从业绩不好、管理不善的丰乐种业看我国种业：低幼

最近丰乐种业的新闻，一是央企重组，二是2022年净利润下降幅度高达69.94%。

两者合起来看，有一个让人兴奋的点：重组之前，业绩摆烂；央企入主，起死回生。

这类股票，对股民来讲是有一个机会的，机会就是公司的困境反转：

目前央企刚入主，历经改革，一般在一年之后，业绩会有回升。这期间肯定会有低点。在低点买入，业绩拉升时卖出，应该有得赚。

那么，丰乐种业值得入手吗？

我们来看一下。

1

重组

丰乐种业现在的控股股东是合肥建投，最终控制人是合肥国资委，持股30.41%。

3月10号，合肥建投、央企乡村产业基金公司签署了《股权转让框架协议》，合肥建投将股权转让给央企乡村产业基金公司。

转让后，央企乡村产业基金公司成为控股股东，持股20%;合肥建投持股9.24%。

丰乐种业变身央企，完成央企重组。

新股东央企乡村产业基金公司是服务国家战略的，背后并列第一大股东为国投集团和国家电网。此番重组，剑指国家乡村振兴战略。

2

基本面：适合重组

根据丰乐种业2022年业绩预告，净利润下降69.94%，财报将在4月20日发布。

由于2022年全年财报还没出来，我们先看2022年三季度报：

每股净资产3.046元，当前股价是9.67元；

每股收益0.0076元，和不太高的净利润（2022年5500万）很配;

每股现金流0.44元，说明经营活动的资金流水还可以；

毛利率10.59%，在种业公司里不高;

资产负债率35.84%。

总股本6.14亿，盘子不大；流通股6.14亿，没有未解禁股，是全流通的。

综上，是适合重组的好标的。

3

主营业务利润微薄甚至亏损

公司在2017、2018、2019年的业绩增长挺好，其中2018年的营业收入同比增长了33%；2020、2021年不行，个位数增速，业绩增长缓慢。

但是公司有一个问题：

5年之间，不管营业收入怎么样，净利润和扣非后净利润相差太大，说明公司有一些隐患：

比如，2021年净利润1.83亿，扣非后的净利润是0.42亿，扣非后的净利润还不到净利润的零头；2020年净利润0.5亿，扣非后是0.22亿，不到净利润的一半；2018年净利润是0.53亿，扣非后是-0.6亿，更绝了，扣非后直接是负值，一正一反；2017年净利润是0.11亿，扣非后是-1.06亿，不仅一正一反，相差还特别大。

净利润、扣非后净利润相差太多了，而且5年来具有一惯性，公司持续盈利能力不好。

为什么这么说呢？

扣非后净利润，也就是扣除非经常性损益后的利润。非经常性损益，就是和主营业务无关的收入。

比如之前写过的潍柴重机，主营业务是船用发动机，在2021年卖了房屋和土地，这部分卖房卖地的收入不是主营业务带来的收入，属于非经常性损益，不具有持续性，需要从净利润中扣除。

扣除之后，就是扣非后净利润，也就是公司正儿八经的、能证明自己能力的利润。

相比净利润，扣非后净利润更能反映企业的持续盈利能力。

就我写过的财报来说，大部分公司，其净利润和扣非后净利润差别不大，说明公司的盈利能力来源于主营业务，而不是其他七七八八的东西。

丰乐种业的扣非后净利润和净利润相差太远，有时候还是负数——说明公司主营业务带来的净利润很微少，甚至亏损——实际盈利能力非常弱。

4

毛利率低，产品缺乏竞争优势

扣非后净利润不行，那毛利率怎么样呢？

丰乐种业有3条产品线：种子、农化、香料。

种子包括水稻种子、玉米种子、小麦种子、瓜菜种子，以水稻种子和玉米种子为主。下图是各产品线的毛利率，种子最高，30%以上。

综合起来看，丰乐种业的毛利率在我国种子行业中排名前十。

根据2022年三季度报，神农科技毛利率最高，为74.14%，其次是北大荒49.98%、万向德农38.29%、诺普信27.27%、荃银高科19.96%、登海种业17.96%、苏垦农发13.28%、大北农11.33%、敦煌种业9.58%、丰乐种业8.4%。

毛利率反应的是企业产品或服务的直接竞争力，很显然，丰乐种业没有竞争优势，在同质化竞争的情况下，毛利率维持在一个较低的水平，就得向管理要利润，管理也不行的话，净利润低甚至亏损就很正常了。

5

错配：毛利率高的产品占比低

一般而言，公司的产品系列中，毛利率高的产品，在总营收中占比也是最高，成为公司的明星单品、热门单品。

但是在丰乐种业这里，毛利率和占比是错配的。

我们从下图看到，丰乐种业的三大产品中，种子的毛利率是最高的，达到33%以上，但是种子占营业收入的比重比较低，为17%。农化产品、香料产品的毛利率不高，10%上下浮动，但是农化产品占总营收的71%。

所以忙忙碌碌不挣钱。

6

现金流像没头的苍蝇乱撞

再看现金流。现金流状况不稳定，每年都不太一样，金钱的流向没有规律，乱：

2021年，经营活动现金流入，说明经营活动正常，有钱挣；投资活动现金流入，是卖地得来，不具有持续性；

2020年，经营活动现金流入，有钱挣，好事，但是经营流入的钱<投资流出+筹资流出之和，不可持续；

2019年，经营活动现金流入，有钱挣，好事，经营的钱、筹资的钱都拿出去投资了；

2018年，经营活动现金流出，生意亏钱；筹资活动现金流出，债主逼债，好在投资活动有钱收，日子过得不容易；

2017年，经营活动现金流出，生意亏钱；筹资活动现金流入，在借钱；投资活动现金流出，在投资。

每一年的现金状况都不一样，经营没头绪、现金流没定向，看起来公司内部的经营比较难，也没有主心骨。

7

搏一个困境反转的故事

农业现代化，种子是基础。

从丰乐种业也可以看出，我国种业市场是弱的，经营、管理、资金、资源都亟需完善和进步。

我国种业在国际上处于什么地位？

全球的种业资源主要集中在孟山都、杜邦先锋、先正达等国际种业巨头手中，根据中国工程院院士万建民观点，目前大型跨国种业公司处在育种4.0时代（智能设计育种），发达国家的种业公司处在3.0时代（分子育种），我国正从2.0（杂交育种）向3.0迈进。

技术水平还是处在低幼阶段。

和国际种业巨头相比，我国农作物育种缺乏核心竞争力，这是央企加快重塑种业市场的原因。

此番由央企重组，如果能够在产业上重新定位、大刀阔斧改革，或许能够触底反弹，谱写出困境反转的故事。

一旦业绩有反转，又是央企背景，届时股价上涨，股东就能挣到钱。

我们先把他打捞出来，后续还得继续关注重组后的管理和业绩怎么走，如果管理、业绩能够节节走高，就值得入手。反之，那就只好用脚投票，写稿督促他进步。

本文首发于威信公众号“小眼如刀”

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