营运利润双位数增长，中国太保价值复苏拐点已确立

随着保险行业的转型逐渐渡过“险滩急流”，行业价值被低估已是市场的共识，底部反转的逻辑也越来越多得到认可。不过，保险业的基本面到底是怎么样的，含金量是否经得起推敲？

透过中国太保刚发布的2022年年报，以及在沪深两地同步召开的业绩发布会，我们或许可以窥斑见豹。

01

营运利润双位数增长

在保险行业转型、资本市场波动的背景下，中国太保2022年业绩整体表现还是不错的，也给2023年释放出了更多的积极信号。

年报显示，2022年，中国太保实现保险业务收入3988.18 亿元，同比增长8.7%，集团实现营运利润401.15 亿元，同比增长13.5%；实现净利润246.09 亿元。

此中，营运利润是需要重点关注的。该指标以财务报表净利润为基础，剔除短期波动性较大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目，因此更能反映险企核心业务情况，近年来被平安、太保等公司采用并披露。

2022年，中国太保能够在营运利润指标上取得双位数增长，在已发布年报的上市险企中，堪称靓丽。

数据还显示，截至2022年末，中国太保内含价值增长4.3%至5196.21亿元；集团合并总资产达2.18万亿元，较上年末增长11.8%。

截至2022年末，集团管理资产2.72万亿元，较上年末增长4.7%。其中集团投资资产2.03万亿元，较上年末增长11.8%。

2022年市场大幅波动，对中国太保投资收益也产生影响，但整体业绩表现在同业中显强韧。从资产端来看，2022年，集团总投资收益765.37 亿元，同比-17.9%；但实现净投资收益791.80亿元，同比增长8.4%，主要原因是权益投资资产分红收入的增长。

据中国太保集团总裁傅帆透露，去年投资端的主要操作是：一方面，持续加强长期利率债的配置，以延展固定收益资产久期；另一方面，适当增加未上市股权、投资性不动产等另类投资的配置，以提高长期投资回报。

值得一提的是，作为上市板块中分红大方的保险股，中国太保这次也没有吝啬：根据分红方案，公司拟按每股1.02元（含税）进行分红，共计分配约98.13亿元（含税），这一现金分配金额占2022年度中国企业会计准则下归属于公司股东净利润的39.9%。

从近三年来看，公司累计分红319亿元，既体现了公司财务稳健，又凸显对股东利益的重视。从投资视角来看，其股息率远超银行存款利率，也提升了公司股票的吸引力。

02

寿险转型最困难时期已经过去

随着各家险企年报陆续发布，寿险业新业务价值何时实现真正扭转，也备受市场关注。太保寿险作为中国第三大人寿保险公司，其业绩是具有代表性的。

数据显示，2022年，太保寿险实现保险业务收入2253.43亿元，同比增长6.5%。其中，新保业务增速35.8%，主要得益于银保渠道新单贡献（同比+332%至288亿元）；实现新业务价值92.05亿元，同比下降31.4%，但从去年下半年开始同比增长13.5%，意味着新业务价值已经开始回升，同比增速逐季向好，转型已初见成效。

以上数据来看，核心是两点：个人渠道中，人力产能及收入大幅提升；多元渠道策略下，银保渠道的大幅增长。

2022年初以来，公司全面启动“长航行动”一期工程，破局渠道发展困境。随着强化“芯”基本法建设，人力产能和收入大幅提升。2022年月均保险营销员27.9万人，期末保险营销员24.1万人；核心人力规模企稳，月人均首年保险业务收入28261元，同比增长31.7%。

从银保渠道来看，2022年，银保渠道实现保险业务收入304.78亿元，同比大幅增长308.7%。银保渠道新业务价值同比增长174.9%，新业务价值占比提升7个百分点。

去年一季度，太保寿险重启银保，之后与战略合作银行深入合作，银保渠道从“走量逻辑”升级到了“要质逻辑”。中长期看，银保渠道将成为新业务价值的主要贡献者之一。

这也意味着，太保的多元渠道改革成效初显，实现个险、银保“两条腿跑步”，新时代现代化寿险发展模式雏形初具。

在业绩发布会上，太保寿险董事长潘艳红的一番话值得重视：经过过去一年坚持不懈的努力，寿险转型最困难的时候已经过去。今年一季度以来，寿险各项指标变化呈现出向好的态势。

这一表态，可视为寿险市场走出谷底的信号。

03

产险承保端优于同业

相比寿险，在去年财险盈利大年的环境下，太保产险在综合成本率的控制上降幅明显。

2022年，太保产险实现保险业务收入1703.77亿元，同比增长11.6%，综合成本率97.3%，同比下降1.7个百分点，实现十年最优。

2022 年产险净利润同比增长30.4%，产险业务量（保费增速，同比增11.6%）和质（承保利润率，ROE达到16.7%）首次全面领跑老三家，承保端优于同业。

此中，有一个指标格外亮眼：新能源车保费增速超过90%。据了解，2022年，公司的新能源汽车保险的市场占有率达到13.7%，高于公司整体车险市场占有率两个百分点。公司还预计，未来两年，以新能源汽车为代表的绿色保险将持续呈现高速增长态势。

