桥水基金联席首席投资官：市场太乐观，股市债市前景不佳

桥水基金联席首席投资官Greg Jensen最新表示，市场的判断是错误的，投资者对美国经济增长前景以及美联储持久性地压低通胀并令其重返2%目标的能力，过于乐观了。

Jensen认为，美联储在采取行动方面似乎比市场更加现实一些。如果让美国股市从当前点位继续上涨，必须相当快地降低利率，让盈利处于相当不错的水平。而这已经差不多是基线情景。为了超过股市的目前点位，需要的甚至还不止这些。市场太过乐观了。

去年大部分时间里，由于押注美国几十年来最快的加息将很快令美国经济陷入衰退，桥水基金的业绩都远超同行。但随着投资者开始押注美联储将放慢货币紧缩的步伐，去年底债券收益率开始下跌、股市反弹，桥水基金的盈利出现了大幅回撤。例如，桥水的Pure Alpha基金在截至11月的第四季度下跌了13%，杠杆率更高的Pure Alpha II基金同期下跌了超过20%。

Jensen表示，相对于历史而言，美联储本轮紧缩快速且幅度大，过去任何类似的紧缩都会导致经济大幅下滑。紧缩政策领先经济下滑多久是变化的。虽然经济衰退还没有发生，但这仍然有可能发生。

Jensen说，就像去年一样，当股市下跌、短期利率上升时，历史上这总是会导致个人储蓄率上升。人们看到利率上升、资产价格下跌、房地产市场放缓等，通常会存更多的钱，这意味着企业的收入减少、裁员、以及当就业市场疲软时储蓄率会上升更多。

然而，新冠疫情期间推出的财政政策扰乱了这些传统的经济模式，使得借贷成本上升的影响更加难以预测，而且显现的速度也慢得多。

不过Jensen认为，大公司最终将感受到借贷成本上升的紧缩效应，这些公司将被迫减少就业和投资，而人们最终可能会削减支出并增加储蓄。如果经济增长疲弱开始转化为储蓄率上升，很容易就会陷入经济衰退，而这是难以应对的。

Jensen预计最终的结果是，美国经济增长有点令人失望，通胀仍将略有下降但处于偏高水平，2%的通胀率更可能是通胀的底部而不是顶部。这些情景很可能对债券不利，对股票可能有一些不利。

Jensen承认他和桥水基金的观点有所修改，虽然仍然预计经济将面临负面冲击，但预计并不像看起来那么极端，将是一个正在展开的更为渐进的过程。所有这一切都会以更为温和的速度发生。

Jensen还预计，从政治角度来看，财政政策作为应对经济衰退的方式，比量化宽松等货币政策更有可能在下一次经济衰退时采取。而财政政策在快速刺激经济增长方面更有效但更会引发通胀，正如人们已经看到的这样。

Jensen认为美国仍在适应去全球化情景下的高通胀，尽管当前讨论的都是生产力方面的问题，但机器学习可能会改变这一点。Jensen认为，去全球化、向财政政策的转变，已经改变了长期通胀路径，而市场尚未完全适应。

桥水基金的AI

长期以来，桥水基金都在部署机器学习和其他量化交易策略，并且是生成式人工智能的早期使用者。Jensen是OpenAI和Anthropic的早期投资者。Jensen在ChatGPT火爆之前就已经赞扬过该技术。

当谈到使用人工智能捕捉宏观经济的重大转折点时，Jensen警告说，这项技术并不是特别适合这项任务。他认为，潜力在于将人工智能梳理和分析大量数据的能力与人类的一些洞察力结合起来。他表示，随着相关技术可以开发市场和经济行为理论，其价值将会不断增加。关注的重点是，将精度较差的大型语言模型与擅长准确描述过去但对未来预测很糟糕的统计模型，相结合起来。

Jensen透露，桥水基金正在构建一个生态系统，该公司拥有一个事实上高素质的人工智能“分析师”队伍，他们都在思考经济和市场，然后测试这些想法。在目前最前沿的技术中，这些机器人可以比大多数初级投资分析师更好地通过桥水基金的某些内部测试。因此，如果有一个水平在80分位的投资领域分析师，实际上是拥有了数百万个这样的分析师。

这对于希望进入投资行业，或者至少说进入桥水基金的人来说意味着什么呢？Jensen说，要有创造力，并学习如何使用新工具。“这确实会改变投资分析师所扮演的角色。当然还有实验室里的人们。我们需要那些对这些新技术感到好奇的人。想利用它们。这将成为未来工作的一部分。在任何知识行业中都很难不利用这些。”