管涛：高度关注美联储货币政策尾部效应，千万不能掉以轻心

美国经济的未来走向仍然充满不确定性，市场对于美国经济面临“硬着陆”或“软着陆”还是“不着陆”的争议仍在继续。

“上世纪60年代以来，美联储11轮紧缩周期（不含这一次），除了3次没有衰退，其他8次都是衰退，80年代以来每一次美联储紧缩都引爆了金融危机，只不过这些金融危机有的发生在美国本土，有的发生在本土之外。”12月7日，在2024中国国际金融学会年会上，中银证券全球首席经济学家管涛演讲时说。

他引用美国前财长萨默斯接受媒体采访时说的一段话：“人们对当前美国经济的强劲表现可能有点过度解读了。”萨默斯形象地将其比喻为“威利狼”——影片中，这个美国卡通形象向悬崖跑去，跑着跑着，突然意识到自己已双脚悬空，于是瞬间开始垂直下坠。

管涛认为，在高利率结束之前，一切结果都言之尚早，当前美国经济有韧性，可能不限于三个原因，这三个原因扮演着非常重要的角色。一是超额储蓄，即在疫情期间，政府给企业补贴，给家庭发钱，随着财政政策逐渐退坡，这部分钱消耗完之后则可能对个人消费产生很大影响，同时也会使更多劳动力重返市场，导致劳动参与率上升，个人劳动失业率会出现大的波动。

二是这一波美国个人消费比较强劲是因为宽流动性导致的正财富效应，但随着美联储不断紧缩，市场在抢跑美联储货币政策转向，如果市场对了、美联储错了，现在市场还没有充分定价美国经济失速甚至衰退的风险；反过来，如果市场错了、美联储对了，美联储的紧缩有可能超预期，一旦出现这种负财富效应，对个人消费将会产生影响。

三是，由于10多年的低利率、宽流动性，个人、企业都融入了大量低成本资金，随着高利率持续，这些借贷者要重新进入市场去借入新的资金，有人测算2024年至2025年，美国的企业有可能进入还债高峰期，不得不用高利率去融入资金。

“一个很有意思的情况一直被市场津津乐道。”管涛介绍，1994年、1995年，美联储紧缩，美国经济实现“软着陆”，没有出现衰退，但由于是软着陆，美国的高利率持续了4年时间，结果导致引爆东南亚的货币危机。1997年、1998年，美联储利率政策有所调整，采取降息措施，但1999年到2000年不得不重新加息，加息的结果引爆了2000年底的互联网泡沫破裂；此后，2001年“911事件”，美国经济陷入衰退，美联储货币政策急剧转向。

“即便这波高利率短期没有产生影响，但中长期影响还是会逐步显现。”管涛称。

谈及明年的美元走势，管涛认为，在“软着陆”情境下，美元指数可能围绕100上下窄幅波动，但如果美国经济是不着陆，美元有可能会重新走强，唯有美国经济出现“硬着陆”的情形，就像2008、2009年出现经济衰退，美联储货币政策才会大幅转向，美元才可能真正着陆。

“不论出现哪种情况，如果是美国经济韧性超预期，意味着美国的通胀会超预期，美联储紧缩也会超预期。反过来，如果美国经济突然失速才会引起美联储货币政策的转向。”管涛称。

他指出，对于美联储货币政策尾部效应要高度关注，千万不能掉以轻心。“比如，去年美联储加息很激进似乎对我们的影响不是很大，但今年尽管只有4次加息而且只有100个基点，但今年对我们的影响要大于对去年的影响。”

此前召开的中央金融工作会议提出，要坚持统筹金融开放和安全，加强金融监管和国际合作，推动金融业更高水平对外开放。

对此，管涛认为，怎么样在扩大开放过程中以开放促改革、促发展，确保国家金融安全，同时在扩大开放过程中不断的提高防范跨境资本流动冲击风险，是新的课题、新的考验。