兴登堡事件对阿达尼集团的教训

阿达尼的崩溃似乎不会很快停止。阿达尼集团(Adani Group)十支股票中有七支处于亏损状态。监管机构、政客、法院——阿达尼-兴登堡事件继续占据着新闻头条，主导着市场和企业界的讨论。

阿达尼集团(Adani Group)即将放弃后续公开募股(ipo)，而兴登堡冰山撞向阿达尼集团(Adani Group)已经过去近一个月了。在一片喧嚣中，现在有必要退一步，了解阿达尼事件的关键教训。阿达尼的故事对印度市场、投资者、监管机构，乃至企业界，究竟意味着什么?让我们从该集团股票在2022年大部分时间的大幅上涨开始。该集团的总市值增长超过100%，成为所有投资者敬畏地追随的故事。阿达尼集团(Adani Group)不会做错，它在印度的基础设施故事上押下了重注，因此投资者和分析师认为，这种上涨是合理的。该集团的股票估值一度飙升，但涨势不减，将高塔姆•阿达尼推上了全球第三大富豪的高位。如今，阿达尼在彭博亿万富翁指数(Bloomberg Billionaires Index)上排名第27位。该指数显示，今年迄今为止，他的财富以美元计缩水了745亿美元，令人震惊。相比之下，穆凯什•安巴尼(Mukesh Ambani)目前排在第10位，去年有几周的时间，他的财富排名远低于阿达尼。

回到股市飙升和高估值。印度前首席经济顾问、现任IMF执行董事萨勃拉曼尼亚(Krishnamurthy Subramanian)在最近的一篇文章中辩称，阿达尼的股价上涨真的是骗局吗?当时估值飙升的原因可能是公共资本支出和他所说的“非理性繁荣”的结合。萨勃拉曼尼亚指出，在2002-15年和2016-21年期间，旗舰公司阿达尼企业的市值与同行保持一致，但在2021年后，相同的指标将成为同行的倍数。显然，对于该集团来说，2022年是一个突破性的一年。

这还有另一个角度，全球估值大师Aswath Damodaran在他对阿达尼问题的评论中反复提到的一点——对集团保持高度控制的痴迷。达摩达兰在他的博客中写道:“家族集团公司由经营它们的家族控制，这不是什么秘密，但阿达尼家族对公司的所有权程度很高，即使是在印度家族集团公司中也是如此。”发起人在阿达尼企业的持股比例为73%，阿达尼电力为74.97%，阿达尼输电为74.19%，阿达尼总天然气为74.8%。

从本质上讲，这就是市场上聪明的分析师认为的导致估值的原因，考虑到发起人持有的高水平股份，估值基本上只是表面文章。投资银行家和关注阿达尼事件的人士私下都认为，该集团看到的估值几乎不是任何真实价格发现的结果。持有如此有限股份的散户投资者可以发出声音，但他们的持股无助于发现价格。当股票在低流通股下跌的情况下上涨到不现实的水平时——就像他们在兴登堡事件之后所做的那样——他们可以把公司的底部敲掉。

阿达尼事件将治理问题推上了风口浪尖。虽然确实有几项强大的资产，产生可预测的现金流(阿达尼集团在为其债务水平令人担忧的指控辩护时反复引用了这一点)，但关键问题不在于债务水平，而在于缺乏足够的透明度，这可以缓解投资者和外国贷款机构的担忧。

话虽如此，阿达尼事件对投资者、公司甚至监管机构都有一些教训。在数以百万计的新投资者进入股市之际，投资者在将资金投入股市之前必须进行尽职调查。正如印度证券交易委员会(Sebi)前执行董事古普塔(j.n.g apgupta)所说，投资者永远不应该追随趋势或炒作，在投资前必须始终进行详细的分析。古普塔在监管机构任职期间目睹了多次市场繁荣和崩溃，现在经营着代理咨询公司“利益相关者赋权服务”(Stakeholders Empowerment Services)。他指出，必须记住，公平充满风险，那些有耐心的人会从没有耐心的人的行为中获益。

企业也可以从中吸取一些教训。阿达尼事件最大的启示是，透明度再高也不为过。

透明，就像阳光一样，终究是最好的消毒剂。阿达尼集团很可能意识到这一点，因为印度和外国媒体上出现了一个又一个故事，他们的媒体经理急于解释他们的观点。教训是，不要只是循规蹈矩——像阿达尼斯这样规模、规模和影响力的团体需要超越这些，设定堪称典范的治理水平。定期与股东保持联系，向他们提供借款、股权质押、投资等方面的最新进展。在投资和增长计划上要现实一点。阿达尼集团可能犯下的主要错误是，在不切实际的增长雄心上过于激进，而市场上不切实际的估值进一步助长了这种野心。结果呢?1070亿美元的增长计划已经被削减，收购计划也被放弃。

回到控制权和自由流通股的问题上，74%的持股比例是可能的，51%的持股比例也是可能的。企业必须意识到，扩大公众持股规模永远是最好的，从而降低投资者群体的波动性。更重要的是，定期对企业进行同行审计，以建立企业公布数据的高度可信度。

对于Sebi这样的监管机构来说，尽管在某些外国证券投资者的情况下，找到受益所有人往往是一项艰巨的任务，但他们必须努力与海外监管机构合作——Sebi现在有这种影响力——以确保进入印度股市的证券投资的神圣性。外国投资者在印度市场持仓的复杂衍生品结构是现实。印度监管机构需要意识到这一点，并相应地武装自己。另一家代理咨询公司InGovern的负责人施拉姆•萨伯拉曼尼亚告诉我，受益所有权模糊问题在印度市场是一个真实存在的问题，也是监管机构面临的主要挑战。

除此之外，向企业施加一两次压力，确保它们扩大公众持股范围，也将在很大程度上防止阿达尼集团股票出现的那种波动。

最后是好消息。像阿达尼-兴登堡对峙这样的事件，无论攻击多么残酷，都不太可能动摇印度市场的基础，因为目前在证券交易所层面存在非常强大的制衡。今天的印度市场是有弹性的、自动化的，如果证券交易所当局保持警惕，市场的其他部分基本上不会受到阿达尼等事态发展的影响。即使是现在，情况也是如此，更广泛的市场仍未受到兴登堡事件的影响。

然而，大公司和小公司必须记住，没有什么比良好的治理更有效。这是鲜为人知的美国做空者Hindenburg的指控可能给整个印度企业带来的最大教训。Hindenburg承认，他通过在美国交易的债券和在非印度交易的衍生品工具做空了阿达尼集团(Adani Group)公司。