黄岳：半导体行业处于周期底部，适合定投或分批布局

直播嘉宾：黄岳 国泰量化投资部基金经理

直播时间：7月27日13：30

精彩观点抢先看

半导体的原材料是硅，经过提纯形成硅棒，再切片成硅片，然后使用半导体设备对硅片进行雕刻，形成集成电路。之后进行封装测试，最终形成了一个小小的半导体芯片。

半导体设备材料在半导体产业链里面，是被卡脖子最厉害的环节。先进制程如果要实现突破，必须要用相对应的设备。目前，国家战略层面高度重视供应链的安全和自主可控，再加上国家队的资金支持，国内中小型半导体设备材料企业受益显著。在国产替代的大背景下逐步发展起来，订单快速增长，每年可能有1-2倍的增长速度。

半导体产业受到三重周期的影响。1）最大的周期就是创新周期，一旦有全新的需求，就会带来爆发式的增长。现阶段的人工智能很有可能成为未来一个新的增长点；2）消费电子周期和芯片的库存、新产品的更新换代有关，目前下行周期已经要接近尾声；3）国产替代周期，主要的受益者就是半导体设备和材料，这个周期未来会持续的时间也更长。

半导体设备材料ETF（159516）完全聚焦在最上游、最被卡脖子的领域。对于整个消费电子行业而言，它是上游中的上游，所以其弹性最大。

目前，整个半导体行业处于周期性底部，但我们无法确定何时会迎来行业拐点。其中面板、消费电子、存储和功率半导体等细分品类的供求关系已经出现积极改善。预计可能在今年四季度或者明年上半年左右达到低点。历史经验来看，半导体或消费电子行情往往会领先周期低点，股价通常会领先基本面约一个季度左右。

当前位置，包括消费电子、半导体及其最上游的设备材料，都是较好的布局时机。特别是当我们已经看到曙光，但不知道隧道有多长的情况下，定投、分批布局半导体设备材料ETF或是比较好的选择。

一、半导体芯片的应用

主持人：半导体这个名字很熟悉，但是半导体具体应用在我们日常生活工作哪些方面呢？可以请黄总简单通俗地跟我们讲一下吗？

黄岳：半导体基本上在所有的电子领域都有应用，比如我现在使用的耳机，里面就有半导体芯片。类似的应用还包括我们操纵空调、家里的摄像头等等。半导体芯片在整个电子产业链中处于最上游，而中游则是代工公司，像富士康以及一些A股上市的代工企业。至于下游，就是终端设备，比如iPhone和华为手机。

除此之外，各种电子操控设备，包括耳机等都会用到芯片。近几年，汽车领域的增长较快，特别是电动车的智能驾驶，它需要大量传感器来捕捉路面情况，因此半导体芯片在这个领域的需求量也逐渐增加。

具体来看半导体的下游，占比较大的主要是手机和通讯设备。比如5G基站、手机都会用到很多芯片。此外，笔记本电脑和台式机也是主要的下游应用，而近几年增长较大的是汽车电子的需求。

二、半导体设备材料为何被卡脖子

主持人：2018年以来，美国对我们进行了一系列制裁，主要集中在芯片半导体领域。具体来说，哪些关键领域受到了影响，对中国的发展又造成了怎样的影响？我们想听听您的意见。

黄岳：半导体芯片在电子设备领域已经类似于计算设备的大脑，是计算和存储设备的主宰者。2018年，美国为了限制高端设备的生产，对中国的半导体进行了制裁。当时华为的智能手机在全球市场份额逼近苹果，甚至超过了三星。

美国主要限制了半导体相关的使用，包括华为自己的芯片。华为主要通过台积电代工，因为半导体处于电子产业链的最上游，其中又分成许多环节。半导体的原材料是硅，经过提纯形成硅棒，再切片成硅片，然后使用荷兰阿斯麦等公司的半导体设备对硅片进行雕刻，形成集成电路，之后进行封装测试，最终形成了一个小小的半导体芯片。

在这个环节中，设计是核心要素，像华为主要专注于手机半导体芯片的设计，但自身没有制造能力。它依赖国内的代工厂进行制造。一般先进制程的芯片，制造工艺越小越好，主要应用在手机领域。其他大多数芯片使用成熟制程，例如28纳米以上的芯片已经足够满足笔记本电脑、服务器、5G芯片和遥控器等设备的需求。

在制造环节中，工艺水平和上游设备与材料密切相关。上游设备如刻蚀、光刻，以及涉及的材料如电子特器和显影剂等，这些目前都是国内半导体领域卡脖子的地方。

所以，半导体设备材料在半导体产业链里面，是被卡脖子最厉害的环节。半导体的生产其实是在一个工厂里，比如在安徽、湖北等地方都有工厂，工厂里面有很多的设备，也有很多工人来操作这些设备，来完成半导体的制造。先进制程如果要实现突破，必须要用相对应的设备。但是现在把设备断供了，这个时候先进制程工艺的突破脚步就暂停了。

