两只日经 225 ETF为何从暴涨到暴跌？

作者 | 《财经》新媒体 蒋金丽 编辑丨蒋诗舟

在日本股市创33年新高之际，国内两只跟踪日经225指数的ETF，场内交易价格却在短短几天内，经历了从暴涨到暴跌的起伏。

“过山车”的走势背后，发生了什么？

暴涨下的风险提示

5月23日，易方达日兴资管日经 225 ETF发布溢价风险提示公告。起因是该ETF近期二级市场交易价格波动较大，特此提示投资者关注交易价格溢价风险。

“如果盲目投资，可能遭受重大损失。”易方达基金在公告中强调。

一同发布风险提示公告的，还有华夏野村日经225 ETF。华夏基金表示：“本基金二级市场的交易价格，除了有基金份额净值变化的风险外，还会受到市场供求关系、系统性风险、流动性风险等其他因素的影响，可能使投资人面临损失。”

两只ETF连续三个交易日发布了类似公告。

最早的风险提示出现在5月19日。连续6个交易日上涨后，易方达日兴资管日经225 ETF净值走势在当天行至高潮，收盘时上涨10.04%，溢价幅度达到 22.44%。华夏野村日经225 ETF当天表现同样迅猛，收盘时大涨8.22%，溢价幅度为17.31%。

高溢价率意味着ETF在场内的买卖价格显著高于该ETF本身的净值。按理说，在这种情况下，投资者可以通过在场外申购该ETF的份额，再在场内卖出的方式来进行无风险套利。

但在实际操作中，这种套利方式并不适用于这两只基金。华宝证券在一份研报中指出。查阅上述两只ETF 5月19日的申购赎回清单可以发现，易方达日兴资管日经225 ETF和华夏野村日经225 ETF的每日申购上限分别是50万份和300万份，而其申购赎回的最小单位皆为50万份。

也就是说，每日最多可以有1位和6位投资者场外申购这两只ETF。华宝证券认为，这一方面使得只有很少一部分投资者可以从这两只标的赚取场内场外的价差，另一方面限制了套利机制对ETF场内价格的价值发现作用。

高溢价难以持续

溢价风险提示公告发出后，两只ETF场内价格迅速回落。

5月22日，日经255指数上涨0.9%，收报31086.82，创1990年8月以来近33年的最高值。

与此形成强烈反差的是，易方达日兴资管日经225 ETF和华夏野村日经225 ETF当日场内净值大幅跳水，收盘分别下跌9.87%、9.31%。

次日，两只ETF场内净值再度暴跌。易方达日兴资管日经225 ETF下跌7.48%，华夏野村日经225 ETF下跌5.13%。

经过两个交易日的回调，两只ETF溢价率几乎被抹平。华宝证券指出，从历史上看，ETF的溢价率是无法长时间维持在高位的。据其统计，2020年以来，国内的上市ETF总共出现了47次溢价率冲破15%的情况，而维持天数均值仅为1.7天。

也就是平均不超过两天，高溢价率就会向下收敛。华宝证券指出建议，对于目前仍想投资日股的投资者，可选择溢价率处于合理区间的ETF进行配置，暂时避开高溢价率的品种。

日股创新高背后

找回“失去的三十年”，日本股市有何催化剂？

“推动本轮日股明显上行的力量来自于外国投资者的大幅买入。”中金证券分析，主要源自四个因素：

一是巴菲特效应。巴菲特近期对日股的青睐带来了部分外国投资者的追随。但需留意的是巴菲特通过发行日元债来买入日股，可以有效回避日元汇率贬值风险。

二是东京证券交易所的政策引导。东京证券交易近期要求低估值(PBR低于1倍以下)上市公司今后提出整改方案，今后日本的上市企业在边际上或更加重视资本的有效利用以及对股东的回馈，进而受到了外国投资者的青睐。

三是疫后红利的体现。疫后复苏红利反映在了2023年的日本经济当中，同时外国入境日本游客的恢复对日本经济也有提振作用。

四是资产配置层面的考量。从货币政策、地缘政治风险等维度出发，外国投资者或通过排除法最终买入日股，同时也有部分外国投资者担心“没有投资日股而错过本轮日股大涨”的风险，进而追随性地买入日股。

中信建投证券认为，近期日本股市上涨，一方面是因为随着美联储加息预期下降和日央行紧缩预期上升，吸引国际资本回流日本市场；另一方面，随着疫后经济活动复苏和去年日元持续贬值，东京交易所上市公司多表现良好。

此外，今年东京交易所提出将改革公司治理监督机制。在这一改革下，预计部分低估值企业可能采取股票回购等方式提振股价，已有价值3900万亿日元的股票被宣布回购。

与此同时，近期部分利好消息带动市场情绪。包括G7峰会在日召开、巴菲特赴日考察并表示大举投资日本股市等，推动市场对日本股市的整体情绪提振。