美妆代运营龙头，缘何亏损

2022年，丽人丽妆营收、净利双双下滑，这种趋势延续至今年第一季度，深究根源，主要与存货跌价密切相关，去库存是公司的工作重点。

从营收层面来看，公司已经连续两年营收下滑了，毛利率也有所下滑，另外，公司对前五大供应商的采购比例高达8成，是值得注意的。

计提减值，致亏损

今年第一季度，丽人丽妆（605136.SH）录得营收、净利双降，营业收入同比下降14.08%至6.14亿元，而归母净利润、扣非净利润由盈转亏，分别亏损2429.03万元、2466.17万元，同比分别骤降291.33%、309.96%。

对于归母净利润的下滑，丽人丽妆列出了三大方面的原因，包括营收下滑、毛利率下降以及计提资产减值增加等。具体来看，丽人丽妆第一季度的资产减值损失、信用减值损失分别为6051.52万元、389.58万元，对利润造成了不利影响。

事实上，丽人丽妆2022年的业绩情况也不容乐观，同样是营收、净利双降，其中营业收入同比下降21.98%至32.42亿元，而归母净利润、扣非净利润均为亏损，分别为亏损1.39亿元、1.72亿元，同比分别骤降133.92%、147.55%，这也是公司上市以来，首次出现亏损的年度。

对于亏损，丽人丽妆表示，主要是受到营业收入下降和大量促销导致整体毛利下滑的影响所致。此外，公司加大备货库存力度，以保证消费者体验，但也导致计提的减值准备增多，影响归母净利润。

根据丽人丽妆发布的2022年度计提资产减值准备公告（下称计提公告），公司对2022年末存货、其他应收款、应收账款、长期股权投资等资产进行了全面减值测试，对可能发生减值损失的部分资产计提减值准备合计2.19亿元，占同期净利润的比例为156.97%。

具体来看，丽人丽妆的减值损失主要发生存货、其他应收款等，金额分别为1.58亿元、5496.69万元，另外，长期股权投资减值准备580.9万元。

存货跌价准备

据短平快解读了解，丽人丽妆主营业务包括电商零售业务、品牌营销运营服务，主要从事各大知名化妆品品牌网络零售、分销等，是美妆代运营龙头，其中电商零售业务是公司收入的主要来源。

存货跌价方面，2018年至2022年，丽人丽妆的存货（主要系为化妆品电商零售业务进行的备货）账面价值增长迅猛，分别为5.8亿元、5.17亿元、8.45亿元、12.61亿元、11.23亿元，累计涨幅超过90%，相应的存货跌价准备金额分别为0.21亿元、0.3亿元、0.79亿元、0.82亿元、1.74亿元。

期间，公司跌价准备占存货金额的比例分别为3.62%、5.8%、9.35%、6.5%、15.49%。可以看到，公司2022年的跌价准备占存货金额迅速提高。

关于存货跌价准备，丽人丽妆作出如下定义：存货的可变现净值是根据市场售价扣减相应的销售费用以及相关税费进行估计的。该等估计基于当时市况和产品销售的历史经验，可能由于市场环境变化而发生重大变更。管理层定期对此进行重新估计并相应进行调整。

根据计提公告，丽人丽妆的存货主要以化妆品为主，按存货库龄结构来看，主要集中在0-3个月、4-6个月、7-9个月，金额分别为7.11亿元、1.63亿元、1.88亿元，后两者对应的计提比例分别为5%、10%、跌价准备金额分别为0.08亿元、0.19亿元，合计0.27亿元。

另外，丽人丽妆9-12个月、13-15个月、16-18个月、19-21个月库龄存货的跌价准备分别为0.11亿元、0.19亿元、0.08亿元、0.08亿元，合计0.46亿元。

从表格可知，丽人丽妆的化妆品存货跌价准备金额为0.85亿元。此外，针对化妆品品类，公司在2022年度补计提了0.70亿元的跌价准备，主要系少数品牌整体销售不佳，产生了滞销风险。

值得指出的是，在历年年报中，丽人丽妆并没有列出存货的库龄，让外界没法获悉此前存货的库龄详情。

其他应收款减值

2022年末，按账龄分类，丽人丽妆其他应收款账面余额为3.51亿元，主要集中在1年以内，金额为3.07亿元。按款项性质分类，期末账面余额为2.84亿元，主要集中在品牌方代垫资、品牌方往来款，金额分别为1.92亿元、0.66亿元，期内发生坏账准备0.66亿元。

