再回“1时代”！2月份CPI同比涨幅回落明显，是不是通缩了？

• 2023年3月9日，国家统计局数据显示，2月全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.0%。1­­—2月平均，全国CPI同上涨1.5%。与此同时，2月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.4%，环比持平。

也就是说，2月CPI年率1.0，预期1.9，大幅低于预期，有人在说好，也有人在担心通胀。那么，2月CPI下滑原因到底是什么？为何很多人却又感受到CPI通胀明显呢？如今的实际经济是不是变成要防通缩呢？

一、现象：CPI低于预期，PPI高于预期，对市场影响好坏参半

今天国家统计局都公布了2月份的通货膨胀数据后，CPI低于预期，PPI超预期回落，对市场影响好坏参半。

1、通胀低于预期统计局也给了解释：2月份受节后消费需求回落、市场供应充足等因素影响，居民消费价格环比有所下降，同比涨幅回落。主要是食品项，猪肉及蔬菜价格下降，是CPI数据回落的主要原因。

2、相反PPI数据却超预期回落，又是为何呢？其实主要是在于2月份，工业企业生产恢复加快，市场需求有所改善，PPI环比持平；另外受上年同期对比基数较高影响，同比继续下降。主要还是2023年信贷政策超前，各地企业尤其是制造业都在加快复工复产。

• 而且，PPI还有一个外需萎缩的问题，欧美处于消化库存的阶段，因为前期担心中国的产能受到影响，欧美囤了很多库存，导致需求下降，据分析，下半年需求就会反弹，其实大家也不会太悲观。

• 在国内的层面看，我们2023年经济制定的CPI目标是3%，这是近十年来CPI最高的一个数字，其他时候普遍在2%左右，这也意味着我们希望通过温和通胀来刺激经济发展。但从目前1%的增长来看，说明当前内需刺激经济在2月还没有充分体现出来。

• 综合来看，我们的通胀压力并不大，这个也为货币宽松创造了较好的宏观经济环境。也就是说，国内经济复苏仍需要加大刺激力度，市场可能对接下来货币政策的宽松也有一定的预期。

二、分析：2月CPI仅1%，但为何很多人感受到CPI通胀明显呢？

在这里，我要消除大家对2月CPI仅1%数据的嘲讽。其实CPI各分类的权重估算如下：

我各挑选一些具有代表性、且方便量化的项目，对比下十年来它们的价格变化：

• 备注1：食品—28种蔬菜平均价格为重点监测的28种蔬菜的周均价；
• 备注2：重点监测的6种水果为富士苹果、巨峰葡萄、香蕉、菠萝、西瓜、鸭梨。

• 实际上，很多人之所以有CPI大幅上涨的错觉，就在于房子价格的飞速上涨。而房子价格是不包含在CPI中的，包含的是租金。即使是这样，你也可以看到，至少在一线城市中，租金价格的上涨仍然是所有类别中最快速的。

这是因为，在GDP增速的大盘中，由于叠加了快速城市化，也就是城市常住人口飞速增长，导致了租金的增速超越其它项目。这也意味着，随着城市化的基本完成，租金这一项目的上涨速度将趋同于其它类别。

• 当然，还有很多人有类似疑惑：十年前，我吃一碗面四五块，现在一碗面，起码十块。其实一碗牛肉面中，主要的四大成本项如下所示：

• 备注：这个占比为简化模型，力求量级上没啥大问题，以便给大家讲述原理。如果谁开面店，欢迎提供自己面店的成本项占比。

根据统计局“住宿和餐饮业城镇私营单位就业人员平均工资(元)”数据：

• 2011年：20882元；
• 2021年：46817元。

我们会发现，主要还是在于人工成本增速年化8.4%。也就是说，十年左右时间，牛肉面涨价87%左右也是合理的，而且这也应该是全国范围内的一种平均水平。

• 但如果明显超越这个数字，比如涨价150%以上，就得看是不是：店家利润拿的太多了？大环境导致经营不稳定，预期外损失分摊到成本里了? GOV成本变多了？这个地方人员工资和租金上涨速度远超平均水平？等等。

三、解惑：2月CPI仅1%，是不是代表通缩呢？经济发展空间在哪呢？

我们要知道，2023年实际GDP增速目标为5%，2023年CPI控制目标为3%，也就是说名义GDP增速目标为8%，换算为GDP总量（按人民币计量）则为130.68万亿元。

此前普遍认为，政府报告所设定的实际GDP增速是低于预期，或者仅仅是符合预期的下限；但是很多人却忽略了CPI目标。

• 2022年全年，我国的CPI仅同比上涨2%，2023年1月CPI同比上涨2.1%，而全年的CPI目标是3%。现在2月出炉，CPI同比上涨1%，可以说相较于全年CPI 3%的目标是不及预期的，市场都开始在担忧经济会不会陷入通货紧缩？

但我要从另一方面讲，政府报告发布后，原来市场预期今年货币政策不会有大的动作，因为央行担忧通胀率在今年会迅速攀升，从而给完成“3%的CPI目标”带来困难。但2月份数据出炉后，央行对通胀的担忧可以消除了。

• 而且底层要稳，猪肉鸡蛋米面油等价格都能看到。我就说到这，你们千万不要以为通缩了，我们一定要把CPI构成好好弄清楚，而且还结合底层稳这一条件。

在这种情况下，其实是代表2月份的CPI数据给央行预留了货币政策继续发力的空间；至少适当宽松充裕的流动性是值得期待的。

• 而PPI是不可避免要受到全球加息周期的影响，在全球遏制通胀的各种措施之下，，PPI一定是下行趋势，而PPI作为CPI的先行指标，最终是要传导至CPI的。

• 因此，我们内部经济周期跟全球主要经济体的经济周期仍然是相反的，在全球主要经济体为通货膨胀率高居不下大为头疼的情形下，我们要预防通缩。要避免通缩问题，最常规最传统的方式，还是保持宽松货币政策，这也跟我们面临需求萎缩、亟需复苏消费的客观环境相吻合。

在我看来，市场对于货币政策边际收紧的疑虑可以打消了。而如果我们全年实现了名义GDP增量目标的情况下，CPI控制的越好，我们的实际GDP增速将会越高。

• 虽然挑战重重，但也是很难得的一个机遇，因为没有了外部通胀压力，我们其实可以放开干，在“通胀率”维持低位情况下实现经济增长，才是有质量的经济增长。

最后的话：经济现在还在复苏的阶段，牛市行情不会马上就来！

总之，2%-3%属于CPI的合理区间，过去5年，我国CPI年均涨幅2.1%；过去10年，CPI也稳定在2%出头。我们今年目标是3%左右，比过去几年较宽松，这相当于是给货币政策和经济复苏留出了空间。

• 当然，货币政策也是比较严谨的，后面再放水也是结构性的，我们肯定不要期望一下来一波大水，这样的时代已经过去了。可以预计，今年不管是降准还是降息，都可以不太需要担心通胀，而且经济恢复也是迟早的事情，无非是早一点，晚一点。