美元货币体系逆转或可成为人民币国际化契机

今年3月的三条有关人民币国际化的重磅消息在全球金融界引起轰动。首先，巴西对外宣布与中国直接以本币进行贸易结算，取消使用美元作为中间货币；与此同时，法国道达尔能源公司与中国海洋石油总公司签订了人民币支付协议，这促使法国成为石油交易采用人民币的国家之一；而俄罗斯总统普京也表示，俄罗斯支持在与亚非拉国家的贸易中使用更多的人民币支付，并把使用人民币这一支付方式推广开来。而在更早的2月份，伊拉克央行宣布，允许在对华贸易中使用人民币结算。同期东盟各国财政部长和央行行长在印度尼西亚会议上讨论如何逐渐转向本币结算，减少在金融交易中对美元、欧元以及日元等货币的依赖。

2023年以来人民币在国际舞台上出现的机会越来越多，一方面显示发展中国家旨在缓解美元短缺，增加外汇可及性；同时也间接显示美元霸权的衰落和对中国经济发展的信心。

为什么发生全球“去美元化"？

第一，美国竞争优势被后来者中国追赶。信用货币对应着政府信用，或者说一个国家的综合产出。国家的综合产出跟资本、劳动力、技术这些生产要素挂钩。二战后，美国凭借资本与技术获得了全球生产领先地位，这使全球对美元需求趋之若鹜——各国试图用资源（中东）和劳动力（东亚）换取美国技术与产品服务输出。2001年中国加入WTO后，美国不断输出美元购买中国商品，制造业逐渐空心化——核心产业链均在东亚。脱实向虚帮助美国获得金融霸权，同时也使其他国家逐渐认识到超发的美元对应不到美国实物资产——“石油美元”换不回沙特“2030愿景”，美元硬通货地位受到削弱，而中国无论在总经济体量还是技术储备方面都在崛起。

第二，美元的旁落还在于传统能源已不是经济未来，“石油美元”面临终结。众所周知，1971年美国宣布美元与黄金脱钩，1973年基辛格秘密访问沙特建立“石油美元”——简单说，就是中东国家卖给全球的石油以美元计价，同时资源国再将创汇所得购买美国军备和国债，以获得美国军事保护。这样石油作为工业血液，重新成为美元的锚。当前随着新能源崛起，各大机构基本都宣布2025年附近是全球石油需求高峰，中东国家要么绑着油轮沉没，要么需要在新能源竞争中获得新的发展机遇——这一点阿联酋沙特等中东国家早已认识清楚，2020开始沙特等国不断减持美国国债。中东国家越来越需要将石油贸易盈余用来进行工业体系重构和城市建设，而中国无疑是中东国家经济结构转型的最佳伙伴。“石油换发展”新战略替代“石油换安全”旧战略成为美元旁落的重要原因。

第三，美国自身问题，美元霸权不可持续。在美元主导的国际货币体系中，有一著名的“特里芬难题”一一国际贸易发展使美元需求膨胀，美国长期贸易逆差，而美元作为国际货币核心又必须保持币值稳定。这一矛盾的结果，就是美元的周期波动，以及美元流动性收紧之后新兴市场的金融危机。过去的美联储加息引发的新兴市场金融危机包括1982年拉美债务危机、1994年墨西哥金融危机、1997年东南亚金融危机、2001年阿根廷金融危机、2018年土耳其金融危机 美元成了“我们的货币，你们的麻烦这种情况下，各国需要增加非美元货币储备，以应对美元流动性收紧，这是全球去美元化的一个重要逻辑。

第四，美国动辄制裁使美元安全性受质疑。美国利用美元贸易结算的便利地位，动辄进行金融清结算制裁，增加各国金融机构清结算风险。全球金融机构基本都与SWIFT对接——这一成立于1973年，以美元结算规范为基础的国际支付清算组织。美国动辄将金融机构踢出SWIFT，这种做法增加了各国金融机构摩擦成本，多极化需求应运而生，例如，中国泰国阿联酋香港组成的“多种央行数字货币跨境网络”（m-CBDCBridge）项目——这一平台绕过了美元，可以用各个国家或地区的央行数字货币进行真实交易。货币桥项目为传统跨境支付结算提供了替代方案，而且具有提升效率、透明度方面优势。此外，由于美国逐渐限制对外技术出售、以及没收美元资产的风险，也使一些国家开始怀疑持有大量美债的必要性，外国持有美债规模持续缩减。

人民币国际化的关键是跨过中等陷阱

坦白说，当前中国面临很多挑战：老龄化进程过快的同时又尚未跻身高收入国家之列。但好消息是，此前全球秩序正在发生变化，中国不再是美元体系中的一环而可以成为驱动新体系运转的中枢。在美元体系下，全球有三类经济体：资源国、生产国和消费国，中国基本是生产国的角色与定位。一旦美元货币体系逆转，对中国来说最大的风险是产业升级引发生产过剩陷入长期通缩。进而，2013 年中国提出了一带一路，2021 年一带一路国家（沿线国及合作国，除中国以外）占全球经济比重为 22.01%，同期中国经济占比为 18.5%。但，十四五期间跨过中等收入国家陷阱和长期高质量发展是人民币国际化的前提。

十四五跨过中等收入陷阱需要 2023-2025 年每年的经济增长都高于美国，2021 年中国人均 GDP 高达 12556.33 美元，与高收入国家仅有一步之遥。1977年至今无论本币计价还是美元计价（1977-2021年）中国实际 GDP 增速一直高于美国。跨越中等收入国家陷阱其实是一件“一鼓作气、再而衰、三而竭”的艰巨任务，从结果上看，巴西、马来西亚等国跌入中等收入国家陷阱都是以经济增速放缓至美国下方为标志的。进而，就 2023-2025年来看，中国在经济增长上确实会以美国增速为锚，避免汇率的贬值压力，这也是今年经济目标不冒进（避免短期过热、中期后劲不足）的主因之一。

人民币体系意味着什么？

中国的角色仍然是生产国，产业升级也是一个试错过程，升级完成之前，我们无法精准估计每一个环节的供需平衡点，但也不能因此而过于保守，这就意味着未来数十年伴随着产业升级，中国存在极大的产能过剩风险。进而，我们需要产能走出去。与此互补的是，多数资源国反而缺乏生产能力。

近几年，人民币在国际结算中使用占比仍极低，但俄罗斯、沙特、巴西等资源国纷纷开始弃用美元改用人民币作为结算货币，意味着未来人民币贸易结算量有望逐年提升，并在海外形成大量人民币外储。而持有国大概率会将其持有的人民币外储投向人民币计价资产，比如中国股债等。

一旦以人民币结算的资源国数量足够庞大，亦有望吸引更多合作伙伴以及科研人才，进而实现人民币体系进一步扩容、进入良性循环与可持续发展。假若这一过程走出去的主体以国央企为主，那么，国央企也将成为人民币体系中的较为受益的市场主体。