发现CVC｜专访TCL创投袁冰：一家非典型CVC的14年成长路

21世纪经济报道记者 赵娜 深圳报道

2023年的股权投资行业，聚光灯持续追向国资GP和CVC。

今年5月，中芯集成在科创板上市，成为TCL创投数十家上市企业中又一新成员。数日后，宁波东燊智炫股权投资合伙企业（有限合伙）正式成立，为TCL创投提供了更多撬动科技投资的干火药。

根据TCL科技集团公告信息，前述合伙企业的认缴出资额为15.61亿元人民币，新合伙企业的存续期限为“长期”，并将根据不同投资功能组成对应的子基金。

“我们是集团的一支先遣支队，集团是我们的重要基石投资人。”TCL创投董事长袁冰接受21世纪经济报道记者专访时表示，团队一直以来的使命是找寻未来的机会，不会因为CVC身份而自我设限。

TCL创投成立于2009年。当时CVC理念尚未广泛进入中国，本土PE/VC机构纷纷狩猎“准创业板企业”，TCL创投作为前沿科技领域的新瞭望者进军股权投资行业。

过去的14年中，团队持续在人工智能、智能制造、前沿显示、集成电路、高端装备、新能源、智能硬件、新材料及半导体等细分领域投资，截至当前已累计投资超过130个项目、成功退出40多个项目。

TCL创投的关注方向也可以从最新设立的合伙企业信息得到印证。据公告信息，新设立合伙企业的投资领域包括但不限于半导体显示，新能源光伏及半导体行业及产业上下游核心环节， 人工智能与智能制造等领域，以及围绕主业相关的前沿技术、开发和应用，助力布局和加速公司高端科技产业发展，提升高水平科技定位。

非典型CVC成长路

从投资策略的角度，TCL创投进入市场之初，就选择了一条非典型成长道路。

任何行业的颠覆者都来自“外行人”。TCL集团管理层笃信这一点，于是，初创期的TCL创投肩负起重要使命：成为TCL集团的“第三只眼睛”。

回顾2009年的股权投资市场，苦熬数年的本土PE/VC机构迎来盛宴，创业板造富效应带动全民PE潮起。

“非典型”表现之一，是当时的TCL创投没有顺势大举投资Pre-IPO项目，并在内部明令要“拒绝套利式投资”。

和创业投资一样，CVC也是舶来品，多围绕产业链上下游展开投资，一方面以此巩固护城河，另一方面适当获得财务收益。最早在中国以CVC模式进行投资的，多是海外企业的投资部门。

“非典型”表现之二，则是在当时集团多元化经营的大背景下，TCL创投并未将投资领域限定在集团已有的任何产业板块。

换句话说，从成立之初开始，TCL创投团队就致力于寻找“属于未来”的机会，而非一方面受益于集团资源，一方面受限于集团战略。

梳理TCL创投已投项目可以发现，其被投企业仅有大约三分之一是如今上下游产业链生态内的企业。团队在投资这其中的相当一部分项目时，集团尚未进入相应赛道。

以新能源行业为例，团队在2011年投资了捷佳伟创，2016年初投资了帝科股份。比TCL进行重大资产重组，进入光伏新能源行业早了不止三年。

“这些投资完全是基于趋势作出的。”袁冰介绍说，团队作趋势判断主要从用户场景出发，以此来分析产业变革方向。在他看来，背靠大玩家的确拥有很多资源，但不应拿着这些来赚快钱，发现未来才是“真正有门槛的事”。

走向精细化投资

成立14年，意味着TCL创投已经历多轮资本市场周期。TCL集团的40多年历史，更让这支团队对产业规律心存敬畏、对产业发展抱有信心。

因而，无论面对萧条还是繁荣，团队都能多一份清醒。

正如初入市场的TCL创投就明确 “不赚一二级市场价差”。 回顾这一纪律，袁冰说，“做投资要理解和遵循产业发展规律。相对于企业何时上市、IPO定价如何，我们更关注业务增长是否健康。”

不追热点不逐风口，让团队能更从容地去发现。比如团队在2014年年底关注到新能源汽车的行业机会，后展开新能源领域布局，早期项目包括锂电上游的德方纳米、中锂新材等。

其后的行业摸底中，多家被投推荐了一家“很不一样”的公司，成就了发现“宁王”的投资故事。

事实上，从90年代开始以家电巨头的身份傲居市场的TCL，是中国锂电行业的首批玩家之一。1999年，专注于研发、设计、生产高能量锂离子电池的TCL金能电池正式成立。

如此的经历获得宁德时代创始人曾毓群的共鸣。当轮融资中，TCL创投成为宁德选择的少数几家投资机构之一。

“进入主流玩家生态。”这笔投资完成后，TCL创投在新能源领域的行业生态逐步形成。近年来，构建产业生态的策略再在半导体领域得到实践，团队在半导体行业及产业上下游核心环节展开布局。

在这一领域，TCL创投截至当前已布局中科寒武纪、翱捷科技、星环科技、敦泰科技、中芯集成、泰科天润、盛合晶微、集创北方、得一微电子、华澜微电子等多个头部关键项目。

行业精细化投资让TCL创投在新能源及半导体行业两大领域收获颇丰。袁冰透露，如今对团队看好的项目，TCL创投可以从天使轮连续加码投资到上市前，“即便现在利润还是亏损的，但只要看清了，我们就会（持续）投。”

谈及未来，他表示，团队将一如既往地关注前沿技术投资，包括在半导体材料和装备领域的持续布局。

从容与克制背后

今年以来，国内人民币基金的募资环境挑战依旧。无论在行业大会还是地方论坛上，GP们都绕不开一个话题，“人民币基金最大的困难是募资难。”

整场采访中，袁冰言语中没有焦虑，更多的是从容与克制。谈到募资话题，他谦虚道，“我们募资能力很弱。”

记者在采访中发现，袁冰自谦的团队募资能力弱，实则出于不依赖外部出资人的底气。首先，TCL创投拥有TCL这一基石投资人，无需急切对外寻求基金募集；其次，这家机构多只在管基金正处退出期，尤其半导体和新能源的头部项目正在带来可观回报；第三，相对追求管理规模的追逐，TCL创投更在意能否持续创造优秀回报。

甚至于，当各地政府引导基金抛出合作的橄榄枝，袁冰提醒团队要理性评估：“做投资不能只是为了‘完成任务’，得真正寻找产业链上的好项目。”

不仅如此，成立之初定下的“不赚一二级市场价差” ，也让团队享受到恪守投资纪律带来的果实。

TCL创投管理团队经历过作为企业在高度竞争的市场中求生存谋发展，进入股权投资行业后也作为基金管理人经历并穿越过周期。因而袁冰笃信，“我们的这份坚持是对的。”

近月行业内一篇关于内卷的文章迅速刷屏。多位受访者向记者表示，硬科技投资已进入红海和内卷阶段。

记者了解到，TCL创投内部并无内卷文化，更多的是基于长期主义的从容。比如，其团队内部有个不成文的共识，投资经理们可以留出一定时间投入到“KPI之外的事”。

这一机制和谷歌“20%时间”类似。谷歌联合创始人拉里·佩奇和谢尔盖·布林曾表示，这让员工更具创新性。结果也证明，谷歌的很多优秀项目都源自于此。

“不论是什么方向，只要自己特别喜欢、又相信可能成为方向，我们就投入进去。”袁冰对年轻投资经理们说，投资人的成就感来自投出大家耳熟能详的公司，哪怕投的项目成了“先烈”，也是职业生涯中值得一书的过往。

袁冰说，这才是投资人应当怀抱的梦想。