维尔利业绩巨亏3.9亿，频繁并购埋下商誉减值隐患

近年来，受疫情及原材料价格上涨等因素影响，维尔利营业收入、净利润及综合毛利率持续下降。

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列入负面观察名单

2月7日，联合资信公告称，将维尔利（300190.SZ）及“维尔转债”列入负面观察名单。

联合资信认为，维尔利2022年业绩预亏、短期偿付压力大、商誉高企以及控股股东股份质押比例较高等事项，对公司经营及偿债能力产生一定负面影响。

2022年6月，联合资信于确定维尔利主体长期信用等级为AA-，“维尔转债”的信用等级为AA-，评级展望为稳定。

《小债看市》统计，目前维尔利仅存续“维尔转债”，该可转债发行于2020年，发行规模9.17亿元，期限6年。

近年来，环保行业竞争激烈，民营环保企业竞争压力大，行业呈现出同质化竞争的现象，导致行业毛利率下降。

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业绩亏损

据官网介绍，维尔利成立于2003年，2011年登陆深交所正式挂牌上市，是一家具有核心技术和持续创新能力的节能环保企业。

目前维尔利旗下拥有60多家国内外分子公司，业务涵盖市政、农业农村及工业三大领域。

从股权结构看，维尔利控股股东为常州德泽实业投资有限公司（以下简称“常州德泽”），持股比例为35.26%，李月中持有常州德泽81.1%股份，为公司实际控制人。

近年来，受疫情及原材料价格上涨等因素影响，维尔利营业收入、净利润及综合毛利率持续下降。

业绩预告显示，维尔利2022年预计净利润为负值，其中归母净利润亏损2.7亿元~3.9亿元，较上年同期下降244.97%~309.39%；扣除非经常性损益后的净利润亏损2.85亿元~4.05亿元。

维尔利业绩变动的主要原因为计提商誉减值2亿元；对应收款项、合同资产等计提资产减值准备0.9亿元以及非经常性损益对公司2022年度净利润的影响金额0.15亿元。

截至2022年9月底，维尔利商誉账面价值9.73亿元，业绩预告计提2亿元后，公司账面剩余商誉仍较大。

截至最新报告期，维尔利总资产达105.37亿元，总负债60.44亿元，净资产有44.92亿元，公司资产负债率为57.36%。

《小债看市》分析债务结构发现，维尔利主要以流动负债为主，占总债务的64%。

截至2022年三季末，维尔利流动负债有38.67亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务合计有15.06亿元，短期有息债务18.66亿元。

相较于短债压力，维尔利流动性紧张，其账上货币资金仅有9.41亿元，现金短债比为0.62，公司存在一定短期偿债压力。

在备用资金方面，截至2022年3月末，维尔利银行授信总额有41.44亿元，未使用授信额度为12.48亿元，可见公司财务弹性一般。

此外，维尔利还有非流动负债21.78亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有18.11亿元。

整体来看，维尔利刚性债务总规模有33.17亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为55%。

有息负债占比过半，2021年和2022年前三季度维尔利财务费用分别为1.23亿和9049.41万元，再加上管理和销售费用，高企的期间费用对公司利润形成较大侵蚀。

在融资渠道方面，除了发债和借款，维尔利还通过租赁、应收账款、股权以及股权质押等方式融资。

截至2023年1月9日，控股股东质押维尔利1.74亿股股份，股份质押比例为63.13%，可见公司控股股东股份质押比例较高。

在现金流方面，截至2022年三季末，维尔利经营、投资以及筹资性现金流净额均为净流出状态，说明公司经营获现能力下降、融资环境欠佳。

从资产质量方面看，维尔利应收账款和合同资产规模较大，面临一定的回款风险。

截至2022年三季末，维尔利应收账款有17.2亿元，主要为应收工程建设款和工程质保金，不仅对营运资金形成一定占用，而且应收账款坏账准备计提比例较高，少数应收对象被列入失信被执行人，公司面临一定回款风险。

总得来看，维尔利业绩亏损，经营性现金流净流出，对债务和利息的保障能力下降；公司流动性紧张，短期偿债压力较大；应收账款和合同资产规模较大，面临一定回款风险。

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频繁并购

2002年，李月中博士在导师的推荐下加入德国著名环保公司WWAG，并代表公司承接在中国的第一个项目，将MBR+NF工艺引入国内垃圾渗滤液处理行业。

次年，WWAG委派李月中回国筹建子公司，他的创业之路也从这里正式开启。

2007年，德国股东退出，维尔利管理团队以常州德泽为主体收购了维尔利100%股权。

随后，环保产业迎来政策春风，市场对垃圾渗滤液处理的需求呈现爆发式增长。李月中乘势抓住机会，带领维尔利2008年实现合同销售1.5亿人民币，5400万元产值和1600万元税后利润。

2011年，维尔利登陆深交所，正式挂牌上市。

也就是从这一年起，维尔利通过投资和并购延伸业务链，开启了一系列并购。

2014年维尔利收购杭能环境，开拓农业废弃物资源化领域；随后陆续收购村镇园区污水处理技术的北京汇恒、EMC经营模式的苏州汉风科技等有核心技术、行业口碑的细分领域企业。

随着一系列大手笔的收购，2017年维尔利商誉已高达10.5亿元，占当年净资产的三分之一，为日后商誉减值埋下隐患。

近年来，由于部分被收购企业受疫情影响业绩未达预期，维尔利持续计提商誉减值准备。

2021年，维尔利计提商誉减值准备0.12亿元，其中对子公司北京汇恒计提商誉减值准备0.05亿元，对维尔利能源计提0.07亿元。

值得注意的是，2022年5月维尔利拟以现金方式购买北京威斯特曼、苏守强及陈正道持有的北京宝旺100%股权，交易价格为2.33亿元。

其中，李遥持有北京威斯特曼100%的股权，李月中与李遥为父子关系，交易构成关联交易。

随后，深交所向维尔利发出关注函，要求公司解释说明北京宝旺评估报告对其长期股权投资的评估值和经审计账面价值存在重大差异的原因。