主题型量化基金回报率超20% 另类“量化”现身丨基金“中考”

21世纪经济报道记者 易妍君 广州报道

在上半年的极端行情下，主动量化基金的选股策略迎来考验。

根据Wind统计数据，截至6月30日，在有可比数据（成立半年以上）的374只（不同份额分开计算，下同）主动量化基金中，年内回报率为正的基金占比超过六成。其中，个别主题型主动量化基金的表现较为突出，今年以来的回报率达到20%以上。

不过，若观察最近三年的业绩表现，能够“胜出”的仍然是对标宽基的主动量化基金。

此外，21世纪经济报道记者注意到，年内回报率表现不佳的主动量化基金中，部分基金的持股相对集中。个别基金的前十大重仓股占比达到84%。

主题量化基金有喜有忧

今年以来，TMT板块的表现颇为亮眼。在此背景下，不只是重仓该板块的偏股型基金获得了不错的超额收益。一些相对聚焦电子、计算机行业的主动量化基金也成为受益者。

Wind数据显示，截至6月30日，华商计算机行业量化A、长信电子信息行业量化A年内回报率分别达到27.80%和20.86%；同期这两只基金的业绩比较基准收益率分别为25.86%、15.20%。

济安金信基金评价中心张碧璇向21世纪经济报道记者指出，目前定位于细分赛道的量化基金主要都是在限定的主题范围内，运用量化策略进行选股。

“从今年来市场走势来看，市场整体弱势震荡，行业间剧烈分化。年初，受ChatGPT等大语言模型技术迭代引起数字技术行情发酵，并向场景落地、底层算力相关领域扩散，计算机、电子信息等行业涨幅明显，相关细分领域主题基金表现较为突出。”张碧璇谈及。

一些对标宽基的主动量化基金也获取了超额收益：招商量化精选、博道成长智航A、渤海汇金量化成长、摩根动态多因子A年内的回报率分别为17.01%、16.19%、16.19%和16.08%。

（截至日期：6月30日；数据来源：天相投顾基金评价中心）

而跑输业绩基准者亦有之。例如，截至6月30日，今年以来，东吴智慧医疗量化策略A、东财量化精选A、东吴安享量化A、长信低碳环保行业量化A的回报率分别为-14.38%、-14.04、-11.88%、-11.80%。

需要提及的是，聚焦单一赛道的量化基金，其选股范围较窄，往往局限于某一风格或板块的股票。因此，当市场风格发生变化时，基金的业绩会可能会受到较大影响。

天相投顾基金评价中心某研究人士分析，单一赛道属性较强的主动量化基金，业绩持续性较差，主要是由于基金在某类因子（赛道相关）上风险暴露过大，改善空间有限。

在张碧璇看来，市场风格频繁切换的情况下，基于历史数据分析的量化投资策略可能较难应对突发的风格变化，而单一赛道的量化基金投资较为集中，在市场热点轮动时难以抵御单一赛道的趋势性下跌风险，可能会导致基金业绩发生大幅回撤。

“对于单一赛道的量化基金，不断优化调整量化模型，使之能够迅速有效的捕捉到市场变化，并在变化过程中保持策略的有效性，是量化基金持续获利的关键。”张碧璇谈到。

持股分散的基金三年期业绩更优

21世纪经济报道记者根据Wind统计的数据显示，最近三年业绩排名中，回报率表现“拔尖”的产品仍然为对标宽基的主动量化基金。

截至6月30日，国金量化多因子A、招商量化精选A、长盛量化红利策略最近三年的回报率分别为82.16%、80.08%、67.63%。

这3只基金今年以来的回报率也跑赢了同期的业绩基准。

据国金基金相关人士介绍，公司量化产品主要采用机器学习技术“自上而下”构建选股模型，在风险模型约束下，紧密跟踪基准，严格控制运作风险，并根据各个子模型一定时期内的表现情况对其迭代，提高整体模型的适应能力，目标是取得持续稳定的超额收益。

“具体而言，基金主要依据经济基本面、市场情绪等相对基础的数据出发，构建模型选取中长周期具有超额收益的个股构成股票投资组合。选股模型不仅从盈利和营业收入等角度评估上市公司的价值和成长性，同时充分考虑市场情绪等因素为标的合理定价。模型使用的输入变量主要可以分为基本面和量价类两个方面。”该人士谈到。

