量化转债，稳中求进——量化转债策略介绍

摘要

债券基金通常以收益相对稳定、风险相对较低的特点受到广泛关注，是投资组合的重要组成部分。然而，由于个人并不能直接参与债券投资，因此，投资者对债券基金特点、投资策略和投资风险的了解仍然有限。

私募排排网特开设“投资者陪伴•债券基金”栏目，帮助投资者更好地了解债券基金的特点和投资策略，以及债券基金的运作和投资风险。我们希望通过“投资者陪伴•债券基金”相关系列文章，让投资者能够更加理性和科学地进行债券基金的投资决策。

本期主题为【量化转债策略】

可转债全称“可转换公司债券”，是指在一定时间内可以按照既定的转股价格转换为指定股票的债券，可以简单地将转债看作“债券+股票期权”的组合。因此，转债有“债性”和“股性”的双重特征。

和炒股相比，可转债的价值是什么呢？

我们知道股票投资的一大特征就是“下跌不言底，上涨不言顶”，股票价格围绕价值上下波动，整体呈现高波动的特征。有经验的投资者都听过“七亏两平一赚”的说法，除了基本面研究外，市场博弈也加大了投资操作的难度。

而可转债就大大不同了。可转债具有凸性。在价格变化上具有非对称弹性，当股市相对较热时，受正股价格上涨的影响，转债价格也会跟随上涨，此时转债的风险收益特征与股票类似。而当股市相对低迷时，转债价格与正股价格的相关性较小，主要体现其债性特征，即正股下跌时转债跟随下跌，债底对转债的下跌具有较好的支撑作用，可转债价格的下行空间相对有限，有效地控制了收益下行的风险，抗跌性较强。

此外，可转债几乎没有违约风险。上市公司的期望和投资者是一致的，那就是希望能够顺利转股（不用还本）。可转债转股价修正条款及回售条款能够不断化解股价风险，对投资者较为友好，让转债更容易转股。而无涨跌停板限制、“T+0”等交易制度在交易层面也有其特有魅力，可以实现更加有效的策略。

以上示例仅作举例之用，不构成任何投资建议，也不视为预示未来收益。

据纯达基金转债策略基金经理田源介绍，纯达基金研究各类可转债策略的历史已经超四年，根据不同的市场环境，早期策略组在整体估值低，赛道成长性好的背景下，配置型策略权重占比较大。2021年以来，市场交易日益活跃，日内择时及定价等量化策略效果更好。

整体而言，纯达基金的量化可转债产品使用做多策略，仓位和债券品种的选择全部由模型自动确定。可转债投资策略库包括：行业配置策略、估值配置策略、套利策略、多因子选债、条款博弈策略、日内择时策略、定价策略、高频交易策略等。以下，我们以多因子策略、定价策略、量化择时为例，简单做一介绍。

1. 多因子策略：多因子模型精选基本面和技术面双优转债。通过因子动态组合、因子组合打分、因子权重优化进行组合优化，筛选出目标转债。

2. 定价策略：金融工程期权的框架对可转债进行定价，低买高卖。定价偏低时买入，定价回到正常水平时卖出。

3. 量化择时：从历史价格数据中发掘统计规律，得出对未来上涨和下跌概率的判断，下跌概率过大的转债不再持有。

这三个子策略叠加起来决定产品仓位和应持有的转债品种，定价策略和择时策略的平均持仓周期都是2天，所以是一个相对短线的策略。

由于择时策略的仓位调节作用，在市场下跌时有一定的保护，而在市场剧烈反弹的时段又能较快跟上涨幅。因此更加适应当前转债估值高位震荡的市场环境。整个策略组按收益风险比最优的原则整体优化，进一步强化了产品稳健的特点。

撰稿私募介绍

上海纯达资产管理有限公司成立于2016年2月17日，是一家深耕证券二级市场的私募证券投资基金管理人。公司已在中国证券基金业协会备案（登记编号P1032661），是中国基金业协会观察会员、上海市基金同业公会会员。管理规模20亿左右，聚焦定增和量化转债策略。

基金经理介绍：张一叶，英国曼彻斯特大学理学硕士，香港大学商学院硕士；9年研究投资经验，长期权益市场投资交易经验，擅长数据分析，具备一套成熟的交易模型及方法论；目前为纯达基金可转债多头策略基金经理。

基金经理介绍：田源，复旦大学物理学学士，凝聚态物理博士。12年量化投资研究经历，对高频量化策略、股票策略、期权策略有深入研究和大量成果。曾作为负责人参加中金所期权做市商大赛。目前为纯达量化策略投研负责人。

风险揭示：本文所涉的基金管理人及基金经理的个人观点，不代表本平台的任何立场，不构成任何投资建议。

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