【IPO价值观】国产OLED材料厂商集体“崛起”：海谱润斯估值缩水 竞争力不及同行

集微网消息 由于国外OLED行业发展较早，部分企业在OLED材料方面的专利布局已经形成自身的专利护城河，国内面板企业在发展初期，其OLED材料供应被国外企业垄断，材料成本及专利已制约国内OLED显示产业发展。

为了提升OLED材料的供应安全，国内面板厂商加大对上游材料厂商的扶持，带动莱特光电、海谱润斯、奥来德、瑞联新材、濮阳惠成等OLED材料厂商经营业绩实现稳步增长，并陆续开启IPO的征程。

据笔者查询发现，长春海谱润斯科技股份有限公司（简称：海谱润斯）于近日向创业板提交了IPO招股书，并获得受理。不过，该公司的经营业绩严重依赖于京东方，同时其产能利用率、产销率、毛利率均不如同行可比公司，而公司估值也于IPO申报前出现下滑。

国产OLED材料厂商崛起

行业周知，OLED有机蒸镀材料存在较高的专利壁垒，竞争格局被美国、韩日、德国厂商掌控，其中，德山金属、LG化学、三星SDI等韩国公司，东丽、保土谷化学、出光兴产等日本公司，德国默克公司等欧美厂商垄断了大部分电子功能材料和空穴功能材料的专利布局和市场份额。在发光功能材料中，美国UDC与陶氏公司、三星SDI、日本出光、LGC、JNC、SFC等公司分别在红色发光材料、绿色发光材料和蓝色发光材料中占据绝对优势地位。

而国内OLED产业由于发展较晚，供应商壁垒较高，瑞联新材、濮阳惠成、万润股份等国内OLED材料厂商更多集中于中间体生产和粗单体代工，为海外蒸镀材料厂商的上游供应商。

不过，随着国内OLED材料产业链的日渐成熟，相关企业纷纷开始布局下游技术壁垒更高的蒸镀材料产业，以此来扩大其竞争优势。例如，奥来德在原有OLED材料中间体的基础上进一步研发了OLED蒸镀材料，同时该公司是国内较大的蒸镀设备供应商，通过布局OLED蒸镀材料将进一步促进其产业协同；万润股份则成立了子公司三月科技专门进行OLED 材料的研发及生产。该类企业由于常年在OLED中间体及蒸镀设备行业深耕，积累了较强的客户资源，对OLED蒸镀材料的原材料及配比也较为熟悉，因此具备一定的技术及资源优势。

与此同时，部分企业早先在OLED面板产业链中发现了OLED蒸镀材料的广阔空间和潜在机会，借助自身的资源及产业优势提前布局了相关专利及技术，并通过自主研发逐步打开了OLED蒸镀材料的市场并实现了部分材料的国产化。以莱特光电为例，其生产的Red Prime产品成功打破了国外企业对OLED发光功能材料的垄断。

而海谱润斯作为国内OLED蒸镀材料领域自主研发创新的另一代表性企业之一，公司的核心技术人员具有OLED材料相关专业领域研发经验，有较强的理论功底和较为丰富的科研经验。公司已向客户供应了包括晶体封装材料、光提取材料、阴极蒸镀材料、电子功能材料、空穴功能材料、发光功能材料等多种OLED蒸镀材料。

此外，国内的面板厂商开始设立相关公司进行OLED蒸镀材料的研发及生产。例如维信诺集团体系成立了鼎材科技进行OLED蒸镀材料的研产，华星光电成立子公司华睿光电进行OLED蒸镀材料开发。

整体来看，随着国内OLED产业日渐成熟以及国产OLED面板的出货量逐渐增加，国内多家企业依赖其资源优势或者技术积累开始纷纷进入OLED蒸镀材料行业，形成了多种业态共存的局面，以自主研发创新为主的国内OLED蒸镀材料生产商逐步进入国内面板厂商供应体系，并占据了一定市场份额。

国产替代助力，各家厂商业绩稳增

随着技术不断发展，OLED面板市场渗透率不断提升，也带动OLED材料市场需求增长。据数据显示，2021年全球OLED蒸镀材料销售额为16.86亿美元，预计2025年市场规模将达到29亿美元，年复合增长率将达到14.5%。而国内OLED蒸镀材料的市场规模也将从2021年的25亿元，增加至2025年的45亿元。

随着市场需求持续增长，加之国内面板厂商为保证自身OLED材料的供应安全，也加大对国内材料厂商的扶持，带动国内OLED材料厂商业绩快速增长。

2020-2022年，海谱润斯实现营业收入1.86亿元、2.07亿元、2.96亿元，营收复合增长率为26.13%。对应的净利润分别为5076.32万元、4564.17万元、8466.55万元，净利润的复合增长率为29.15%，整体呈现增长态势。

除了海谱润斯外，莱特光电、奥来德、瑞联新材、濮阳惠成等OLED材料的经营业绩均出现不同程度的增长。

从业务来看，莱特光电与海谱润斯的业务高度相似，均为OLED终端材料，且双方的最大客户均为京东方，2021年莱特光电来自京东方收入占其营收的83.7%；而当年京东方也为海谱润斯贡献87.84%的营收，均严重依赖于京东方。

相较于莱特光电而言，海谱润斯的竞争力却显得较弱。2021年，海谱润斯有机材料的产能为4730千克、产量为2505.94千克，产能利用率为52.98%，产销率93.11%，带来收入1.07亿元；而莱特光电类似产品的产能为1862千克，产量为1878.77千克，产能利用率为100.9%、产销率为101.85%，收入2.64亿元。当年，海谱润斯有机材料毛利率为60.13%，莱特光电同类产品毛利率高达79.96%。可以看出，海谱润斯除了产能高过莱特光电，产能利用率、产销率、毛利率均不及同行竞争对手，表现出公司产品竞争力的不足。

虽然海谱润斯也向TCL华星、深天马等面板厂商供应OLED材料产品，但这些面板厂商均有自身扶持的OLED材料厂商。例如，华星光电成立子公司华睿光电进行OLED蒸镀材料开发，维信诺集团体系成立了鼎材科技进行OLED蒸镀材料的研产，这也导致海谱润斯难以成为这些面板厂商的核心供应商。

同时，若华睿光电、鼎材科技实现大规模量产后，除了供应自己的母公司外，还可以供应其他面板公司。那么届时海谱润斯面对的将不只是莱特光电，还有各大面板厂的“嫡系”，其能否从市场竞争中脱颖而出，仍是个未知数。

或许是市场竞争力并没有突出表现，资本市场对海谱润斯的认可度并不高，这从IPO前股权变动中便有所体现。

2021年9月，中金启辰分别以1500万元对价向青岛松瑄和青岛松越各转让了海谱润斯60万股股份（对应公司股权比例0.75%），此次转让价格为25元/股，公司总股本8000万股，而公司估值为20亿元。

但2022年6月到2022年10月，海谱润斯的股权转让过程中，资本针对海谱润斯股权的交易价格均为22.5元/股，公司估值也从20亿元降至18亿元。这或许也意味着，即使海谱润斯的经营业绩保持稳健增长，但其并没有获得投资者的青睐！