猪周期磨底中，新希望“逆风”抛出73亿再融资之谜

在周期底部苦苦挣扎的猪企，短期内还未看到困境反转的迹象。

11月30日晚，新希望（000876.SZ）发布公告称拟通过定增发行13.64亿股，募资不超过73.5亿元用于猪厂安防及数智化升级、收购控股子公司少数股权以及偿还银行贷款。

公告发出次日，二级市场反应激烈。新希望盘中逼近跌停，收于9.12元/股，跌幅达8.8%。

值得一提的是，新希望的同行华统股份（002840.SZ）在同日发布了定增事宜的修订方案，调降募资额3.22亿元至16亿元，用于生猪养殖建设项目、饲料加工建设项目和偿还银行贷款。次日，华统股份收跌0.74%至18.69元/股。

今年下半年，由于行业存在供给过剩而需求不足的情况，生猪价格持续走低，猪粮比长期维持在7:1以下，这意味着大多数猪企硬扛了大额亏损。今年前三季度，新希望净亏了45.38亿元，温氏股份（300498.SZ）则净亏45.9亿元。

对已经连亏两年、甚至眼看连亏三年的新希望来说，在周期底部要更“煎熬”。截至今年三季度，新希望的货币资金已不足以覆盖短期借款，并且相比牧原股份（002714.SZ）、温氏股份等同行，新希望的资产负债也要高约10个百分点。

信风（ID：TradeWind01）询问新希望相关人士关于公司的资金压力时，对方表示，公司生猪养殖“不亏现金”，再融资是因为公司的滚动债务偏多一些，也有优化股权债权结构（的目的），短期公司资产负债率降到65%是比较理想的状态。

资金压力下的再融资

尽管新希望相关人士对信风（ID：TradeWind01）表示，“可能市场会误解我们是不是真的缺特别多钱，所以必须向市场融资‘救’自己，但实际上不是这么回事。”

但从新希望的资产负债表来看，新希望的现金状况也并不宽裕。

新希望的资产负债率远高于同行，截至今年三季度，温氏股份和牧原股份的资产负债率分别为60.31%和59.65%，而新希望则达到72.76%。

截至今年三季度，新希望总负债达到969.97亿元，其中流动负债就有577.61亿元，流动负债中一年内到期的非流动负债和短期借款合计达到315.54亿元。

与牧原股份和温氏股份做比较，新希望的现金比率为0.21，低于温氏股份的0.23但高于牧原股份的0.19。从流动比率来看，新希望最低，为0.56，温氏股份和牧原股份分别为1.12和0.7。从速动比率来看，新希望高于牧原股份，但低于温氏股份。

再看新希望的定增方案：其计划通过定增发行13.64亿股，募资不超过73.5亿元。

其中36.46亿元用于猪场生物安全防控及数智化升级项目，该项目总投资金额为40.22亿元。

信风（ID：TradeWind01）询问新希望相关人士为什么这个项目会用这么大的资金，对方表示，公司猪场比较多、产能会比较多。

“36 亿如果分到公司目前有的产能 160 万母猪再加上 400 多万的肥猪，其实平均下来的话就没有多少了。可能总的资金现在看起来比较多。”

第二项则是收购控股子公司少数股权项目，计划投入15亿元。据新希望公告披露，两控股子公司分别为徐闻新好农牧有限公司（下称“徐闻新好”）和山东新希望六和集团有限公司（下称“山东六和”）。

其中新希望收购徐闻新好18.32%的股权计划投入不超过5亿元，交易对手方为建信投资；收购山东六和9.26%的股权则计划投入不超过10亿元，交易对手方为交银投资。

第三项募资用途则是偿还银行债务，计划使用22.04亿元。信风（ID：TradeWind01）从接近新希望人士处了解到，内部测算若此次定增完成，新希望有望降低4-5个百分点的负债率。

猪周期拐点未现

一个猪企不太乐见的现实是，短期内生猪供过于求的现状还没有看到周期反转的迹象。

Wind数据显示，截至11月17日，猪肉均价为20.48元/千克，仍处于历史低位，但截至10月底，能繁母猪的存栏数为4210万头，仍处于高位。由于能繁母猪-仔猪-商品猪的生产周期大约需要10-11个月，行业短期内仍有不小产能需要去化。

从需求端来看，猪肉消费亦不及预期。

据涌益咨询，行业猪肉鲜销率自 2023 年 8 月中旬以来持续震荡下行，至 2023 年11月23日鲜销率降至 90.8%，体现生猪供给过剩需求疲弱，下游走货不畅。

2019年至2020年，由于非洲猪瘟导致库存去化、猪周期上行。但如今气温再度转凉，指望猪瘟实现被动去产能却不太现实。

新希望相关人士对信风（ID：TradeWind01）表示，冬天相对来说是猪瘟的高发期，但目前猪瘟对生产养殖的影响比之前野毒时代要弱很多。在弱毒的情况下，猪不会立刻死掉，发现疫病可以立刻处置并不会有太多损失。并且我们在防治手段上有升级，现在猪瘟对肥猪的影响会有所弱化，但会影响种猪的怀孕、受孕和胎死。

“影响种猪也只会影响10个月以后的出栏量。”上述人士补充到。

但这也意味着，行业产能短期去化仍有压力。

据开源证券分析师陈雪丽的研报，生猪规模养殖完全成本低于散养，但散户去化仍缓慢，主要系散户成本核算一般只考虑饲料、仔畜等显性成本，而忽视人工折旧等隐性成本。而中大猪场无法忽视隐性成本，且中型养殖场成本高于、融资能力低于大型养殖场，因此是最易被去化的主体。未来产能去化或主要是中型养殖场及成本控制不佳的大型养殖场。

显然，新希望若不想成为产能去化中的一员，当务之急是保证财务的健康周转，来“熬”过周期之苦。