再抛金徽酒股权！郭广昌疯狂套现超百亿，复星系债务压力仍未解

《拾盐士》|出品

时隔不足一年，“复星系”旗下豫园股份（600655.SH）再度转让其所持金徽酒股权。据公告，5%的股权交易对价约6亿元，豫园股份需支付权利维持费高达1.8亿元。

公开信息显示，本次受让方铁晟叁号的大股东为山东铁路发展基金有限公司，该公司实际控制人为山东省国资委。目前，豫园股份仍然是金徽酒第一大股东，持股比例25%。交易完成后，豫园股份持股比例将降至20%， 铁晟叁号新晋成为金徽酒股东，持股5%。

近两年来，投资脚步遍布多个行业的复星集团一直处于“债务危机”的阴霾之下，并已多次减持或资产转让，涉及青岛啤酒、海南矿业、泰和科技、三元股份、酷特智能、中粮科工、新华保险、招金矿业、南钢股份等公司。

在复星系酒类投资板块中，青岛啤酒、金徽酒先后沦为“弃子”。2022年5月，复星国际表示已将青岛啤酒股份全部出售；同年，复星系又宣布减持金徽酒。

对此，IPG中国区首席经济学家柏文喜认为，这可能源于其公司发展战略调整及投资预期变化，同时也可能因出于流动性需要，从而出让一些更容易出手的资产和非核心业务来应对。

继青啤后金徽酒沦为“弃子”

豫园股份表示，这次交易是为了解决金徽酒以及沱牌舍得两大白酒品牌同业竞争问题，有利于公司把更多资源聚焦于重点发展战略及重点项目。

公开资料显示，金徽酒前身系康庆坊、永盛源等多个酒坊基础上组建的甘肃省大型白酒企业，是国内建厂最早的中华老字号白酒酿造企业之一。2016年，金徽酒在上海证券交易所上市。

2020年5月，复星集团旗下豫园股份与金徽酒母公司亚特集团签署《股份转让协议》，豫园股份成为金徽酒控股股东。10月，豫园股份旗下主体海南豫珠通过要约收购方式以7.15亿元增持金徽酒8%的股份，复星国际持有金徽酒38%的股份。同年，豫园股份又通过拍卖的形式获得舍得集团70%的股权，而舍得集团控股舍得酒业。

但两年过后，复星系开始减持金徽酒部分股份。2022年9月3日，复星系以19.37亿元将金徽酒13％股权，转让给亚特集团及其一致行动人陇南科立特投资管理中心。复星系给出的原因是“金徽酒与舍得酒业存在同业竞争”，同时复星还表示未来将持续减持金徽酒。

对比来看，此次豫园股份转让金徽酒股份的价格高出“成本价”一大截。2020年，豫园股份收购金徽股份的价格分别为12.07元/股、17.62元/股。而这次股权交易中，23.61元/股的转让价格相比上述股权受让价格翻了近一倍。

据业内分析，复星去金徽酒留舍得的主要原因，是金徽酒近两年来面临股价业绩“双杀”，尤其是净利润已连续两年下降。2022年，金徽酒净利润为2.8亿，同比降13.73%，并且已经两度未能完成业绩目标。

从二级市场表现看，2020年11月金徽酒股价暴涨至54.85元/股高点，随后震荡中下行，于2022年10月底跌破20元/股，如今仍然在25元左右徘徊。

与此同时，转让股份所获得的近6亿元的现金，也可缓解豫园股份当前紧张的现金流。截至今年一季度末，豫园股份短期借款74.73亿元，较年初增加6.37亿元，一年内到期非流动负债128.8亿元。而截至一季度末其账上货币资金近132亿元，偿付压力较大。

事实上，早在金徽酒之前，郭广昌已抛售青岛啤酒股权，“戒酒”意图明显。

2017年12月，复星国际从朝日集团手里收购青岛啤酒17.99%的股份，总作价约为66.17亿港元，成为青岛啤酒第二大股东。

但由于青岛啤酒业绩表现长期表现不温不火，业绩增长也相对逊色。从2019年开始，郭广昌便开始频繁减持其股份。2022年5月31日，复星国际在港交所公告清仓青岛啤酒H股，套现约41.4亿港元。出售事项完成后，将不再持有青岛啤酒股份。

事实上，青岛啤酒也是为复星带来了不小的收益。据统计，复星通过减持青岛啤酒股票共计套现约150亿港元。较当初的66.17亿港元成本，获利接近84亿港元，盈利率近127%。

2022年，通过减持青岛啤酒和金徽酒，复星系共套现人民币超五十亿元，同时市场上关于复星系减持舍得的声音也一直存在，这一切的背后都在透露着一个讯息，那就是——复星是真的缺钱了。

复星系开启卖卖卖模式

郭广昌“割肉求生”？

通过观察可以发现，出售资产、减持股票回笼资金已成为复星系2022年发展主调。不同于以往热衷于“买买买”，2022年以来，复星系进入了“大卖特卖”的模式，而这些动作也引发了市场对复星资金状况的担忧。

公开资料显示，的复星创建于1992年，经过30年发展，已成为一家总资产超过8000亿，横跨多个行业的全球家庭消费产业帝国。复星集团旗下业务包括健康、快乐、富足、智造四大板块，产业遍布生物制药、啤酒白酒、房地产、金融证券、航空旅游以及钢铁采矿等众多领域。