按照单项计提及组合计提的方式对于其他应收款计提减值损失，丽人丽妆对A公司、B公司的计提金额分别为0.39亿元、0.12亿元。

根据计提公告，A公司是某化妆品品牌的运营主体，丽人丽妆为采购该品牌的化妆品，在2021年-2022年先后支付了0.39亿元的采购货款，用于生产产品。因A公司生产的产品未达到丽人丽妆的要求，产品并未实际交付，形成了其他应收款。

丽人丽妆表示，考虑到其后续存在着较大的交付困难，公司对于A公司全额计提了减值准备。

B公司是某品牌的相关中间商，丽人丽妆于2020年向B公司支付了0.18亿元，用于锁定原材料。后续，B公司未实际向丽人丽妆交付产品，且多次沟通未获得有效回复。

丽人丽妆表示，考虑到B公司目前实际经营情况，后续存在着较大的交付困难，已于2021年计提减值准备0.06亿元，2022年对剩余0.12亿元全额计提了减值准备。

既然A公司、B公司给丽人丽妆造成了巨大损失，那么公司是否采用了司法途径来挽回或减少自身损失呢？

搜索2022年报发现，丽人丽妆并无重大诉讼、仲裁事项。企查查资料显示，以丽人丽妆及其三大全资子公司上海丽人美妆电子商务有限公司、上海丽人丽妆网络科技有限公司、丽人丽妆（上海）电子商务有限公司为原告的司法案件中，从金额与企业类型来看，似乎都与上述A、B公司不相符合。

值得指出的是，大部分A股公司披露年报是“能省则省”，不会披露相关供应商或客户的具体名称，而是用“数字”或“字母”等方式指代，军工企业的客户或供应商要求保密是情有可原，但A股又有多少这种企业呢？

监管机构是否应该对A股公司的披露提出更高的要求呢？这样至少能够降低少部分企业弄虚作假的概率。

营收连续两年下滑，前五供应商集中度较高

公开资料显示，丽人丽妆的前身是成立于2010年的上海丽人丽妆化妆品有限公司，此后在2012年获得了阿里创投的增资，迎来了更多知名化妆品品牌的授权。

据短平快解读了解，2016年3月10日，丽人丽妆正式变更为股份制有限公司，这也意味着公司谋划筹备上市。最终于4年后的2020年9月29日，公司如愿以偿登陆上交所，成为A股市场的一员。

梳理来看，丽人丽妆近五年的营收高光时刻发生在2020年，实现营业收入46亿元，同比增幅18.72%，此后两年，公司营业收入持续下滑且加剧，分别为41.55亿元、32.42亿元，降幅分别为9.67%、21.98%。

对于2022年营收下滑，丽人丽妆称，主要原因是宏观经济和消费者需求的不确定性增强，以及3月下旬到5月底，上海及周边地区仓储物流不畅对公司营收产生了严重影响。

据华安证券，在消费观念升级、消费结构转变的背景下，国内美妆线上渗透率持续提升，2017年，中国美妆电商行业市场规模尚不足100亿元，而在2021年，市场规模已经飙升至251.7亿元，同比增长率更是高达26.6%，远远高于同期丽人丽妆的营收增幅。

对比2018年至2021年数据，丽人丽妆的营收增幅均落后于国内美妆电商行业的市场规模增速，从这点来看，公司的优势并不突出。

前文提及，丽人丽妆的收入主要来源于电商零售业务，其中2022年的收入高达29.93亿元，同比下降22.69%，占比约92.34%。该模式下，公司与品牌方签订销售协议，主要以买断方式采购产品，再通过电商平台以网络零售方式销售给终端消费者，这也是公司存货高企的一大重要原因。

对比品牌营销代运营模式，公司的电商零售业务的特点是有商品定价权、所有权，在商品授权的控制与管理方面相对自由，但经营成本较高，而品牌营销代运营模式虽受品牌限制较多，但经营成本低。2022年，公司电商零售业务与品牌营销运营服务的毛利率分别为27.36%、62.34%，同比分别下降7.05个百分点、20.10个百分点。

年报显示，丽人丽妆长期与雪花秀、后、施华蔻、芙丽芳丝、雅漾等60多个品牌保持稳定的合作关系，涵盖美妆各细分品类，服务多个用户群体。在2022年，公司还与悦诗风吟、菲色然等知名品牌达成合作，持续优化品牌结构。

值得指出的是，虽然丽人丽妆与众多知名品牌达成合作，但对前五供应商采购额较高。以2022年为例，公司向前五供应商的采购额达到21.85亿元，占年度采购总额的80.45%，公司并没有披露向前五大供应商单独的采购情况。

对于前五供应商集中度较高，公司表示，尽管公司与主要供应商之间建立了长期友好的互利关系，但若其中某一供应商改变供货价格、服务费用或其他交易条款，或终止合作关系等，可能会对公司的经营造成不利影响。

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