此外，责任险、健康险、农业险等新兴领域业务，也保持较快增长势头，综合成本率基本保持稳定。

04

第二增长曲线正在成型

仔细推敲年报，可以发现，中国太保还有不少新盈利点值得期待。

1）“大健康”战略

其中，“大健康”战略有望成为太保寿险的第二增长曲线。

面对老龄化加剧的严峻形势，太保寿险围绕健康、财富和养老三大核心需求，构建全新的“产品+服务”金三角体系。同时，拓展大健康产业链资产端布局，通过大健康产业基金的投建进一步赋能主业。

年报显示，太保寿险深耕“颐养、乐养、康养”三条产品线，“太保家园”初步完成“东西南北中”全国布局，已在11个城市落地12个项目；“太保蓝本”累计覆盖客户近2200万人,“太医管家”注册用户超300万人，商业模式逐步清晰。

事实证明，“太保家园”对保险主业实现了协同赋能，往后看，保险+健康管理、养老服务将成为寿险的第二增长曲线。

太保寿险总经理蔡强此前也表示，康养市场会是下一个万亿赛道。未来，康养业务不再只是协同作用，而是要成为新盈利点。太保整体在构建这个生态圈时，对康养业务的定位就是未来要成为盈利中心，这将是太保下一个三十年的新利源。

2）“大区域”战略

第二个看点是，细心的投资者注意到，中国太保在沪深两地同步召开业绩发布会。

用集团董事长孔庆伟的话说，“两地同时线下召开业绩发布会，这是太保近十多年来的头一回。集团经营层、产寿险总经理也全体分别在两地线下参会。”这一举措背后，是太保“大区域”战略的快速推进。

2022年，产险广东的保费收入排名系统第一，寿险广东的保费收入在系统中排名第六从去年至今，中国太保在粤港澳大湾区布局成效显著。今年2月，大湾区总部大楼正式启用。

中国太保集团总裁傅帆在业绩发布会上也表示，过去一年，中国太保聚焦大健康、大区域、大数据的三大战略，加快融入双循环新发展格局，重点在长三角、大湾区和成渝双城经济圈等区域发力，为公司高质量发展构筑新的增长力。

3）“大数据”战略

近期的《数字中国建设整体布局规划》顶层设计，以及ChatGPT引发的人工智能浪潮，吸引了全市场的目光。事实上，衔枚急进的并不止是科技公司，中国太保的“大数据”战略同样蹄疾步稳。

公司在年报中还特地提到，将基于大数据基础和技术全面加快经营管理的数字化转型步伐，尤其加大ChatGPT等人工智能前沿创新应用落地。据悉，在过去三年，科技规划ITDP2.0主要集中在治理管控、自主研发、平台协同、数据服务及创新发展5大能力的建设，成绩可圈可点。比如，太保科技目前已参与8个城市惠民保项目，平台交易量超千万。以沪惠保为例，仅30秒可完成一次线上投保，最大峰值超过5W人同时在线投保，不仅平台性能和体验经受住了市场的检验，提供互联网线上运营也助力销售转化提升。

数字时代，“云”是无可争议的核心基础设施，中国太保科技板块的“太保新云”是行业第一朵云，近日获得了中国数字化金融与科技创新应用优秀案例奖，且已通过监管的信创验收，这将是中国太保数字化蝶变的关键一步。

在此次业绩发布会上，中国太保集团副总裁俞斌表示，未来整个科技规划赋能大数据战略将进一步推进，公司今年也在制定新一轮的规划，服务数字中国就是公司的顶层设计。对于chatGPT公司也有深入的研究，如果用数字营销员工服务“Z世代”的客户，可能对寿险来讲是一个非常新的突破。

05

有望率先估值修复

当下时点，为什么值得看好中国太保？

疾风知劲草，复苏检成效，2022年以来中国太保转型成效初显：

负债端来看，“长航行动”下核心人力产能持续提升，新业务价值季度增速逐季向好，银保渠道大幅增长；产险业务作为行业龙头，核心指标迭创近年来新高。

随着经济回暖，保险需求出现向上拐点。在个人业务“芯”模式、多元渠道策略和“产品+服务”体系的支撑下，公司有望持续打造差异化优势，预计今年的价值增速领先同业。

资产端来看，权益市场向好，地产政策发力带来地产股修复，十年期国债收益率企稳回升对，投资收益将迎来修复。

正如中国太保股董秘苏少军在业绩发布会上所总结的：公司去年营运利润、规模、净利润等主要财务数据保持稳定增长，基本面扎实稳健。长期来看，太保坚持转型，在科技治理、积极打造健康养老第二增长曲线方面正积极布局，这些都将对公司未来的价值增长奠定良好基础。

当前的保险板块，隐含经济复苏的看涨期权，以及寿险业负债端的复苏，一季度利润有望显著增长。同时，保险板块估值仍处于历史较低水平，板块业绩的beta弹性凸显。

截至3月27日，中国太保A /H 股的 PEV 估值分别为 0.43倍、0.30倍，横向与纵向对比看，均处于相对低位，留够安全边际，有望率先实现估值修复。其相对稳健的财务指标，也符合长线机构投资者的偏好。

2023 年既是检验险企转型成效关键年，亦是重塑行业龙头格局、迎接估值分化的观察年，中国太保有望引领板块走出强劲复苏，其表现无疑值得期待。