奈雪的茶“捡漏”乐乐茶，能补短板？

16个多月以后，被喜茶“彻底、完全、坚决”放弃收购的乐乐茶，找到了自己的归宿。

　　12月5日，“新式茶饮第一股”奈雪的茶（2150.HK）发布公告称，公司连同其附属公司，已与投资运营“乐乐茶”品牌的上海茶田餐饮管理有限公司（下文简称“上海茶田”）签署了投资协议。

　　据悉，奈雪的茶拟以总对价5.25亿元，认购Lelecha Cayman经扩大后股本权益约85.08%，进而通过Lelecha Cayman间接持有上海茶田合共约43.64%的股本权益，以及控制上海茶田合共约43.64%投票权。投资事项完成后，奈雪的茶将成为乐乐茶第一大股东；同时，该公司预计将成为公司的联营公司，并将继续维持独立经营。

　　通过公告可以看到，乐乐茶在2020年和2021年的资产净值分别是1.9亿、1.8亿，主营业务收入分别是7.3亿、8.7亿，除税后亏损分别为2064.3万元和1816.7万元。

　　面对乐乐茶并不“喜人”的业绩，奈雪为什么会选择收购其近半股份呢？

　　其实，在2021年年中，就有市场消息称，喜茶、元气森林想收购乐乐茶并给出40亿元估值。不过，喜茶创始人聂云宸在朋友圈回复，“消息不实，此前经过中间人介绍的确有过一段时间接触，但在深度了解内部情况、业务数据和状况后已经彻底、完全、坚决放弃。”同时，元气森林方面也表示收购消息不属实，不予置评。

　　随后，乐乐茶也公开回应道：“目前经营状况良好，无论是单店层面，还是公司的整体情况都呈健康、盈利、发展的状态。我们坚持独立发展，并无被收购计划，相信只要我们把分内事做好，不辜负消费者的信赖，在未来一定会稳健的、上升式的、规模化的发展。”

　　不过，纵观市场有关乐乐茶估值情况来看，2019年乐乐茶在《晚点LatePost》中表示，在获得2019年10月份1.75亿元融资后，公司估值约为17.1亿元。而以此次奈雪花费5.25亿元购入43.64%股份计算，乐乐茶估值约为12.03亿元，相较于2019年的17.1亿元下降了29.65%。

　　尽管奈雪的茶拿出了5亿多，通过财报可以看到，2018年-2021年奈雪的茶收入分别为10.87亿元、25.02亿元、30.57亿元、42.97亿元；而经调整净利润数据分别为-5660万元、1170万元、1660万元、-1.45亿元。值得注意的是，在四年时间奈雪唯一盈利的2020年，公司曾拿到了1788万元政府补助。

　　截至2022年6月30日，公司收入同比下降3.8%至20.45亿元，经调整净亏损进一步扩大，由2021年上半年的净亏损4820万元增至亏损2.49亿元。

　　为了止损，奈雪选则“降本”。自2021年起，奈雪的茶将PRO店作为门店扩张的主力。相较标准门店，PRO店有着“投入较低、体量更轻”的特点。同时奈雪在财报中也表示，公司计划在2021、2022年新开门店中，将PRO店占比提升至70%。

　　截至2021年12月31日，奈雪的茶共开门店817家，相较于2020年净增门店数326家，其中371家为PRO店型。截至2022年6月30日，集团在85个城市拥有904间奈雪的茶茶饮店，上半年净新增门店87间。截至2022年9月30日，奈雪的茶已经经营973家茶饮店。前三季度净新增的门店数为156家。

　　在11月16日咖门2022万有饮力年度大会上，奈雪的茶创始人彭心表示，这个月奈雪的茶会迎来第1000家直营店。届时奈雪的茶将成为直营模式下首个门店破千的茶饮品牌。

