“中特估”重塑资本市场投资理念

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证券时报记者 程丹

“中字头”板块近期呈现持续上涨行情。Wind数据显示，截至3月21日，18只“中字头”个股股价年内涨幅超25％，中字头央企指数今年以来上涨超10％，明显强于同期上证综指、沪深300等指数。

自中国特色估值体系提出以来，市场对于央、国企上市公司的关注度逐渐升温。南方基金首席投资官茅炜表示，资本市场国企整体估值水平较低，随着产业升级和投资者结构变化等中国特色资本市场特征的变化，将带来成长型国央企的价值重估，有利于中国特色估值体系的建立，促进市场资源配置功能更好发挥。

资金青睐央国企上市公司

2022年11月，证监会主席易会满提出，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。今年2月召开的证监会2023年系统工作会议再次提到，推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。引发市场对央企、国企投资价值的关注。

今年3月以来，央企上市公司股价整体表现强势。数据显示，截至3月21日收盘，央企指数年内涨幅已超10%。从个股表现来看，“中字头”央企共有34家年内涨幅超过10%，18只“中字头”个股股价涨幅超25％。

机构人士表示，具备高股息、高回报能力等特征的央、国企普遍以稳增长为目标，其估值修复有望成为贯穿全年的市场主线。

星石投资副总经理、首席策略投资官方磊指出，国企在过去几年受市场关注较低，目前地方国企、央企和民企的市净率中位数分别为1.86倍、2.22倍和2.83倍，国企的估值水平明显低于民企，这为价值重估提供了空间。

“上市央企近期股价的走强，一方面因其估值较低，大批业绩相对稳定的央企市净率却在1倍以下，远低于市场平均估值水平，因而存在修复空间。另一方面，随着新一轮国企改革深化，央企有望实现提质增效，进而实现估值重塑。”川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳认为。

3月初，国资委对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，强调要牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标，加快建成世界一流企业。方磊表示，国企改革是今年市场的重要主线之一，在中国特色估值体系形成过程中，国企有内生的估值修复动力，估值有望回归到合理位置，国企核心竞争力的提升、加大对创新领域布局以及国资委将更多价值实现因素纳入国企考核体系将是推动国企价值重估的重要基础。

构建中国特色估值体系

中国特色估值体系的重构不仅仅是央国企估值的回归，更多的是指在遵循资本市场一般规律基础上，更好体现中国特色，并将两者有机结合。通过分析现金流、盈利、无风险利率等因素，以明确股票的内在价值。但是，估值体系并非一成不变，是时代背景、政策导向、产业趋势、周期阶段、市场参与者相互作用的结果。

华泰资产首席经济学家王军认为，中国资本市场的估值体系，应立足中国国情、市情，勇于从理论和实践层面加强研究创新，既要考虑企业的盈利能力、成长性、资产收益率、分红水平等传统因素，也要将盈利以外的国家战略、所处行业、产业安全、社会责任、ESG等因素纳入估值体系。

建立中国特色估值体系，王军建议，要持续深化国资国企改革，强化央国企建设中国式现代化的使命担当，进一步优化国有资本布局和结构调整。通过改善企业经营、盘活资产存量、加强专业化战略性整合，增强盈利能力和核心竞争力，全方位挖掘和提升企业的内在价值。强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理。推动更多本土机构投资者和中长期资金的参与，树立价值投资和长期投资理念，发挥券商等中介机构的积极作用，强化信息披露监管。

“新估值体系需摒弃单一的利润价值取向，结合多个因素综合定价。”中金公司研究部策略分析师、董事总经理李求索表示，比如要重视股东回报，上市公司现金分红、股票回购等是中小投资者分享经济增长成果的重要渠道，也是吸引养老金、保险资金、银行理财等中长期投资力量入市的重要方式，有利于增强投资者对企业长期发展的信任。又比如，要关注政策导向，重视政策支持对企业基本面的长期影响，对处于不同行业、不同生命周期、不同环节的企业采用多样化估值方式等。

记者了解到，继3月14日9家头部基金公司集体上报央企主题指数基金后，3月20日，华安基金、富国基金共同上报了国企主题指数基金。后续还有多只国企主题主动权益类产品蓄势待发。