康波周期萧条期的投资生存指南

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

本文内容是我在2019年完稿的工业化进程中的一部分（已经出版在《估值逻辑—中国的繁荣》一书中）。4年前写的内容逐渐成为现实，但是很多人还没有读懂这里面的内核。我在这篇长文最后一部分再写一点我没有写的事情。

在这部分我们更偏向投资端，排除几个方向。不是说我们排除的方向没有成功的，只是说在大的宏观逻辑之下，当前这些方向成功的概率是在一个康波周期里面最低的时候。

1、“大成长空间”、“成长”

之前投资会讲成长好、未来空间大。未来建议降低这方面的配置，因为康波周期萧条期没有什么大成长空间。

这个也是我在去年十大预测时候讲的“成长策略将跑输多年”，这是大的时代造就的产物，大的成长空间和大市场往往会成为埋葬资金的场所，尤其是一级股权投资。这样的公司一定要降低配置，因为成功概率极低。二

级市场就无所谓了，反正大家炒作主题都是一样的，两年前的新能源已经是“第四次工业革命”了。甚至某宏观大V在2022年6月份喊出来“不买新能源等同于2006年不买房”；往前推是2020年的5G；到了2023年更是在三个月时间出现了三次“工业革命”，ChatGPT、常温超导、攻克癌症（美国炒作主题一点也不亚于我们）…在股票市场连星际门都造出来了。

主题炒作就是主题炒作，不要往改变人类那个方向给自己脸上贴金。

康波周期萧条期重点是稳定和活下去，而不是成长。

研究经济史的人都会知道，没有那么多成长，稳健的活下去就是最好的成长：

尤其是康波周期萧条期，这个阶段没有总需求的扩张，也没有新的改变效率的技术进行扩散，大部分行业都开始进行整合，龙头公司欺负中间和尾部的企业，侵蚀市场空间。哪有那么多成长，小企业做大的难度是几何级的增加，这是一个完整康波周期中最难存活的时间窗口。

2、新的商业模式

很难有新的商业模式爆发，能尝试的早就有人尝试了。

新的商业模式在提升生产效率的技术向服务端进行扩散的时间可以出现，因为市场足够大，可以通过烧钱来完成商业壁垒的构建。

但是康波周期萧条期没有技术扩散，我们看到的ChatGPT也是传统技术向服务行业的最后扩散，算是吃干抹净的扩散形态，那么就很难有颠覆性的商业模式。难道我们现在开一个网络银行就能颠覆工商银行的地位？

3、不能自我创造现金流

如果不能自我创造现金流，那么是有很大问题的，尤其是需要借债赌下一波景气周期实现资产增值多倍的模式。

二十年前的企业家有很大一部分是社会活动家，他们一手连着政府、一手连着银行等金融机构，从金融机构获得大量的资金再从政府手中拿到好的资产，杠杆加得越高，下一个短周期景气过程中（3~5年）获利就越高。

但是这些企业并没有注重护城河的构建，手中很多资产不能自我创造现金流，需要不断依靠举债维持，一旦资金链断裂那么将会彻底的崩塌。明天系、泛海系、中植系、宝能系、地产圈的江湖大佬近些年的现状让人唏嘘不已。

自我创造现金流是何等重要！五年前我们曾经写过“一个时代的落幕是需要拉上一个时代的大佬祭天”，现如今一言成谶。

如果特别好，为什么自己不能养活自己？

4、流动性低、重资产行业

流动性低的重资产行业容错率更低，而大的宏观背景使得出错率更高，如果没有十足的把握不要轻易介入，或者至少要大幅度降低配置比例。

因为现在不是总需求向上过程中的百花齐放时代，那时候机会主义盛行，“东边不亮西边亮”，“广撒网”总有收获，现在是“深耕细作”，讲的是竞争优势阶段，“广撒网”有可能就是钓鱼中的“打空窝”，半车鱼食下去上来两条鱼。

因为退出艰难，所以往往要血拼到底，结果也许并不美好。

这以上四点一些中小企业家也许看清楚了，未来是一个对中小企业不是特别友好的时代，除非是真有技术或者足够的竞争优势，否则不要轻易举债，如果需要依靠举债来维持企业，那最好就不要维持了，因为有可能最后什么都没有。

不要拿过去二十年扛过低点迎来辉煌的案例鼓励自己，因为这个法则不适用了 。回收现金流，经营好个人、企业现金流，配置好比重，不要轻易冒进扩产投资，两个字：“苟着”。轻易不要有什么梦想，那是康波周期回升期和繁荣期的事情。梦想是有代价的，守城比创业更难。个人轻易不要创业，这是一条无底洞和不归路。

不要讲制造业投资不高是大家没信心的表现，工业化成熟阶段，企业投资注定下降，毕竟大家的钱都是靠实业辛苦赚回来的，现在让大家怎么去做投资？到处都是产能过剩，建设好的产能如果没人要就是废铁一堆，除了能让数字好看。

实际的经济效益肯定不好，毕竟龙头企业产能在那里摆着，中小企业很难从龙头企业手里抢蛋糕，这不是没信心，而是时代不允许“机会主义”式的大投资。最后体现在宏观数据上就是固定资产投资额下降，康波周期第四朱格拉周期注定是最平滑的。

人生就是一场康波。

国家层面上，保持宏观经济平稳运行；化解债务和金融风险；调节内部三大不平衡；加大转移支付，健全社会保障体系，更加偏重对三农的反哺；加速低效企业退出，培育具有竞争力的龙头企业参与国际化竞争；完善失业再就业等保障机制；加速科研创新解决“卡脖子”问题；保持制造业立国之路，推进产业升级；以国有企业和科研院所为依托，发挥创新创造功能；发掘工程师红利，以市场化为导向培育高端制造业竞争力（保证国有资本和民营资本共同发展的公平竞争机制）；对内继续发挥二元体制优势，国有企业稳定宏观经济大局，龙头民营企业参与国际竞争，培育“专精特新”攻坚力量。

国际层面，不屈服、不示弱、不站队、不结盟；守住国家底线，增强军事力量；对外转移中低端产能和资本，开辟投资空间、渠道，抢占更高级的海外需求。

这些都是已经在做或者正在做的。愿国运昌盛。（作者：孙加滢）