多地上市，“疫苗大户”康希诺下一个风口在哪？

港交所、上交所两地上市后，疫苗龙头康希诺生物股份公司（以下简称“康希诺”）又盯上了海外资本市场。日前，康希诺发布公告称，公司拟筹划境外发行全球存托凭证（Global Depository Receipts，“GDR”）并在瑞士证券交易所上市。近两年，康希诺的股价及营收一直伴随着新冠疫苗的“风口”几度大起大落。利用资本市场支持，成为康希诺此次境外发行全球存托凭证并上市的重要目的之一。

拟发行GDR并赴瑞士上市

1月10日，疫苗龙头康希诺发布公告称，为进一步拓宽康希诺生物股份公司国际融资渠道，提升公司国际化品牌和形象，满足公司国际业务发展需要，积极推进国际化战略，公司拟筹划境外发行全球存托凭证并在瑞士证券交易所上市。

推进公司国际化战略，是康希诺本次境外发行全球存托凭证并上市的重要原因之一。康希诺在公告中表示，作为一家致力于研发、生产和商业化符合中国及国际标准的创新型疫苗企业，新冠疫苗产品获得海外多个国家的紧急使用许可/附条件上市以及被纳入世界卫生组织（WHO）紧急使用清单，本次境外发行全球存托凭证并上市将进一步推进公司的国际化战略，提升公司海外声誉，进一步拓展海外业务、临床试验选择及商务合作机会。

2022年年中开始，A股公司筹划发行GDR并在瑞交所上市的消息不断。据悉，GDR即在全球公开发行、可在两个或更多金融市场上交易的股票或债券。有消息称，瑞交所是欧洲最大、流动性最强的交易所之一，与其他欧洲上市地点相比，其平均估值较高。

华泰证券认为，通过发行GDR，可以提升国内上市公司的全球知名度和影响力，以及公司ESG水平，同时还将进一步吸引全球资产配置基金增配相关A股正股，中长期来看有望更好地挖掘公司合理价值。

此外，康希诺本次境外发行全球存托凭证并上市的另一重要目的，是充分利用资本市场支持。

康希诺表示，将充分利用资本市场改革的有利时机和政策的大力支持，与境外资本市场实现直接对接，提升公司的海外品牌知名度，提升多渠道融资能力，为公司的国际化战略发展提供充足的资金和金融资源保障。

值得一提的是，康希诺此次境外发行全球存托凭证并在瑞士证券交易所上市的发行规模、发行方案、募集资金用途及使用可行性等尚在论证中，仍存在较大的不确定性。

“风口”扰动盈亏

期望获得资本市场支持的康希诺，近两年刚刚依靠新冠疫苗“风口”实现扭亏。

公开资料显示，康希诺成立于2009年，主营业务为研发、生产和销售符合中国及国际标准的创新型疫苗。

在新冠疫苗面世之前，康希诺最显著的疫苗成果便是国内第一种获批准的埃博拉疫苗。2017年10月，康希诺与军科院联合研制的埃博拉病毒疫苗Ad5-EBOV，获得国家药监局有条件上市许可。

此后，康希诺开始了上市募资之路。2019年3月，康希诺于港交所主板上市，并成功募资11.5亿港元。2020年8月13日，康希诺在上交所上市，募资净额为49.79亿元，超募近40亿元，成为科创板开板以来首只“A+H”双融资平台的疫苗股。

在此期间，因没有产品正式商用，康希诺一直处于亏损状态。财报显示，2016年至2020年，康希诺营业收入分别为15.47万元、18.72万元、281.19万元、228.34万元、2489万元；实现的归属于母公司股东的净利润分别为-0.50亿元、-0.64亿元、-1.38亿元、-1.57亿元、-3.97亿元。

近两年，康希诺的股价及营收伴随着新冠疫苗“风口”几度大起大落。

2021年，康希诺新冠疫苗获批上市，其A股股价在同年6月曾最高触及797.2元/股，总市值迫近2000亿大关。此外，凭借新冠疫苗的先发优势，康希诺于2021年实现营收43亿元，同比大涨17174.82%；归属于母公司股东的净利润19.14亿元，同比增长582.65%。

但随着全球疫情趋于平缓，康希诺的业绩表现开始下滑趋势。最新财报显示，2022年前三季度，康希诺实现营收7.07亿元，同比下滑77.08%；归属于母公司股东的净利润-4.74亿元，同比下滑135.57%。A股市场上，康希诺一度跌至发行腰斩价110.7元/股。

对于业绩下滑，康希诺曾在半年报中解释称，“全球新冠疫苗接种率增长放缓，疫苗需求减少，疫苗产品价格调整及存在减值迹象的新冠疫苗相关存货计提跌价，导致业绩大幅下滑。”

至2022年10月，康希诺的吸入用重组新型冠状病毒疫苗（5型腺病毒载体）作为加强针纳入紧急使用的消息，再次让康希诺在资本市场引发关注。截至2022年11月11日，康希诺A股股价最高涨至295.8元，较此前最低价110.7元/股高涨近200%。

亟需另一增长极

盈利大幅波动的不稳定性，使得康希诺研发的疫苗产品的商业化落地能力被质疑。

业内人士认为，“风口”生意带来的业绩短暂爆发不是长久之计，寻找新的增长极是康希诺亟待解决的问题。

不过，康希诺在其他疫苗领域也有诸多布局和产品。目前，康希诺建立了针对13个疾病领域的16种创新疫苗产品的研发管线，针对肺炎、结核病、埃博拉病毒、脑膜炎、百白破、带状疱疹等疾病。

据了解，康希诺目前已上市产品包括：中国已上市的新冠疫苗中唯一一款单针新冠疫苗重组新型冠状病毒疫苗（5型腺病毒载体）克威莎®、全球首款吸入用新冠疫苗克威莎®雾优®（5型腺病毒载体）、中国首个四价流脑结合疫苗ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（CRM197载体）曼海欣®、中国首个采用CRM197载体的二价流脑结合疫苗A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（CRM197载体）美奈喜®和全球第三个，亚洲第一个进入临床研究的重组埃博拉病毒病疫苗（5型腺病毒载体）。

证券之星预计，最有希望成为未来康希诺业绩增长极的就是曼海欣疫苗，作为国内第一个四价流脑疫苗及中国流脑疫苗市场中极其稀缺的高端产品，曼海欣上市销售后有望快速替代中低端产品，取得单品垄断性优势，最终毛利率可能会达到90%上下。

但也有业内人士分析称，康希诺在新冠疫苗红利期过后，缺乏对未来的展望以及对于研发的疫苗产品的商业化落地能力，即便某几个疫苗产品的市场前景较好，但未来仍面临着激烈的市场竞争压力，加之可实行的落地计划时间比较长久，康希诺未来的道路依旧任重而道远。