　　同时，奈雪的茶各项成本在上涨，财报显示，上半年奈雪人工成本达7.11亿元，占收入比约为34.8%，去年同期为6.70亿元占比为31.5%；材料成本为6.48亿元，占比从去年的31.5%增长至31.7%；房租方面，使用权资产折旧和其他租金及相关开支为约3.23亿元，收入占比为15.8%，而去年同期为2.96亿元，占比为13.9%。

　　不过，在“奈雪第1000家直营店开业”消息发出前，中国新茶饮赛道迎来了截至2022年12月7日最大的一笔交易——奈雪收购乐乐茶43.64股份。

　　针对此次投资，奈雪的茶方面表示，乐乐茶作为现制茶饮行业头部企业之一，在华东区域有较好的品牌实力和消费者认知，此次事件不仅能优化行业竞争环境，还能降低奈雪的茶未来门店拓展、运营等方面的成本。同时，奈雪的茶同样能够将门店拓展、供应链、数字化与自动化、内部管理等方面的优势赋能乐乐茶，帮助乐乐茶进一步取得增长。

　　但在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，整个茶饮目前进入了一个“强者更强、弱者更弱”的节点，对奈雪和乐乐茶的结盟表示不看好。从行业背景来看，此次联盟并没有太多的这个亮点，更像是“同病相怜”。至于收购乐乐茶，奈雪的茶不过是想借此扩大规模，在日后的运营中，乐乐茶也只是一个拖油瓶而已。

　　从二级市场反馈来看，截至12月6日，奈雪的茶收盘价报7.55港元/股，其中盘中一度升至8.49港元，创下了自1月中旬以来最高股价。但在12月7日，奈雪股价跌5.43%，收盘报7.14港元。

　　反观被收购对象，在奈雪的茶大举扩张时，乐乐茶在不断关闭门店。今年2月23日，乐乐茶在官方微博宣布，当日为广州领展店的最后一天营业，2月24日将正式闭店。此外，乐乐茶北京门店数也由11家收缩至7家，甚至直接退出了西安、重庆市场。

　　尽管如此，仍有不少业内人士认为，奈雪的茶之所以做出这笔投资，主要是看重乐乐茶在华东区的商业价值。

　　公开数据显示，乐乐茶在全国范围内共有百余家门店，其中上海地区拥有近60家。反观奈雪的茶，截至2022年6月30日，公司在上海的茶饮店共有64家，仅次于深圳门的124家店数。但在深圳、上海、广州、武汉、西安、北京6个城市中，上海门店经营利润率是唯一一个负数，为-16.2%。在2021年，上海地区门店经营率以11.6%的成绩拿下倒数第二。

　　不过，面对比上半年净利润高出8亿元的收购费，奈雪的茶“留了一手”。公告显示，此次奈雪支付的总队加5.25亿元中，3.25亿元用于老股转让，2亿元用于增资。其中，用于增资部分的2亿元中有1亿元附加了“约定条件”。公告显示，“在贷款人收到上海茶田偿还的贷款后的10个营业日内，且受限于投资协议约定之交割条件已获满足或得到公司书面豁免等条件，支付人民币1亿元”。

　　对于运营资金贷款，奈雪的茶也已公告中明确，且受限于投资协议约定之交割条件已获满足或得到本公司书面豁免等条件，支付人民币100百万元”。“为了增强目标公司的短期流动性，奈雪同意将根据目标公司的资金需求，分期提供总额不超过人民币8000万元的贷款。”换句话说，乐乐茶要得到奈雪1亿元的认购价款，需要在奈雪处借上限为8000万元的贷款，且在该笔贷款偿还后，乐乐茶才能得到这1亿元。

　　除了乐乐茶，奈雪今年还曾投资过新茶饮品牌茶乙己、咖啡品牌澳咖AOKKA、烘焙品牌“鹤所”和咖啡连锁品牌“怪物困了”等新兴品牌。不过，无论是规模扩张、还是投资其他品牌，奈雪能否找到利润增长空间仍未可知。