国内为了解决这个问题，也成立了集成电路大基金来广泛投资半导体产业。这个大基金就相当于半导体的国家队，也是主要聚焦在半导体设备材料领域，因为这一块是我们最落后。

国内的半导体公司中芯国际，本来在先进制程上正在突破，包括56纳米可以量产，28纳米接近实现量产，正在往更先进的制程追赶。目前中芯国际大概落后于台积电4到5年的时间，差不多是三代的产品。

我们在设备材料方面的落后程度就更加严重了。之前我们和欧洲、美国、日本的供应商合作都很好，只需要采购他们的设备材料就可以。现在一下子断供后，我们现在也更强调供应链的安全和自主可控。

其实我们本来也有很多中小企业在深耕设备材料领域，只是之前我们主要还是采购海外的设备材料为主，导致国内企业很难获得订单。对于企业来说只有订单多了才能形成成本优势。而且你的产品用的人多了，技术上才能不断精进。

那现在情况发生了变化，海外的设备材料买不到了，国家战略层面也开始重视供应链的安全和自主可控，再加上国家队的资金支持，所以国内的中小型半导体设备材料企业也就受益显著，在国产替代的大背景下逐步发展起来了。订单也实现了快速增长，每年可能有1-2倍这样的增长速度。

主持人：有一个问题，我们从新闻中经常会听说大基金不断在芯片的公司里面又进又出，黄总请问您有什么看法？

黄岳：因为大基金实际上属于半导体产业的国家支持队伍，其目的是投资那些需要大量资金的公司，尤其是初创型公司。可能尚未上市，缺乏自我融资能力。简单来说，就是扶持不具备造血能力的公司。如果某公司非常赚钱，可能就不需要国家队的支持。

许多大基金通常投资于在IPO之前的半导体公司，早期投资可能是在产品销售量不明确或关键技术突破尚未实现时，为其提供支持。

上市后，公司一方面可以自行IPO筹资，另一方面可以通过增发等方式筹集资金。同时，公司的经营业绩也逐渐提升，可以自行满足融资需求。有很多半导体设备材料上市公司的销售收入、净利润以及净利润增速都非常好。在这个阶段，国家队不再需要提供资金支持，因此退出。尽管国家队在其中进进出出，但从未有国家队解散的消息。

国家队的存在是长期的，基金不会撤资或停止投资。基金会在内部滚动支持那些尚未具备自我融资能力的公司。基金的撤出实际上表明这些公司已经具备了自身的造血能力，不再需要基金的支持。

然而，投资者和客户可能最担心的是，大基金减持后是否会对股价造成压力。我个人认为，历史上大基金减持与股价上涨或下跌之间并没有必然联系。有时，减持后股价可能当天下跌，但随后可能会反弹。因此，更应关注半导体周期的位置以及公司的估值水平，以及它们是否被高估或低估。国家队的消息可能对股价的影响没有我们想象的那么大。

三、半导体产业的三重周期

主持人：影响半导体行情的因素有哪些，黄总给大家介绍一下。

黄岳：我们看整个半导体的产业链，包括设计环节，还有半导体的制造。那么制造方面，它的上游其实就是半导体的设备和材料。

我先给大家介绍一下影响半导体产业的几个周期。

● 创新周期

最大的周期就是创新周期。就是说一旦有全新的需求，就会带来爆发式的增长。大家有印象的话，2019年的时候整个半导体板块最热的就是TWS耳机，是一种很小的蓝牙耳机。它完全属于增量的需求，就会带来非常强劲的半导体行情表现。当然这里面可能更多的是聚焦在设计环节，但是它对于整个产业链、制造、设备材料都会有所带动。

其实，我们目前也正好遇到了这样的场景，那就是人工智能。人工智能对芯片的需求是非常巨大的，很有可能成为未来一个新的增长点。

2020年、2021年，半导体芯片需求主要的边际增长来源于汽车电子，也就是电动车的普及，包括整个智能驾驶系统在电动车上面的适配，也带动了半导体的需求。

这种都属于技术所带来的新需求，我们叫它创新周期。但是这个周期基本上是没办法预测的，只能是有这个需求产生的时候，你再去介入，事前其实很难去判断。

● 消费电子产品周期

半导体里边比较容易判断的还是整个消费电子产品的周期，尤其是以手机为主的消费电子周期。一般是四到五年左右一个周期，大概可以分为两年半的上行周期，一年半的下行周期。

这个周期和它的库存，包括新产品的更新换代都有一定的关系。这一轮半导体下行周期可能已经持续了大概两年以上了，其实已经超过它正常的下行时间。主要是因为疫情的原因。

半导体它是全球分工的产业链，比如材料可能是日本的；然后使用的半导体编辑软件可能是美国的；设备可能又是荷兰的；用到的很多零部件可能是日本供货，也有些可能是德国供应；它的封测可能又在中国或者印尼。

