康龙化成基本面分析（报告节选）全面剖析竞争力

报告目录：

一、公司业务分析

1、概述

康龙化成2004年成立，2019年上市，主要股东包括楼柏良（及其弟弟和弟妹）、中信系、联想系。2021年收入74亿，利润16亿，海外业务占比超过80%。

康龙化成发家业务为实验室化学，即为大型制药企业（一般是海外企业）提供医药研究外包服务（被称之为CRO）。药企一般自己做创新，而相对成熟的技术类工作选择外包，以提高研发效率、降低研发成本。

医药研究外包服务包括两方面：辅助药企进行药物发现、以及为药企提供临床前研究服务。康龙化成和药明康德都能提供药物发现相关的服务，药明康德侧重于帮助筛选化合物、发现先导化合物，而康龙化成侧重于帮助药企做化学实验、验证药物靶点有效性、或者帮助做药物化学结构设计以及药物合成方案。药明康德的药物发现服务有其独特技术，而康龙化成该服务竞争力则主要源于其经验丰富。

注：药明康德原始技术是模板分子技术，康龙化成则是七巧板技术。

在CRO的药物发现领域，查尔斯河实验室、药明康德、康龙化成全球排名前三，但他们总体合计的市场份额并不大。除了药物发现，CRO还包括一些临床前研究，比如药物安全评价之类、但这类业务本身技术壁垒并不高，查尔斯河实验室在药物安全评价领域市占率第一，随着药明康德和康龙化成的介入、查尔斯河实验室的地位被削弱。

康龙化成基于其药物发现领域之实验室化学优势，不断扩展临床前CRO业务（即公司的生物科学服务），以及药物生产外包服务（CDMO）、临床CRO服务、大分子药物外包服务。

康龙化成的临床前CRO业务发展比较顺利（客户协同），CDMO业务与实验室化学本身额外还有技术协同、发展也比较顺利；但公司临床CRO增速缓慢、毛利率低，而大分子药物外包服务虽然增速快、但毛利率目前为负值。

公司原本服务于小分子化学药，在大分子药物外包服务方面缺乏技术积累，且这块业务是公司外部并购获得；临床CRO和公司发家业务之间也没有技术协同，且临床CRO业务也是公司外部并购获得。因此，公司未来主营业务看点在于药物发现（实验室化学）、临床前CRO、CDMO这三部分。

2、发展史

康龙化成的创始人楼柏良先生出生于1963年，恢复高考后考入宁波师范专科学校，毕业后当了两年化学老师，然后再度考入中科院有机化学研究所（在上海，离宁波很近），在中科院攻读硕士和博士期间，师从戴立信教授（1924年出生，有机化学家，曾获得两次国家自然科学奖二等奖，何梁何利基金科学与技术进步奖，2014年手性中国终身成就奖，1993年被评为中科院院士，曾担任康龙化成独立董事），可见手性化学是楼柏良专长（手性化学对药物的制备、化合物的分离纯化非常重要，属于实验室化学中的重要技术）。

楼柏良从中科院博士毕业后，到加拿大蒙特利尔大学化学系做博士后研究，然后到美国几家制药企业做研究（实验室化学相关）。2004年，回国创办康龙化成，康龙化成的联创包括楼柏良的弟弟楼小强（北京航天航空大学材料化学专业硕士）和弟妹郑北（毕业于北京大学，获法学硕士），楼柏良负责技术、楼小强负责市场、郑北负责管理。

3、主营业务介绍

①CXO相关信息介绍

全球GDP约80万亿美元，医疗相关支出占比GDP的10%、即8万亿美元。医药行业在医疗总支出中占比约20%、即1.6万亿美元，其中医药研发占医药行业收入比重约10%、即1600亿美元，这1600亿中超出一半外包，包括药物发现CRO大约100亿美元、临床前CRO大约160亿美元、临床CRO大约640亿美元；另外，与CRO相配套的是CDMO、全球大约500亿美元市场规模，CRO、CDMO、甚至销售外包CSO统称为CXO。

上图中药物发现服务包括识别药物靶点和寻找先导化合物、是药明康德擅长的，而先导化合物的结构设计、合成、优化、则是康龙化成擅长的（这方面药明康德也擅长）。由此可知，药明康德在为药企提供CRO服务时，更加偏前端、更适合引流。

对于药企来说，CXO是个趋势，因为药物研发的成本越来越大、成功率越来越低，为了降低研发风险和成本、提高研发效率，药企（尤其是小分子化学药的药企）会将大量成熟的技术性流程外包给专业第三方去做，药企则专注于技术和产品创新。

药物发现阶段是CXO的入口型服务，也是药企控制研发风险的关键。若是在药物发现CRO服务获得了药企的认同，则后续更容易获得临床前CRO、CDMO等订单。药明康德和康龙化成的商业模式都是以药物发现CRO作为切入点，为其他业务引流。

中国拥有全球最大数量的有机化学人才，且这些人才人工成本低、易于管理，所以全球CRO产业有向中国转移的明显趋势。另外，中国在基础化工制造业、能源运输等基础设施方面也拥有巨大优势，所以CDMO在中国也跟随CRO一并快速发展。

医药分成两大类：小分子药物和大分子药物。小分子药物一般是分子量几百到几千，称之为化学药；大分子药物一般是分子量几千到几万甚至几十万，称之为生物药（还包括细胞和基因疗法、活体药物之类）。

全球小分子药物销售额目前仍旧占比7成，但小分子药物领域的技术相对成熟、可用来发现新药的机会不多，所以小分子药物的研发目前仅占全球药物研发的一半，新药发现越来越寄望于大分子药物。不过大分子药物、尤其是细胞和基因疗法方面，技术仍在快速进步，药企一般自己做药物发现、少部分临床前CRO会甩出来由第三方完成，但大分子药物的CDMO会普遍甩出来由第三方来做（因为技术进步太快，药企自己保留生产产能常常利用率不足、这些产能又随时可能变成落后产能）。

临床CRO主要是临床方案设计、临床试验实施、药品注册等，国内临床CRO的龙头是泰格医药，临床CRO和药物发现CRO/临床前CRO的技术存在很大不同。

注：关于CXO更多的内容，请参考阅读药明康德和泰格医药的报告。

CDMO之所以近年在中国获得超预期发展、且行业集中度越来越高，还有一个原因是CDMO业务属于资金密集型。而临床CRO中的临床试验实施属于资源（医院床位、招募病患）和劳动力（尤其是SMO，现场管理）密集型，行业集中度难以很高。

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