心泰医疗上市，乐普系的造富故事还在继续？

文|港股研究社

医药圈著名的夫妻档，再次在资本市场展露头角。

11月8日，距离通过港交所上市聆讯两周后，乐普心泰医疗科技股份有限公司（以下简称心泰医疗）在港交所成功敲锣，成为乐普系的第三家上市公司。

事实上，成立于1994年的心泰医疗，分拆自医疗器械板块的龙头玩家——乐普医疗。据招股书显示，截至最后实际可行日期，公司拥有全面的产品组合，20款已上市封堵器产品、9款封堵器在研产品以及21款主要心脏瓣膜在研产品，是一家先天性心脏病（结构性心脏病的主要应用领域）介入医疗器械企业。

根据专业机构弗若斯特沙利文报告，心泰医疗是中国最大的先天性心脏病封堵器产品及相关手术配套产品制造商。按照2021年中国市场销售确认收入计算，其市占份额为38.0%。

也正因如此，甫一上市的心泰医疗，便被业界认为是港交所医疗器械板块的重磅玩家。

当然，除此之外，更令业内关注的，是这家企业的毛利率。2019年-2021年，心泰医疗的营收分别为1.16亿元、1.48亿元和2.23亿元；公司毛利率维持在较高水平，2019年-2021年分别为88.3%、89.8%、88.8%，2022年上半年则为87.7%。这一数字，已经超过了众多A股企业。

但高毛利的背后，心泰医疗或面临未来盈利预期不佳的问题。2022年上半年，心泰医疗营业收入为1.25亿元，同比增长12.5%。净利润同比下滑41.93%，落至2425.5万元。其母公司方面，2022年的三季报显示，乐普医疗2022年前三季度实现营业总收入77.62亿元，同比下降10.1%；实现归母净利润18.1亿元，同比下降5.8%。

从市场层面来看，心泰医疗所在的结构性心脏病领域拥有着不错的技术竞争力和市场占有率，但实际上，其诸多在研的核心技术，仍未进入量产，市场的投资者仍持有一定的谨慎态度。

背靠"乐普系"大树，心泰医疗的港股造富路仍有很长的路要走。

分拆出结构性心脏病介入"独角兽"

自2019年集采以来，乐普医疗分拆子公司上市、融资动作密集。其公司拆分的乐普生物今年2月刚刚登陆港交所，乐普心泰就紧随其后。仅仅一年， "乐普系"就诞生了两个上市公司。

这背后，都源于乐普心泰的实际控制人蒲忠杰与张月娥夫妇的倾力打造。两人均毕业于西安交通大学，也都有美国留学经历。1999年，两人回国创业，2009年乐普医疗就在深交所创业板成功上市。

2022年，蒲忠杰博士和家族以11亿美元的财富数登上了福布斯中国全球亿万富豪榜，排名第2448位。

三家上市公司、福布斯中国富豪榜上榜，这些无不展现了这家企业的造富能力。

作为目前最大的先天性心脏病封堵器产品和相关手术配套产品制造商之一，心泰医疗承自乐普医疗心血管疾病全生命周期整体解决方案，一直进行着结构性心脏病介入医疗器械的研发、生产及商业化。

与其他的行业龙头企业一样，心泰医疗能够成功上市、赢得市场占有率，与其在先天性心脏病介入治疗上的全方位布局不无关系。

数据显示，2019年-2021年，心泰医疗研发支出分别为2580万元、3900万元和4140万元，分别占同期总营收的22.2%、26.3%和18.6%。

大规模的研发投入，也为心泰医疗带来了稳定的产品竞争力。目前，其现有的上市及在研产品达50项，产品线覆盖针对先天性心脏病介入治疗的先心封堵器系列、心源性脑卒中防治的左心耳封堵器及卵圆孔未闭封堵器系列、瓣膜狭窄及关闭不全治疗的生物介入瓣膜系列等，可为结构性心脏病介入治疗提供全面的解决方案。其主要产品为封堵器产品及心脏瓣膜产品。

伴随着先天性心脏病的治疗纳入医保，而单就封堵器一项，就几乎撑起了心泰医疗营收的半壁江山。

数据显示 ，报告期内销售先天性心脏病封堵器产品所产生的收入分别占同期总收入的74.5%、71.9%、59.5%、57.8%及72.7%。

"心泰医疗是目前医疗器械市场中，难得的财务指标数据不错的公司。"业内人士坦言，单凭其技术专利，就足以和目前诸多企业区隔开来，成为其市场竞争力的关键。

与此同时，由于心泰医疗的13款已上市产品均被纳入医保，且未进入国内集采中，未来短期也没有集采风险。这或将成为其未来营收增长的空间。

关联交易依赖，利润何解？

伴随着心泰医疗顺利登陆港股交易所，其与母公司之间千丝万缕的关系逐渐显现出来。与母公司的关联交易，历来是分拆上市公司关注的话题点，这会影响投资者对企业成长性的判断。

一方面，分拆上市可以实现更多融资，缓解上市公司压力，也可以令大股东、实控人等持有的股权"财富"，在没有业绩支撑的情况下加倍放大。另一方面，在如今的资本市场交易中，诸如乐普医疗这种连续分拆或连续以其他方式融资的企业，或会令投资者质疑存在"圈钱"、利益输送等嫌疑。

数据显示，2019年至2021年期间，乐普集团一直是心泰医疗的最大客户。同期，该公司向乐普医疗集团销售产生的收入分别为1020万元、3100万元、1600万元，占总收入比例分别为8.8%、20.9%、7.2%。

而乐普医疗从2021年开始也出现了利润下滑的征兆，今年前三季度继续延续下滑趋势。2021年和2121年前三季度，乐普医疗分别实现归母净利润17.19亿元和18.1亿元，同比分别下降4.58%、5.78%。

毛利率方面，2019至2021年及2022上半年，公司净利率分别为44.6% 、46.4% 、26.4% 、19.4%。心泰医疗方表示，净利率的降低主要是由于发行费用、赎回负债汇兑损失的增加，主营业务的盈利能力并未受到影响。剔除上市成本、股份支付、汇兑损益等费用后，近几年净利率均回归约50%。

分析人士认为，上市公司利润空间，以及是否会空心化，取决于很多因素，诸如母子公司之间的协同效应，主营业务的拓展情况、实控人分拆上市的动机等。　

截至上市首日11月8日收盘，心泰医疗报29.15港元/股，涨幅0.00%，实现平收。有业内人士表示，在目前的市场环境影响下，初期投资者对于心泰医疗的预期，必然会关联母公司的影响，好的趋势是，关联交易呈现连年下降趋势。未来能否随着迭代产品不断上市，拓宽交易客户，为公司收入带来成倍增长仍待观察。当然，产品未上市的风险也尚待确认。