所以疫情期间，中间任何一个环节只要出了问题，就造不出芯片了。所以疫情期间，整个芯片的上行周期大概持续了三年左右的时间。下游厂商比如说像苹果，他们的芯片库存就很高，包括现在库存最高的就是汽车电子这一块。就是因为过去两年的需求太大了，供应又跟不上，于是大家都疯狂的扩张产能，等到供应跟上之后又发现好像没有那么多需求，就开始积累库存。

其实这个周期本质上就是一个库存周期，目前下行周期已经要接近尾声了。

● 国产替代周期

第三个周期就是国产替代周期，而国产替代的这个主战场其实就是半导体设备和材料。

设备和材料倒还不是说没有需求，没有订单，其实它的需求非常旺盛，它主要的问题是造不出来。技术瓶颈是它最大的问题。一旦能够做出来，比如说用于先进制程的光刻机只要能够造出来，我相信国内的这些半导体制造的厂商肯定会优先购买国产设备。因为现在海外的设备被制裁了，也买不到了。

整体来讲，国产替代的周期会持续很长时间。

四、半导体设备材料ETF配置思路

主持人：我们知道全市场首只半导体设备材料ETF（159516）已经上市，可以帮助投资者把握设备材料这个核心领域的投资机会。其实目前市场上还有很多半导体芯片相关的ETF。那么请黄总简单介绍一下，半导体设备材料ETF有什么不同之处？

黄岳：目前市场上半导体芯片相关产品比较多，比如全球半导体、中韩半导体、费城半导体以及其他跟半导体有关的指数都有相关产品。但是结合我们前面说的半导体产业的三重周期来看，这些指数和产品更多地受益于创新周期，比如这一轮AI的技术周期。尤其是海外的芯片巨头英伟达，就非常受益于人工智能。

国内的芯片厂商反而因为被卡脖子了，能够满足人工智能算力芯片的产品相对来说不多。所以海外半导体产业主要是受到创新的周期和消费电子周期的影响。他们已经是非常成熟的产业链，而国内的设备材料公司其实在这两个周期之外，叠加了国产替代周期。

国产替代方面，由于设备材料目前的国产化程度很低。可能目前设备稍微领先一点，已经完成了从0到1的进步；材料上稍微更落后一点，可能仍然是在从0到1努力中，或者是刚刚达到1。而相比海外领先水平来看，人家的设备材料可能都已经到100了，所以我们和他们的差距非常大。

与此同时，我们的空间很大。国内其实是不缺订单的，我相信国内的制造厂商，为了他自己的供应链安全也会去支持国内的设备和材料厂商。所以在这一块，半导体设备材料ETF（159516）这个标的的弹性就会更大一些。

另外，如果有一些国产替代政策，比如说大基金的布局或者产业政策的支持，半导体设备材料企业也是能够直接受益的。所以是一个主要的区别。

另外，目前市场上还有科创芯片的基金，科创芯片其实和半导体设备材料ETF（159516）标的指数的重合度是比较高的。相比之下，半导体设备材料ETF会更聚焦一些，完全聚焦在最上游、最被卡脖子的领域。而科创芯片只是由于恰好有很多的设备和材料公司是在科创板上市，所以看起来指数中设备和材料的占比也比较高，但其实也有很多的设计公司。所以这是他们主要的几个区别。

主持人：如果投资半导体的话，对投资者有没有什么好的投资建议？

黄岳：整个半导体行业当前处于周期性底部，但我们无法确定何时会迎来行业拐点。即使是行业内部的人也不一定知道。然而，我们可以观察到一些积极的现象。半导体产业内部分为多个细分领域，如面板、消费电子、存储和功率半导体。在部分品类中，供求关系已经出现改善。例如，今年的面板和存储表现都不错。

消费电子细分领域中的一些板块已经走出了下行周期，距离整个消费电子周期的拐点已经不远。然而，目前仍处于下行周期中。我们可以关注一个指标，即手机销量。手机销量整体来说仍然面临较大压力。然而，历史上半导体或消费电子行情往往会领先周期底点，股价通常会预期性地反应，领先基本面约一个季度左右。

在复盘消费电子周期时，预计可能在今年四季度左右达到低点，或者稍慢一些，可能会在明年上半年左右达到低点。

因此，在当前位置，包括消费电子、半导体及其最上游的设备材料，都是较好的布局时机。

设备材料的弹性最大，因为它属于半导体的上游，对于整个消费电子行业而言，它是上游中的上游，所以其弹性最大。这有点像电动车领域的锂矿，当需求急剧增加时，上游的供应关系最为紧张。半导体厂商扩产需要时间，建设厂房等也需要时间，因此，上游的弹性最大。

但是，今年的问题是我们不知道拐点在哪里，因此在当前位置，适合定投、分批布局，或者在震荡调整时布局半导体设备材料ETF（159516）。

考虑到股价本身领先基本面，现在适合分批布局的思路，特别是当你已经看到曙光，但不知道隧道有多长的情况下，这种配置思路就比较好。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。