上海
11月以来，从防疫“二十条”到“新十条”，防疫措施不断优化，全国疫情也快速扩散，对生产、消费等经济活动造成短期冲击，如地铁客运量、公路货车通行量、邮政快递揽收量等数据，都出现了明显回落。那么该如何看待这轮疫情爬坡对消费的冲击？后续支撑消费行情的逻辑是什么？以及消费投资的演绎会如何，又该买什么？
海外经验：疫后放开，消费复苏先抑后扬，且短期冲击有限
若从全球横向对比看，当前中国类似于2021年下半年全球“高接种率”下的防疫政策优化阶段。其一，海外数据显示，防疫政策优化后，疫情感染人数会经历1-2轮波峰，历时半年左右；其二，仅有部分国家，如韩国、越南，其出行消费存在短期冲击，持续时间约3个月左右；其三，从社零同比增速看，各国在筑底后均有较大幅度回升，并不受感染人数峰值的冲击；其四，从股市表现看，出行链和医药板块领涨，不惧短期冲击的影响。
数据来源：wind，截至2022/12/28
压制消费的“三重大山”在消除，消费复苏是2023年重要主线
消费要好，得“有能力、有意愿、有场景”，且缺一不可。然而今年以来，疫情的反复导致消费者信心指数断崖式下滑，不仅就业、收入预期极差，消费意愿也极度低迷，叠加疫情防控也使得消费场景有所受限。此外，居民境内净存款同比增速从2021年底的6.74%飙升至2022年10月的36.18%，甚至接近2008年金融危机时42.52%的“尖峰时刻”；而且根据央行对城镇储户的问卷调查，“更多储蓄占比”也从2021年中的49%升至2022年底的62%，创下2005年以来的新高，储蓄倾向尤为强烈。
当然，海量的居民储蓄存款也是消费能力的一大保障，只要居民对预期改善，消费意愿和消费场景就会被加持为消费板块的机会。其次，从中央经济工作会议定调看，2023年的重点任务是以“改善预期、提振信心”为抓手，把扩大内需作为第一要务，并优先消费，将从“消费能力、消费条件、消费场景”三维度发力，“促消费”的重要性不言而喻。再者，随着防疫管控放开，消费场景也会逐渐修复，从本地活跃到跨距离出行，从商品到服务，先必需后可选。
数据来源：wind，截至2022-12-28
消费投资二阶段演绎：从防疫政策放松预期到基本面实质性改善
就消费投资而言，分为两大阶段。第一阶段是防疫政策放松预期到落地阶段，目前已基本完成；且从行业表现看，自11月以来，食品饮料、社会服务表现位居前二，累计涨幅超过20%，正是对于防疫政策放松预期的演绎。第二阶段是随着疫情越过山丘，生活回归常态，预计消费将进入基本面实质性改善的阶段，届时有望迎来估值和业绩的“戴维斯双击”。
聚焦细分赛道，可以关注三个方向。一是消费场景敏感度高的子赛道，如酒店，在疫情期间供给侧去化，疫后复苏的弹性较大。二是估值、业绩复苏弹性大的子赛道，如白酒、啤酒，其中，白酒对大经济环境不敏感，估值也已回落到合理区间；而啤酒在高端化趋势下，未来成本下降有望进一步夯实业绩。三是政策愈发明确下景气改善的子赛道，如医疗器械、特效药，或将受益于防控优化带来的医药需求常态化。
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