万达商管估值曝光？永辉45亿清仓，“王健林背后的男人”接盘

万达的380亿元对赌危机刚刚解除，连锁商超巨头永辉超市就宣布了“清仓”万达商管的消息，接盘方正是当初卖给公司万达商管股份的孙双喜，也被外界称为“王健林背后的男人”。按转让对价估算，万达商管100%股权估值约为3165.81亿元。

“王健林背后的男人”出手购回，永辉超市“甩掉”万达

12月13日，永辉超市（601933.SH）发布重磅消息，公司拟清仓式出售大连万达商业管理集团股份有限公司（以下简称：万达商管）的3.89亿股股份，占万达商管总股本的1.43%，转让价格为45.30亿元。

官网显示，万达商管是万达集团旗下商业物业投资及运营的唯一业务平台，截至2022年末已在全国开业北京通州、上海五角场和崇明岛、南昌红谷滩、大庆让胡路、拉萨城关等472座万达广场，商业运营总建筑面积6556万平方米，年客流超39亿人次。

永辉超市本次出售万达商管股权的定价主要基于标的净资产。截至2023年9月30日，万达商管的归母净资产为3042.68亿元，对应永辉超市所持股权的净资产约为43.54亿元。以此为基础，结合当前市场状况及竞争态势等因素，交易价格最终协商确定为45.30亿元，较账面价值增值约4%。而按照45.30亿元的转让价格计算，万达商管100%股权估值约为3165.81亿元。

公告还披露了万达商管最近一年及一期的主要财务指标。

2022年，万达商管实现营业收入493.14亿元、归母净利润123.01亿元，经营活动产生的现金流量净额为96.86亿元。2023年1-9月，万达商管实现营业收入388.26亿元、归母净利润108.53亿元，经营活动产生的现金流量净额为170.37亿元。

资本结构方面，截至2023年9月30日，万达商管总资产为6115.83亿元，较年初增加2.62%；负债总额为3033.60亿元，较年初增加1.50%；资产负债率为49.60%，而年初为50.15%。

本次交易的对手方为大连御锦贸易有限公司（以下简称：大连御锦），11月30日刚刚成立。而永辉超市在2018年12月签订协议约定受让万达商管股份，当时向公司转让股权的大连一方集团有限公司（以下简称：一方集团）正是大连御锦的间接控股股东，持股比例100%。因此，本次交易可以看作是一方集团的“回购”。根据“一方集团”公众号介绍，一方集团在环渤海、长三角、粤港澳和其他重点城市形成“2+X”战略布局，城市运营和文体健康两大核心业务协同发展。而一方集团的实际控制人孙喜双曾在2018年登顶辽宁首富，由于与王健林和万达关系密切，孙喜双也被外界称为“王健林背后的男人”。

根据协议约定，大连御锦将以现金形式、分8期向永辉超市支付全部45.30亿元转让对价。第一期3亿元对价的付款时间为2023年12月30日，此后每三个月支付一笔转让价款，直至2025年9月30日付清。

截至公告日，永辉超市账面上的万达商管价值39.18亿元，公司预计交易完成后整体收益为6.12亿元。其中第一期股权交易完成交割后，将增加公司税前利润2859.58万元、现金流量3亿元。而永辉超市表示，本次资产交易的目的是为了盘活公司资产，符合公司缩小投资规模战略。

业绩两年亏掉67亿，炒股老手“栽跟头”

2018年12月4日，永辉超市发布一则对外投资公告，拟受让一方集团持有的万达商管1.5%股份，价格为35.31亿元。公司当时介绍称，一方集团重点投资金融、健康、教育、文旅等领域，是万达商业地产、万达电影（002739.SZ）、百年人寿、大连银行、国合集团等企业的主要股东。

该公告还披露了万达商管在2015年至2017年和2018年上半年的主要财务指标，各期营业收入分别为1321亿元、1299亿元、1356亿元、518亿元，净利润分别为301亿元、329亿元、219亿元、158亿元。不难发现，万达商管2022年收入仅为2017年的不足四成，盈利也明显下跌。

2019年上半年，上述股权转让事项完成过户和工商变更登记，永辉超市将对万达商管的投资计入“其他非流动金融资产”科目，账面价值为35.31亿元，2019年至2022年和2023年6月末分别为36.67亿元、37.08亿元、41亿元、39.18亿元、39.18亿元。

值得注意的是，永辉超市的“其他非流动金融资产”科目在2020年末曾达到56.18亿元，除了万达商管以外主要为Karman Topco L.P.（韩国电信，以下简称：KT）和金龙鱼（300999.SZ）。

公司对KT的投资要追溯到2017年，子公司永辉控股有限公司通过换股吸收合并，获得KT的7.10%股权，当期将对KT的投资计入“可供出售金融资产”，账面价值6.47亿元。2020年10月，永辉超市参与金龙鱼IPO战略配售，最终获配774.12万股，合计投资金额1.99亿元。

2022年上半年，永辉超市处置了其持有的全部金龙鱼股份，交易金额3.72亿元。而KT股价近年持续下跌，审计报告显示，公司在2020年至2022年末对投资KT确认的账面价值分别为11.49亿元、7.34亿元、2.06亿元，其中2022年确认公允价值变动损失5.27亿元。

主业方面，永辉超市的主营业务收入全部来自零售业，2020年至2022年分别为867.85亿元、849.58亿元、841.28亿元，毛利率分别为16.32%、13.38%、14.34%。2023年前三季度，公司主营业务收入为577.97亿元，同比减少12.54%；毛利率为16.29%，同比增加1.74个百分点。

业绩方面，永辉超市自2021年开始连续两年录得亏损，归母净利润分别为-39.44亿元、-27.63亿元。不过，公司2023年前三季度已实现扭亏，录得5229.12万元，除了受到金融资产公允价值上升的影响，还得益于综合毛利率回升和整体经营效率提升。