股市逆周期调节，往往有类平准基金的效果。这些大资金动向，往往对机构投资者有更强示范性（情绪化更弱一些），也更易带动社保、险资、央企回购等长期资金形成共振。

三是，历史经验证明“国家队”入场后市场往往处于阶段性底部。

2008年以来，“国家队”多次逆周期调节中，尽管短期走势各有不同，但拉长周期看，跟随国家队节奏布局的胜率并不差。尤其是2024年9月24日和2025年4月7日两次出手后，市场很快企稳并走出了很长一段趋势性行情。

▲来源：财联社

值得关注的是，政策工具箱里又有一项稳定资本市场的创新抓手——股票回购增持专项再贷款（2024年9月创立，首期3000亿元），把资本市场稳定纳入了宏观政策调控框架。

此项与5000亿互换便利额度合并调度，总盘子达8000亿元。目前，实际使用率不算高，两项合计仍有数千亿后备资金可动用。

因此，此次出手不是简单的托底，而是明确的政策信号释放。

【三线撑市，底气何来？】

除资金面逻辑外，A股有足够韧性，内生向上动力并不缺乏。

按策略分类，A股可划分为金融、消费、周期、科技核心四类，其合力决定了市场方向。不只是科技，消费、周期、金融三条线均有较强内生修复动能。

先看消费。从宏观层面看，CPI站稳1%长达五月之久，而此前近三年处于-0.8%至0.8%之间。消费品价格连续上涨，意味着消费股盈利困境开始出现边际改善。对于此前下跌五年之久，估值处于十年绝对低位的消费股而言，这将会是照亮黑夜的一束光。

▲中证白酒PE走势图，来源：Wind

从企业层面看，贵州茅台作为白酒乃至整个食品饮料板块的风向标，今年已连续两次提价，累计上涨幅度超10%。这一动作表明，过去几年白酒库存持续去化后，渠道库存已基本回到正常水平，白酒深度调整已处于尾声，复苏势头初现。

今年上半年，烟酒社会零售额表现亮眼，累计达3547亿元，同比增长13.2%。这也佐证了白酒消费最困难的时候或已过去。

再看以铝为首的周期大类，可能面临三重共振。

一是业绩景气度高。前五月，有色金属利润同比增长117%，甚至快于计算机等科技赛道。具体到企业层面看，云铝股份、天山铝业归母净利润同比增长171%—182%、101.5%。

二是下半年仍或有涨价预期。一方面，全球铝持续处于紧平衡状态——需求端在新能源汽车、电力及家电的“铝代铜”等带动下，整体维持3%-5%的增长，而供给端，中国牢牢锁定4500万吨的产能红线。在此背景下，全球铝持续去库，LME铝库存更是创下多年新低。

▲LME铝总库存走势图，来源：Wind

另一方面，美联储此前激进的加息预期存在较大变数。比如6月份的非农数据、CPI数据均低于预期，加息节奏可能延后。

三是1月底至今，铝企普遍最大回撤约四成以上，当前中国铝业、云铝股份、天山铝业等龙头PE（2026E）仅6-7倍。业绩景气度高，又有涨价预期，估值又处在低位，未来自然有复苏动力。

事实上，除铝外，黄金、白银、铜、锂等金属同样具备类似逻辑。

最后看金融大类。银行作为红利资产典型代表，基本面稳定、股息率较高，券商、保险则因资本市场热络，业绩普遍高增长，而估值却处于多年低位。

当然，中国科技产业高速发展，尤其是半导体、AI等产业链持续取得技术突破，实现多领域国产替代以及扩大出口抢海外市场蛋糕，业绩基本面持续向好，长期价值稳固。叠加消费、周期、金融三线大类资产的内生修复动能，A股具备相当强大的韧性基础。

总体而言，这轮科技调整是外部风险传导所致，而非景气度坍塌。“国家队”果断出手稳住预期底线，随着消费、周期、金融的内生动能逐步接力，市场重回稳态可能也不远了。

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