而复星集团董事长郭广昌已蝉联多年的上海首富，并凭借独到的投资眼光，被外界称为“中国巴菲特”。

但近年来，长期以投资、并购为主要业绩增长来源的复星集团由于频繁并购，对资金需求日益增大，资金流动性压力也越发明显。

2022年，标普顺势下调了复星国际的长期发行人信用评级，以及公司的有担保高级无抵押债务发行评级，主要原因就是公司流动性缓冲减小。债务危机压顶之下，郭广昌不得不带领复星紧急掉头，通过变卖资产等动作，快速回笼资金。

据不完全统计，自2022年以来，复星集团已对旗下参股或控股上市公司减持超过百亿元规模。被减持的上市公司包括青岛啤酒、金徽酒、海南矿业、中山公用、泰和科技等公司。

但事实上，复星对这些公司的减持可能还不足以引起外界对集团资金情况的担忧，真正引起市场的紧密关注的是复星集团对复星医药的主动减持，要知道，复星医药并不只是一个普通的上市公司，而是复星集团的核心上市板块。

据悉，2022年9月，复星医药发布公告称，持有复星医药35.04%股权的大股东复星高科技减持不超过3%的股份，可套现约32亿元。其中，复星高科技由复星国际100%控股，而复星国际是复星集团的核心控股平台，郭广昌也是复星医药的实际控制人。在复星医药上市以来，这是复星集团首次减持复星医药。

同月，复星国际还以每股8.57港元的价格将2800万股复星旅游文化的股票协议转让给了第三方，套现2.4亿港元。

据不完全统计，通过卖资产、减持股票等动作，复星集团在2022年共回笼现金约300亿元。

可这300亿元，似乎也没能完全解决郭广昌的债务压力。

2023年以来，复星集团仍然继续其减持资产的脚步。5月19日，复星旗下豫园股份向美国黑石的“BCP ASIA”出售IGI集团100%股权；5月22日，复星集团将广州复星国际中心北塔，卖给了广州知侨有限公司。

此外，据证券时报6月5日报道，背后实控人为郭广昌的德邦证券将被以山东财金集团为首的山东国资拿下最终的控制权。若此事尘埃落定，郭广昌卖资产的版图上也将再添一笔。

业内人士分析称，考虑到企业经营现金流和债务利息成本，复星国际所需要的现金流是要明显高于账上现金流的。复星集团对旗下资产进行规模式减持，核心目标就是为了缓解债务压力。

的确，梳理复星集团旗下包括复星国际、豫园股份、复星医药在内的一众主要上市公司财务数据发现，多家公司的现金流风险都较高、资金链也同样紧绷、负债率高企。另外，集复星系四大业务板块为一体的复星国际在2022年的业绩表现也并不乐观，净利润大幅跳水，较上一年跌去九成。

由此来看，复星集团的危机仍未解除，郭广昌还是不能松一口气。

核心业务板块全线承压

复星“狂飙”后遗症显现

目前来看，复星系一众上市公司的债务压力都不小，且现金流状况并不乐观。

以复星集团核心控股平台复星国际为例，现金流方面，2022年复星国际不受限现金及现金等价物为854.7亿元，同期一年内到期的短期借款高达1063亿元，不受限现金短债比仅为0.8，公司现有现金流远远不能覆盖其年内到期债务。

负债方面，2022年复星国际资产负债率为75.75%，同比去年增加近1个点；负债合计6235亿元，同比增加3.38%，其中流动负债大幅增加10.25%至3724亿元，占比近6成。可以看到复星国际短期内面临着较大的债务压力，且债务结构并不合理。

再来看豫园股份，2022年货币资金为108.45亿元，而一年内到期债务为199.43亿元，现金短债比仅为0.54。与此同时，公司经营性现金流量净额仍然为负，约-0.89亿元；融资性现金流净额更是同比下滑238.28%至-95.23亿元

这种状况在今年一季度仍未得到有效改观。截至一季度末，豫园股份货币资金131.86亿元，一年内到期的短期负债为203.6亿元，现金短债比为0.65，较比去年有所提高，但仍未离开预警红线。

复星医药的情况也并不乐观。2022年财报显示，公司一年内到期的短债高达174亿元，其在手现金162.41亿元仍然难以覆盖公司债务。今年一季度，复星医药一年内到期短债攀升至177亿元，在手现金下降至154.7亿元，现金短债比进一步恶化。

据业内人士分析，当下复星系的现金流已经不能覆盖公司即将到来的短期债务，后续如果经营性现金流和融资性现金流得不到有效改善的话，公司的债务风险必然加剧。

此外，值得一提的是，2022年复星国际归母净利润大幅跳水，仅实现5.4亿元，较去年同期下滑近95%。具体来看，富足板块的“保险业务”和“资管业务”成为拖累集团业绩的重要原因。

图为复星国际2022年财报数据

财报显示，报告期内，复星的健康、快乐、富足、智造四大业务板块的收入分别为480.01亿元，707.4亿元、477.22亿元以及103.56亿元，归母净利润分别为13.49亿元、15.61亿元、-35.1亿元以及12.02亿元。

据集团资料显示，复星国际的富足板块主要包括保险和资管业务。其中，保险业务2022年实现营业收入324.28亿，同比增长0.9%；归母净利润大幅亏损15.99亿，同比下滑209.4%。资管业务方面，2022年全年实现营业收入152.95亿，同比增长32.4%；归母净利润亏损19.11亿，同比下滑151.7%。这两项业务不佳也进一步拖累了集团整体的业绩表现。

资本逐利，受复星国际业绩指标不佳、现金流风险加剧等因素影响，复星国际的资本市场表现也在一路下行。

复星国际继今年1月的最高点7.87港元每股，已跌至7月26日的5.46港元每股，总市值约448亿港元。

目前来看，复星系的债务危机仍未解除，郭广昌能否带领复星帝国跨过这道坎，一切还有待时间给出答案。