“比起加息，美联储降息更可怕！”

“欧美银行的危机是不是已经过了？”

“没有。”

“美国经济是否进入衰退？”

“很快。”

“港股市场当前的估值是否已经到位？”

“还是很便宜。”

“在港股市场你最看好的投资领域是什么？”

“‘中字头’、科技互联网、消费股。”

“当然这些板块从去年低点到现在已经累积了不少涨幅，但整体来看还是很便宜。”

近日，思睿集团首席经济学家洪灏作客上证零距离直播现场，对欧美银行业危机、美联储加息路径、全球大类资产配置等诸多市场热点问题分享了他的观点。

瑞信AT1债券清零

造成“火烧连营”的结果

两大银行业巨头瑞银与瑞信的合并交易还没有彻底完成，但价值160亿瑞郎的瑞信银行补充一级资本金债券（下称“AT1债券”）全额减记已经在金融市场掀起了不小波澜。

洪灏表示：“我相信现在最受煎熬的就是AT1债券的持有人。目前AT1债券仍然在交易，有人是两分钱三分钱地买，再几分钱卖出去。”

他认为，瑞士当局这一举动超出了市场绝大部分人的预期。虽然日前瑞士金融市场监督管理局表示，偿付的顺序还是需要尊重，但很明显的是，目前相关条文上还是有很多不明确的地方。

“银行的资本充足率包括了一级资本和AT1，基本上所有的银行都发行过AT1债券，因此怎么样去处理AT1债券的问题，将很大程度上影响其他所有银行的充足率水平，这是第一点。”洪灏表示。

第二点是，很多银行发AT1债券是拿来补充资本的。但在此次交易之前，瑞信的资本充足率其实是远远超过监管要求的。虽然瑞信的存款流失在去年四季度达到1000亿美元左右，但是并没有达到资不抵债的地步。

“所以，用减记的方式处理债券，将导致整个银行系统的AT1债券估值都受到冲击，从而银行的资本充足率受到冲击，进而让股价受到冲击。因为股价是反应最快的，就像火烧连营一样。”洪灏表示。

不要对雷曼时刻“PTSD”

从硅谷银行爆雷到瑞信的内控缺陷，美欧银行业的危机是否还会进一步蔓延？

“从信用条件是否收紧来看，简单说，就是作为一个投资人，从银行体系拿钱是不是更难了？这些情况还没有发生，目前我还是认为瑞信是局部的单一的事件，虽然它牵涉到一家全球性的系统重要性银行。”洪灏说。

他表示：“从市场反应来看，波动非常大，银行板块出现了暴跌。但我觉得很多人对‘雷曼时刻’PTSD（创伤后应激障碍）了解。”

洪灏认为，一方面，硅谷银行是对资本运用，对风险取舍非常激进的机构，所以它和雷曼有很多不一样的地方。“硅谷银行不是系统重要性银行，它的资产总额大概是2200亿美元，但这2200亿美元是刻意卡在2500亿美元下方，由此逃避了监管。因此，硅谷银行是非常激进、风险偏好极高的金融机构。”

另一方面，美欧银行系统与国内也有较显著的差别。美国从2010年到现在，大约有超过150家银行宣布倒闭。“海外银行的倒闭并不罕见，也没有想象中那么可怕。”

政策方向不应被市场波动所“绑架”

一系列银行业的风险事件集中爆发，也使得部分市场观点开始怀疑全球货币政策是否会就此转向。对此洪灏给出的答案是“不会”。

欧洲央行在日前的货币政策会议上坚持将欧元区三大关键利率均上调50个基点，符合多数机构和投资者预期。“这说明（欧洲央行行长）拉加德还是认为在稳定金融系统的同时，也不能忘记对抗通胀。通胀如果失控了，那才是最大的风险。”洪灏表示。

3月23日，美联储宣布加息25个基点同样符合市场预期。“政策层不应该被市场的波动干扰了自己的逻辑，每天的市场价格波动中80%都与基本面毫无关系。”

“如果说一个决策者被市场的情绪牵着鼻子走的话，那么它就会变得非常被动，同时当政策到了执行后期，就会失去可信度，而政策的可信度是一个央行最重要的资产。”洪灏说。

美联储停止加息才可怕

洪灏表示，很多人觉得货币宽松就是好消息，但事实正相反，美联储停止加息才可怕。

美联储停止加息，甚至开始减息，首先意味着系统性风险的存在，其次经济下行的速度会非常快。

他表示，目前美债收益率曲线倒挂现象是40年之最，上一次倒挂如此严重，还出现在上世纪80年代美国经济滞胀的时候。但一般来说，在收益率曲线倒挂由负转正的时候，才是美国进入衰退的时候，而这个是被很多人忽略的。

“如果收益率曲线告诉你，一场危机正在发生，然后它逐渐转正，这往往意味着危机的条件成熟了正在爆发。”

“所以说，我们在做推演的时候，不能够完全依靠市场的价格。在极端悲观的时候，市场会把资产卖得一钱不值。”

“甚至于我们当前面临的是否是系统性风险，这个问题也存在争议。有些人会说如果不是系统性风险，为什么监管要出手担保所有的存款？这是多年对抗危机积攒的经验，一旦出现银行倒闭的时候，监管需要出手防止风波的蔓延。”洪灏表示。

“美股还没有跌透”“港股依旧很便宜”

“美股显然是没有跌透的，我认为，这是一个非常明显的趋势。不论是估值、情绪、仓位、数据，这些都不支持。现在4000点左右就能说这是见底了吗？我觉得是很难想象的。”那么美股再一次大幅下跌的风险会如何演绎？洪灏认为，可能是通过美联储的政策失误，可能是通过金融市场的巨震，可能是通过信贷条件的收紧，也有可能是所有上述因素叠加，导致美股产生大幅下挫的行情。

但是对于大量市场投资者密切关注的美股重要影响因素——美联储的加息节奏，洪灏却认为并不是最关键的因素。“我不知道为什么大家这么喜欢研究美联储，甚至产生了解读它的职业需求。以前大家都追着美联储不放，因为格林斯潘故意不把话讲清楚，让市场去猜。事实上，很多时候美联储也不一定都是对的。”

而对于同样受全球资金风险偏好影响较强烈的港股市场，洪灏则持较乐观的态度。

2022年10月31日，当恒生指数跌至14000点上方时，洪灏发布了一篇名为《Mai！Mai！Mai！》的文章。时至今日，恒生指数整体反弹幅度已超过30%，洪灏认为港股市场依旧很便宜，“中字头”个股、科技互联网、大消费都是他看好的方向。

“中国移动、中国电信、中国石油股份等等今年表现都很好，因为这些公司实在太便宜了。即便是现在恒生国企指数的估值也就大概10倍左右。”洪灏表示，“这些公司有非常高的分红率，可是在很长一段时间里，它们都被忽略掉了。所以今年‘中字头’国企板块还是有机会的。”

责编：郭晨希 校对：张 宇 图编：张大伟

审读：朱建华 监制：浦泓毅 签发：林艳兴

版权声明

上海证券报微信保留本作品的所有权利，未经书面授权，任何单位或个人不得转载、摘编、链接或以其他方式复制发表，否则将被依法追究法律责任。