​聆达股份91亿加码光伏电池，但45亿市值如何撬动？

在切入光伏电池赛道三年后，聆达股份宣布20GW产能项目，投资总额约91.50亿元，公司在一期就将投入约24亿元。然而，公司截至3月末的货币资金只有7000余万元，新项目资金从何而来还需打一个问号。

规划25GW发力N型光伏电池，但资金从哪来？

2023年5月30日，聆达集团股份有限公司（证券简称：聆达股份；曾用简称：易世达；证券代码：300125.SZ）公告披露，公司与铜陵狮子山高新技术产业开发区管理委员会签订了高效光伏电池片项目投资协议，拟与对方协调的有关基金共同出资新设立项目公司，并以此为投资主体在铜陵狮子山高新区投资约91.50亿元（最终投资总额以实际投资金额为准）建设年产20GW高效光伏电池片产业基地项目。

协议显示，项目公司注册资本6亿元，聆达股份出资80%（即4.8亿元）。本次项目投资分两期实施，一期建设年产10GW-TOPCon高效电池片产线，二期建设年产5GW-TOPCon高效电池片产线及5GW-HJT电池片产线。

在前两期项目基础上，聆达股份与铜陵狮子山高新区管委会将共同引进光伏产业链配套企业，新建光伏组件、组件边框、光伏支架等5类配套组件产线，计划引进光伏产业链配套企业总投资额约33.5亿元（其中固定资产投资约26亿元）。

公司预计项目一期开工后6个月内（2023年12月）完成全部厂房建设，在项目一期主厂房交付之日起3个月内（2024年3月）完成设备安装调试并首批投产，项目一期于2024年6月左右全面达产，而项目二期待一期全部建成达产后适时建设。

据悉，项目一期计划总投资41亿元，其中固定资产投资约36亿元，除政府代建约12亿元外，公司将通过自有资金、自筹资金投入约24亿元（其中设备融资租赁约18亿元，银行贷款及其他约6亿元）。

聆达股份称，本次对外投资主要是为了充分把握光伏电池片行业发展机遇，进一步满足公司未来经营扩张所需的产能，符合公司的总体发展战略。

但公司也坦言，本次项目建设规模和资金需求较大，相较于目前公司自有货币资金、现金流状况存在较大缺口，公司能否顺利筹资、融资，以及筹资、融资金额、融资时间存在一定的不确定性。

根据2023年一季报，截至3月末公司账面上的货币资金仅为7192.33万元，可以迅速转换为现金或已属于现金形式的速动资产（包括货币资金、交易性金融资产、应收票据、应收账款、其他应收款）合计4.76亿元。

在公布上述投资项目的同时，聆达股份还发布了《2023年度向特定对象发行股票预案》，公司拟募资14亿元用于金寨嘉悦新能源二期5.0GW高效电池片（TOPCon）生产项目和补充流动资金。

其中，金寨嘉悦新能源二期5.0GW高效电池片（TOPCon）生产项目拟由子公司金寨嘉悦新能源科技有限公司（以下简称：金寨嘉悦）实施，总投资为18.28亿元，拟投入募集资金10亿元。经测算，项目内部收益率（税后）为16.96%，投资回收期（税后）为6.26年。

综合上述两个项目，聆达股份规划产能包括了20GW的TOPCon电池片和5GW的HJT电池片。聆达股份表示，与目前主流的PERC电池相比，得益于更高的基体载流子寿命，以N型硅片为基体的TOPCon、HJT等电池结构更具优势。对比P型电池，N型电池具有更高的转换效率和更低的衰减，从而使得N型电池在全生命周内的发电量高于P型电池。

董事会提前改选或已有暗示

2023年5月5日，聆达股份董事会提前换届选举，经控股股东推荐，董事会同意提名王明圣、林志煌、柏疆红、陈耿生、雷庆、高翔为公司第六届董事会非独立董事候选人。不过，第五届董事会任期本应于8月12日届满。

在本次提名的非独立董事中，高翔为铜陵高新发展投资有限公司（以下简称：铜陵高新）董事长兼总经理，据工商信息，铜陵高新的股东之一正是铜陵狮子山高新技术产业开发区管理委员会。

此外，王明圣、林志煌、柏疆红均具备金寨嘉悦任职经历，即聆达股份旗下负责开展高效光伏太阳能电池片业务的子公司。

王明圣自2023年4月至今任金寨嘉悦总经理，目前还是金寨新能源行业协会会长；林志煌于2021年1月至2022年11月历任金寨嘉悦副总裁、总裁、董事长，2023年4月至今任聆达集团工程建设指挥部总指挥职务；柏疆红于2022年10月至2023年4月任金寨嘉悦总经理，2022年12月至今任聆达股份副董事长、首席执行官。

切入光伏电池后营收飙升，但业绩持续亏损

公开资料显示，聆达股份上市之初主要从事余热发电相关业务，2014年通过收购格尔木神光新能源有限公司的100%股权进入光伏发电行业。

2020年，公司本部原有余热发电项目基本执行完毕，同年10月支付现金2.87亿元收购了金寨嘉悦的70%股权，聆达股份由此进入光伏电池行业，实现了在原有光伏业务领域上游产业链的延伸。而支付的交易对价中，有2亿元为公司2010年上市时的超募资金。

金寨嘉悦被收购时，其产能为3GW的PERC单晶硅太阳能电池生产线，准备逐步启动二期项目，主要为产能5GW的TOPCon生产线。为此，聆达股份于2020年12月发布了《2020年向特定对象发行股票预案》等相关内容，计划募集资金12亿元，除补充3亿元流动资金外将全部用于金寨嘉悦新能源二期5.0GW高效电池片（TOPCon）生产项目的资本性支出。

然而到了2021年9月，聆达股份突然宣布鉴于资本市场环境变化并综合考虑公司实际情况、融资环境等因素，公司终止此次定向增发。

不过，从在建工程明细来看，金寨嘉悦新能源二期5.0GW高效电池片（TOPCon）生产项目已于2020年开始建设，2020年至2022年各期分别形成在建工程1765.50万元、13292.63万元、7.56万元。截至2022年末，该项目的在建工程余额已达到15065.69万元。

2022年上半年，金寨嘉悦产线设备升级改造，改造后一期PERC单晶硅太阳能电池产能达到3.5GW，转换效率可达23.20%以上。而据中国光伏产业协会数据，2022年我国P型PERC电池量产平均转换效率达到23.2%，已接近理论极限。因此，通过技术更新迭代提高电池转换效率成为光伏行业的发展趋势，这也是聆达股份发展N型光伏电池的原因。

在收购金寨嘉悦后，聆达股份营业收入明显增长，2020年至2022年分别为2.82亿元、10.51亿元、15.98亿元，而2019年为1.11亿元。

其中，太阳能电池业务是主要收入来源，2020年至2022年分别贡献75%、92.84%、95.50%的营业收入，金额达到2.11亿元、9.76亿元、15.26亿元。各期太阳能电池业务的毛利率分别为24.40%、-1.27%、9.73%，2021年由于光伏产业链上游主要原材料价格大幅上涨，公司该业务毛利率转负。

虽然营业收入飙升，但公司近三年均处于亏损状态，2020年至2022年归母净利润分别为-5601.67万元、-7269.67万元、-1692.80万元。