此外，西部利得量化成长A、华夏智胜价值成长A最近三年的回报率也接近50%。

持仓方面，截至今年一季度末，国金量化多因子、西部利得量化成长、华夏智胜价值成长的前十大重仓股占比均未超过10%；招商量化精选、长盛量化红利策略的前十大重仓股占比（在基金资产净值中的占比）也仅为13.86%、19.94%。同时，这几只基金持有的行业也相对分散。

前述天相投顾研究人士表示，对标宽基的主动量化产品以全市场选股为主，不会局限于某一风格或板块的股票，主要策略还是多因子策略，因子来源也更加广泛。并且，对因子的处理方式也更加灵活，或采用深度学习或利用人工智能来挖掘新因子。

张碧璇进一步谈到，就公募基金市场而言，主流的主动量化策略包括以下几类：第一类是量化择时策略，比较常见的如一些风格因子轮动或行业轮动策略等；第二类是量化选股策略，包括多因子选股、基本面量化选股等；第三类是量化对冲策略，常见的包括股票多空策略、市场中性等。

另类的“量化”基金

对比来看，21世纪经济报道记者注意到，年内回报率表现不佳的主动量化基金中，部分基金的持股相对集中。

仍以基金的前十大重仓股在基金资产净值中的占比为参照，截至今年一季度末，东吴智慧医疗量化策略、东财量化精选、东吴安享量化的前十大重仓股占比分别为57.63%、69.87%、84.04%。此外，宏利消费行业量化精选、华泰柏瑞量化创优的前十大重仓股占比均在40%左右。

当然，在选对行业的前提下，集中持股也更容易创造超额收益，如年内回报率超过20%的长信电子信息行业量化，该基金前十大重仓股在基金资产净值中的占比为53.15%。

不过，理论上，“量化策略的特点是持股相对分散，同时兼顾基本面研究和调仓的灵活性，在行业轮动周期比较短的市场环境中，这类产品能够依照量化模型果断进行切换。”一位量化基金经理谈到。

而上述持股相对集中的主动量化基金中，除了东吴智慧医疗、长信电子信息在基金合同中明确约定了所投行业范围，其他基金多为从全市场选股的产品。

以东吴安享量化为例，其合同约定的选股策略是：“本基金借鉴投资时钟模型，按照经济周期理论对行业进行分类……选择当前经济环境下投资者可能偏好的行业进行配置。本基金还会利用历史数据对行业指数的风险收益水平进行度量，根据统计规律，同时参考行业基本面和景气度等定性标准，选择未来一段时间里绝对收益概率较高的行业进行配置。”

但截至今年一季度末，除了前十大重仓股占比较高，该基金持有的行业也主要集中在光伏产业链上。

规模影响业绩表现

截至今年一季度末，多数主动量化基金的管理规模在5亿元以下，不少主动量化产品已沦为“迷你基金”。单只管理规模达到20亿元以上的主动量化基金少之又少。

“由于量化策略基金普遍持股较为分散、交易频率相对较高，因此基金规模过大或过小都可能会对其策略有效性造成影响。通常每一个量化模型都存在自身的策略容量上限，随着基金规模扩大，其获取超额收益的难度也会增大。”张碧璇谈到。

天相投顾基金评价中心某研究人士也指出，主动量化基金的规模增加将降低其策略有效性，主要是市场上超额收益总量有限，规模变大会摊薄收益。

此外，于对标宽基的主动量化基金而言，市场有效性的提高、量化模型的构建、市场变化等因素都有可能影响其业绩表现。

前述天相投顾研究人士认为，首先，随着市场有效性的提高，此类基金能挖掘到有效因子的数量及其超额收益将逐渐降低；其次，若市场风格变化过快，量化基金对因子捕捉及轮动过于频繁，往往导致交易成本增加且收益下降；最后，若同质化产品发行过多，策略容量限制将导致策略收益下降。

张碧璇表示，由于量化策略是通过既定的预设方法，由计算机作出交易决策并执行，因此，影响主动量化基金业绩表现的最主要原因是管理人对量化模型的研究与构建；此外，对于部分量化策略来说，基金的业绩比较容易受到市场环境变化的影响；另外，基金规模也可能成为影响量化基金业绩的因素。