今世缘挑战来袭

富凯摘要：今世缘股东上海铭大在去年12月以来的这波上涨过程中成功套现10.60亿元，减持均价约为53.58元/股。

作者|股伯通

数据显示，从2020年2月初的1550点起步，白酒指数（884188）过去三年来的表现可谓雄伟。虽然经历了连续4天的下跌，但截至4月11日收盘，白酒指数相比2020年2月初的涨幅仍然高达213%。

接下来会怎么走？从正在举办的第108届全国糖酒会传出的信息来看，行业内的分歧很大。相对确定的是，在经历了将近4个月的大涨之后，随着白酒消费淡季的到来，白酒板块从2月末已经进入了回调阶段。

在行业的整体调整压力面前，股价即将创出历史新高的今世缘，连续两日遭遇大跌，11日更是创下半年多来的最大单日跌幅。

百亿目标怎么办

尽管有一众券商分析师力挺，但销售规模毕竟不是他们撑起的。

4月9日，盛初咨询董事长王朝成表示，酒业整体将长期进入销量负增长、收入低增长或0增长、利润低增长的“内卷时代”，并且很可能刚刚开始。2023年是白酒行业的分水岭，真正的高端消费在疫情场景中并没有太受影响，高端消费的恢复没有看到更强的动力，仍然在低位徘徊；次高端库存仍未消化，区域酒借助消费恢复较快。

4月10日，中国酒类流通协会常务副会长刘员指出，中国白酒产业发展经历了高速增长的几年，高速增长中积累的矛盾需要释放。疫情过后，外部经济环境、消费趋势等等都正在发生或已经发生了很大变化，这个时候非常需要理性分析产业发展形势，才能准确研判产业未来，一个不容忽视的事实是，消费者饮酒从重“面子”回归到重“里子”阶段。

对此，华创证券研究所所长董广阳认为，白酒价位需求分化，区域形势分化，厂商信心分化；复苏方向确定，力度仍在蓄势，上半年走量为主，年中或有机会价盘提升。

截至4月11日，今年已有26家券商发布今世缘研报，最新一家为中邮证券，该机构认为，江苏全省白酒规模2016-18年CAGR（年复合增长率）为11.8%，预计疫后3-5年仍有望保持双位数以上复合增速，结构升级和次高端扩容仍是江苏市场重要增长机会，今世缘面对外酒及其他地产品牌仍有一定品牌和核心区域优势，有望充分受益。

今世缘在3月30日批量的投资者关系活动中也表示，当前市场仍是良性的。从国内外市场实践来看，公司在省内百分十十几的市占率还有很大的提升空间，还远远没有触及天花板。

对于今世缘2023年冲击百亿的目标，许多券商都给予了积极展望，即使3月6日国缘四开暂停接收配额销售订单，信达证券也给予了积极评价。信达证券表示，此次淡季停货意在强化产品的稀缺性和价值感，稳定市场信心，有助于公司掌握市场定价主动权，当前公司主动“踩刹车”是为了更好的向冲刺百亿蓄力，也体现出公司的理性与长期主义精神，百亿目标不是靠激进完成的，而是靠高质量来实现的。

不过，即使综合考虑了春节期间动销超预期、消费场景恢复、产品结构持续升级等因素，即使上调了今世缘的营收预测，华西证券的也没有将其上调到百亿，而是仅从此前的97.07亿元上调至97.91亿元。

天花板是否来袭

华创证券是今年以来给予今世缘“强烈推荐”的券商之一，并给出了75元/股的预测价格，另一家给予“强烈推荐”的是招商证券，不过后者并没有给出预测价格。

华创证券虽然给予今世缘“强烈推荐”，但对于股价的预测远远不如安信证券有信心。后者认为，在弱复苏背景下，区域酒复苏确定性高，前期限于竞争及诉求，估值受压制，今年有望得到改善，预计公司2022年-2024年的收入增速分别为22.5%、28.9%、25.8x%，净利润增速分别为22.7%、29.0%、25.5%，6个月目标价为89.9元/股。

虽然预测今世缘今年将迈过百亿大关，但中邮证券仅预测其将实现100.11亿元的营收，预测2022-2024年的EPS为1.98元、2.49元、3.05元，对应PE为33倍、26倍、21倍。富凯财经测算发现，对应的股价仅为65.34元/股、64.74元/股、64.05元/股。

令人感到蹊跷的是，中邮证券在研报最后表示，根据绝对估值法、参考公司历史估值、可比公司估值，认为给予今世缘2023年30倍PE估值较为合理，对应目标价74.7元，同一段落的表述中，股价预测竟然相差10元。

对今世缘表现出强烈信心的信达证券，认为其百亿目标有望顺利完成，预计其2022-2024年EPS分别为1.98元、2.39元、2.92元，对应PE为31.46倍、26.01倍、21.31倍。据测算，对应的股价仅为62.20元/股、62.16元/股、62.22元/股。

且不论这些预测的合理性如何，今世缘股东上海铭大实业(集团)有限公司用实际行动实现了高位减持套现，在去年12月8日至今年3月15日这一波凌厉的上涨过程中，该公司成功套现10.60亿元，减持均价约为53.58元/股。

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