1万亿特别国债加9800亿特殊再融资债，中国杠杆率会否爆表？

10月24日晚间传出重磅消息，中央将在四季度增发1万亿元2023年国债，本次增发的国债将作为特别国债管理。

国债的本质是中央政府向社会借钱，购买国债的投资者是政府的债主，按照原本的计划今年的赤字规模为3.88万亿元，增发1万亿的特别国债后赤字规模随之变成了4.88万亿元，赤字率也从3%一下子提高至3.8%。

凡是发行特别国债必有特殊事宜。如2020年发行了1万亿元的抗疫特别国债，目的很明确，就是筹集资金用于抗击新冠疫情发生的各类支出、弥补资金不足，而一般国债那样没有专门用途，仅仅是为了平衡财政收支。

本次增发国债的特殊用途是用于灾后重建。今年以来我国多地遭遇灾害，尤其是发生在夏季的洪涝灾害，让京津冀、东北、川渝地区损失惨重，弥补地区损失、加强防灾基础设施的建设是这1万亿元国债的专项用途。

另外一个特殊之处便是1万亿元全部通过转移支付交给地方使用，相当于中央财政请客买单、地方花钱“享受”。

除了即将到位的1万亿元2023年国债外近期新发行的政府债还有各地的特殊再融资债。

截至目前全国已经有24个地区准备发行特殊再融资债券，总额超过9800亿元。发行规模比较大的是内蒙古、辽宁、天津、贵州、广西等地，基本上集中在东北及西部地区。

可以预见的是在今年剩下的时间里还会有地方发行特殊再融资债券，最终的规模极有可能超过1万亿元。

1万亿元的新增特别国债加上9800亿元（未来突破1万亿元）的特殊再融资债，一下子增加了那么多的债务，中国的杠杆率会否爆表呢？我们来分析一下。

第一，特殊再融资债券不会增加债务总量

特殊再融资债特殊在哪里？要与一般再融资债比较着来看。

我国的财政体系分为两个层面，中央和地方，两级政府都能发行债券，中央发行的债券称为国债、地方发行的叫地方债，都是显性债务。

地方上的事情很多，尤其是二十年来各地基础设施蓬勃发展，对资金需求很大，光靠地方债捉襟见肘，于是地方政府成立了各类城投以公司的名义发债，城投债应运而生，被称为地方隐性债务。

地方债到期前各地政府往往会发行一笔新的债券筹集资金归还到期债务，这就是再融资债，主打“借新还旧”。财政部对地方债是有上限规定的，不能乱借钱，地方债余额达到一定额度后就不能增加债务规模了。

相反，中央对隐性债的管理较松导致地方隐性债务规模越来越大，化解债务风险势在必行，发行特殊再融资债是众多化债方式中的一种，本质上来说是把隐性债务变为显性债务。

比如，某地城投公司借了5亿元款项，年化利率为8%，2024年到期。现在当地政府发行了一笔5亿元的特殊再融资债，年化利率为2.5%，筹集到资金后提前还上城投债。

这么操作的效果有三个。

一是隐藏很深的隐性债变成了阳光下的显性债，更容易受到管理和监督。

二是高息城投债变为低息地方债，融资成本成倍下降。

三是债务规模没有变化，既没有提高也没有降低。

请注意第三点，看懂前文的人应该很容易理解，24个地区累计发行的9800亿元特殊再融资债并没有增加我国地方政府的债务总量，只是债务类型的转化，从城投债变成了地方政府显性债。

换言之，无论是地方政府还是中央政府的杠杆率均没有因为9800亿元而提高，哪怕再发行更多的特殊再融资债券也不会提高。

赤字率虽突破了3%“警戒线”但政府债务规模不大

大家应该都知道美债余额已经超过了33万亿美元吧？美国一年的GDP在25万亿美元左右，国债与GDP的比例为130%。日本的这个数据更加夸张，超过230%。

中国是多少呢？

2022年中国全年GDP为121万亿元人民币，按照今年前三季度的发展态势来看全年至少达到125万亿元以上。与此同时，截至8月底中央政府发行的债券余额为26.7万元，地方政府债券余额为38.5万亿元，加一起共计65.2万元，即便加上增发的1万亿元特别国债和用于置换隐性债的9800亿元特殊再融资债也只是67.2万亿元。

67.2万亿元的政府债占GDP的比例为53%，远低于美国、日本等主要经济体。

另外一方面，我们常常提到3%的赤字率警戒线，今年将被突破。原本2023年的赤字率正好是3%，增发1万亿元特别国债后达到了3.8%，不仅超过了警戒线还比2020年发行1万亿抗疫特别国债时的3.6%高。

中国的杠杆率会否因为赤字率的提升而暴雷呢？答案是否定的，因为3%的警戒线早已不合时宜。

赤字率警戒线是1992年时提出的，当时12个欧共体（欧盟前身）成员国外长和财政部长在荷兰签订了马斯特里赫特条约，提到各国财政赤字占GDP比重在3%以下。

可问题是这个30多年前定下的标准早已过时，欧美发达国家的赤字率早就突破了3%，所谓的警戒线名存实亡。

2020年美国的赤字率为15.4%，之后几年虽有所下降却依然在10%以上，2051年预计达到13.3%，日本2020年的赤字率为7.9%，法国为19.2%，英国为8.3%。

疫情过后发达经济体的赤字率开始下降，可2021年欧盟国家的整体赤字率还是达到了5.1%。

相比较来说中国的赤字率始终控制得很好，一般不超过3%，特殊情况下不超过4%。所以如果中国因增发1万亿元特别国债让赤字率暂时提高至3.8%会让杠杆率爆了的话，美国、欧洲、日本早就爆了好几次了。

综上所述，近期的财政政策不会给中国带来过大的债务压力。相反，对化解地方（隐性）债务风险、加速灾后重建与抗灾能力、活跃实体经济以及资本市场均会带来积极效应。

当然，我们也要谨防陷入美国那样的“债务依赖”陷阱。适度借钱利大于弊，过度负债后患无穷。

以上纯属个人观点，欢迎关注、点赞，您的支持是对原创最好的鼓励！