市盈率降至近十年最低水平！“中字头”掀涨停潮，央企估值重塑新主线来了！（附重点个股）

文 | 李兴

历史上，国资委央企上市企业在熊市中较有韧性，但牛市中估值弹性较弱；业绩稳定且有增长，但市场不愿给高估值。总结来说即基本面优质但投资价值似乎相对有限，但是我们认为在当前市场环境羸弱和国企改革持续推进的背景下，上市央企将迎来配置时机！

国有企业特别是央企作为中国特色社会主义经济发展的“顶梁柱”，不仅为中国经济稳定发展提供了必要的支撑，同时也是维护中国经济独立和国家安全的重要保障。

’11 月 21 日，证监会主席易会满在 2022 金融街论坛年会上特别指出，要“把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系”，引发市场对央企概念的关注。2022 年是国企改革三年行动收官之年，在国企改革和创新驱动发展的背景下，央企特别是创新型央企有望迎来价值重估的机遇。

11月22日，国企改革概念掀涨停潮，广州浪奇、大庆华科、中成股份等10余只个股涨停，其中中字头个股格外强势，中铁装配、中国联通、中国交建、中国海诚等纷纷涨停。

风格向大市值倾斜

中证报22日发文援引专家观点称，国企估值偏低，当前央企上市公司市盈率不足8倍，为近十年以来最低水平，亟需完善契合国企特点的估值方法。

中金也认为，A股市场估值结构有改善空间，尤其是部分银行及国有上市企业等估值长期、普遍偏低。

资料显示，截至2022年三季度，我国资本市场内共上市有央企432家，其中多数公司的实际控制人为国资委。目前在国资委下属统计口径下，共计有上市央企367家，占全部上市央企数量的85%。

其中从行业数量分布情况看，中信一级行业统计口径下，目前央企数量最多的前5个行业分别为：国防军工42只、电力及公用事业33只、机械28只、基础化工26只、以及电力设备及新能源25只。

市值维度，目前央企总市值最高的5个行业分别为：石油石化约2.5万亿元、通信约2万亿元、电力及公用事业约1.8万亿元、国防军工约1.2万亿元、以及建筑约1万亿元。而从当前央企的内部市值分布情况看，其风格特点明显向大市值风格倾斜。

央企在国内经济社会中占据重要地位

据招商证券研报，央企在国内经济社会中占据重要地位，具体体现在：

1）近年来央企的相对盈利能力有所提升，且呈现出一定的逆周期特性。

自2021二季度以来，市场盈利水平趋势下行，但上市央企的表现相对工业企业而言更具韧性。对照历史经济增速情况，可以发现央企多在经济运行阻塞或下滑的时点呈现出逆周期性，在相对表现上形成超越。

2）央企税收贡献稳定，主动承担社会责任。

央企单年平均上缴税费总额约为2.1万亿元，2022二季度同比增速14%，上市央企缴税总额稳定占据全A的50%以上。同时在上市央企中，每年约有6成的企业披露了ESG相关报告，比例上领先全A约1倍。

3）央企是实现国家战略发展的“排头兵”，不断受到政策的支持与引导。

从国企改革的“1+N”指导方案开始，随后“双百行动”和“三年行动”陆续出台，国企改革不断推进深化。期间央企引领科技创新，针对“卡脖子”技术攻坚克难，帮助各领域涌现出一大批具有世界先进水平的标志性重大创新成果。

国企市盈率降至近十年最低水平

近年来，国有企业&国有金融企业总体经营稳健发展较快，但与相关上市公司的市场表现反差较大。

统计数据显示，从估值水平看，2020年以来国有上市公司估值水平呈明显下降态势，当前央企上市公司市盈率不足8倍，为近十年以来最低水平，显著低于A股总体水平的14倍。

金融业上市公司估值相对更低。2022年10月末，金融业上市公司整体市净率0.5倍，特别是上市银行市净率为0.4倍，创下历史最低值。目前，九成以上上市银行“破净”，银行估值水平在31个行业中排名垫底。

为啥估值低？

中金公司分析指出：

一是，利率市场化等因素影响市场对银行业绩预期，银行作为周期性行业业绩受宏观经济波动影响较大。

二是，中国新老经济转型过程中，银行业基本认知属传统领域，上市国企中传统老经济行业占比较高，在此背景下近十年上市公司中新经济表现整体好于传统经济，且投资者对银行及国有上市公司的账面价值认知也存在一定分歧。

三是，银行业内客观存在同质化、经营管理等方面市场化程度不高等现象，也是投资者对银行定价不高的原因等。

后市来看，中金表示，国有上市公司在2016年以来的盈利增速和盈利能力相比非国企均有较为明显的改善，债务压力问题经历多年国企改革也已基本化解，上市银行盈利增长较为稳健且ROE高于非金融整体，未来在“中国特色现代资本市场”的积极建设过程中，投资者有望逐步改善对上市国企和金融板块的价值的认知。

海通证券也认为，受经济下行周期等因素影响，银行等国企股短期估值受到拖累，未来银行等国企股估值一定会有所修复。

高估值行业有望诞生央企龙头

中信证券最新研报称，国资委央企是新投资主线。

其表示，国资委央企在我国经济地位举足轻重，主要分布在涉及国计民生的关键行业中，其既是当前市场化改革重点对象，也是未来我国一系列改革的排头兵。

历史上国资委央企上市企业在熊市中较有韧性，但牛市中估值弹性较弱；业绩稳定且有增长，但市场不愿给高估值。总结来说即基本面优质但投资价值似乎相对有限，但是我们认为在当前市场环境羸弱和国企改革持续推进的背景下，上市央企将迎来配置时机。

关注点来看，中信认为应主要在聚焦实体经济的国资委下辖央企中，一条主线是碳中和、另一条主线是科技创新。双碳转型将带来业务转型和资产注入，国资委央企估值有望得到重塑。举国体制下国资委央企料将聚焦科技创新，高估值行业有望诞生央企龙头。

具体标的选择上，我们认为中证央企创新驱动指数前十大成分股，具有非常强的参考意义：

该指数前十大权重股覆盖多个科技领域细分板块龙头，重点关注中大盘的央企科创龙头企业：截至 2022 年 11 月 22 日，中证央企创新驱动指数共有 100 只成分股，前十大权重股合计权重为 33.03%，汇聚科创属性突出的各央企优质龙头企业。指数前三大权重成分股分别是国电南瑞、海康威视和长安汽车，权重分别为 4.68%、4.51%和 3.11%。

优质央企具备“防守反击”属性。高股息、高分红的特性使其稳健性突出，可以为投资者提供安全垫，更好地抵御市场风险。同时低估值股票在市场底部可向上反击。在不确定性较大的投资环境下，可通过配置优质央企来拥抱有业绩相对确定性和估值性价比的资产。