从2023年中报看，华峰化学的经营趋于稳定，但新产能又将释放

继续看中报，华峰化学股份有限公司（股票简称：华峰化学）成立于1999年12月，2006年8月在深交所主板上市，是华峰集团控股子公司。

华峰化学专注于氨纶纤维、聚氨酯原液和精己二酸等产品的研发、生产与销售，是全球聚氨酯制品材料行业龙头企业，拥有韩国、土耳其等境外子公司，在国内建有浙江和重庆两个生产基地。目前，华峰化学的氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一；聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。

2023年上半年，华峰化学的营收同比下跌了8.8%，和2022年的下跌幅度一致。虽然在下跌，但由于2021年有翻倍的增长，实际上2023年上半年的营收规模和2021年之前的年份比，还是不小的。

净利润的表现和营收一样，也是在2022年的基础上下跌，只是这一年半的下跌幅度都远超过对应期间的营收下跌幅度，2023年上半年下跌的幅度有所收窄。

从半年来看，2022年上半年的营收还是增长状态的，只是盈利能力下降。产生这么大差异的原因是，2021年那波化工行业大繁荣是二季度才开始的，一直延续至2022年上半年，然后才回归正常，甚至有点回过头了，再修正的感觉。

分季度来看，可能更清晰一些，营收是从2022年二季度开始同比下跌，一直延续至2023年二季度，但低谷期已经过了，2023年二季度的情况，甚至同比持平了。净利润是清一色的同比下跌，和营收一样，在2022年三季度触底后，已经开始反弹。

在最近五个季度中，除了2022年的三、四季度，华峰化学其他几个季度的主营业务盈利空间都超过了10个百分点，在现在的行情下，其实是表现相当不错的上市公司。

分产品大类来看，各大产品的营收都是下跌的，他们半年没有公布产销量数据，我们猜也能猜到，主要是价格的下跌带来的营收下跌。比如其主要产品氨纶的价格2021年底为每吨8.5万元左右，2022年6月底为5万元左右，2023年6月底为3.4万元左右，一年半的时间，累计下跌了一半多。

分地区来看，国内外市场均在下跌，国外市场下跌幅度更大一些，总体上，华峰化学的市场还是以国内市场为主。

从毛利率和净资产收益率的变化来看，2021年绝对是行业的“大繁荣”，如果都能像那一年，这个世界就完美了。好事不常在，没有后端消费市场的行业繁荣不可能持续太长时间，2022年和2023年似乎在把2021年繁荣时的所得，吐一些出去，毛利率和净资产收益率均不如2021年前的表现，能否恢复至之前的水平，真不好说。

营收做大的好处还是明显的，那就是期间费用占营收比可以降到十个百分点以内，虽然2022年和2023年上半年，要靠财务费用把占比给拉低。

各大产品的毛利率均有所下降，“化学纤维”和“基础化工产品”的下跌幅度较大，“化工新材料”的毛利率相对稳定。产品线相对丰富的好处还是有的，东边不亮西边亮嘛。

与此类似的还有分市场的情况，国内市场的毛利率下跌较大，国外市场虽然也在下跌，但幅度相对要小很多，还是起到了一定的支撑作用，把平均毛利率拉高了一个百分点。

华峰化学的现金流量表现是相当不错的，经营活动的净现金流持续稳定，金额较大，近一年半的表现相对要差一些。近四年半以来，其固定资产的投资规模不小，但显然在其可承受的范围内，应该不至于带来偿债能力方面的问题。

其偿债能力近几年持续提升，2023年上半年末有所下降，这与其近年来的资产负债膨胀有关。三年时间，总资产接近翻倍，负债的增长幅度相对要小一些。

营收在2021年大幅增长，最近两年营收萎缩幅度并不大的原因，除了价格暴涨暴跌以外，还与其近向几年大幅投资后形成新的产能有关，两项产品的行业第一，当然是需要建设装置才能办到。

在建工程2023年上半年末比年初大幅下降，应该是部分项目建成投产了，我们来看一看是哪些项目？

“115万吨/年己二酸扩建项目（六期）”和“年产30万吨差别化氨纶项目”相当大的部分已经建成，这些完工的项目必将形成新的产能，这会不会导致产品供求关系的变化呢？在以前当然是不会的，现在的市场情况就不好说了。

其流动资产的质量不错，主要的流动资产是货币资金，接近总负债规模，并大大超过流动负债，存货的占比也不高。

存货水平在2021年后开始下降，2023年上半年末与年初差不多。其存货的控制水平不错，2021年末的增长，实际上是库存产品的成本较高所致，量上的差异应该不会太大。

在2021年大额盈利后，华峰化学主动降了降有息负债。最近一年半，特别是最近半年，有息负债又有较大幅度增长，这完全在其可承受的范围内。我们也要理性看待企业合理运用杠杆来提高净资产收益率的做法，只是他们拿着大量现金，再这样大幅增加短期有息负债，确实有点不划算。

随着规模的扩大，其业务链上的相互欠款也有所上升，但华峰化学是不多的，欠供应商的款项还少于应收类业务款项的大型企业，这一点还是值得表扬一下的。按46.3亿元的欠款计算，其供应商的平均账期在一个月出头。

以下是我所做的一项分配关系的专项内容，与本次的分析关系不大，只是顺带看一下华峰化学近五年的分配情况。

华峰化学的盈利能力很强，净利润几乎都超过了薪酬类支出和税收的总和，特别是2021年的表现更加夸张，前面已经说过原因了。其投资规模较大，固定资产抵扣增值税进项的优势还是明显的，这是其相当多的年份税收规模相对不高的主要原因，但是，建设新项目，搞产能扩张总有限度，如果其后续投资慢下来，估计其税收规模应该会超过薪酬类支出。

一般情况下，化工企业的营收规模大，税收贡献也大，但是税负却不高。原因是产品中原材料的占比太高了，毛利率一般也不太高，这样增值税占营收比就高不了。

华峰化学的情况就是这样，在最近两年半市场剧烈波动后，似乎正趋于稳定。但树欲静而风不止，大家都在上马新的项目，扩充产能，后续的市场竞争会更加激烈。华峰化学有着资产结构、现金储备和市场等优势，在这一波竞争中还是占据着有利位置的。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！