国产呼吸机巨头，A股上市！

　　来源：医疗器械商业评论

　　就在昨天（11月1日），怡和嘉业正式在创业板挂牌上市，到收盘之时，怡和嘉业已涨超140%，总体市值达186亿元。

　　图源：BMC怡和嘉业公众号

　　自怡和嘉业冲击上市的消息传出以来，业内关于它的讨论就没有停下过。有人说它是势头正盛，比肩国际巨头的“潜力股”，也有部分人认为它是乘着时代机遇迎来了短暂高光…

　　那么，怡和嘉业如今的实力是否真的能与昨日的风头匹配呢？

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　　上市首日市值达186亿

　　国产家用呼吸机第一实力几何？

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　　产线布局

　　诞生于2001年的怡和嘉业，主营业务为呼吸健康领域医疗设备与耗材产品的开发生产，旗下核心产品涵盖家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪，并提供呼吸健康慢病管理服务。

　　图源：怡和嘉业招股书，下同

　　在其21载的发展过程中，公司始终聚焦呼吸健康领域，坚持“三横、两纵”的战略方针展开新品开发，已逐渐打造起覆盖家用、医用、耗材以及慢病管理平台构建的完整产线布局，借助产品之间的协同效应，为患者提供全周期、多场景、系统化的产品和服务。

　　若放到市场竞争中，这些则意味着更丰富的客源，更强的竞争力。

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　　业绩表现

　　2019-2021是怡和嘉业业绩高速增长的三年，2019年公司总营收为2.56亿元，2020年总营收就攀升至5.6亿元，2021年，达到6.6亿元，实现连续3年复合增长率达到60.2%。

　　但同时，营收高度依赖疫情相关产品收入的问题也逐渐显现出来，在招股书中，怡和嘉业也做出了对于新冠疫情带来的短期业绩大幅上升存在不可持续风险的提示。

　　事实上，这正是部分业内人士对其长期发展存有隐忧的主要原因。

　　然而，怡和嘉业近期的业绩表现则能很大程度地减轻这一顾虑 。在受疫情影响大幅下降的2021年，怡和嘉业剔除疫情影响后收入、毛利分别为5.51亿元和2.25亿元，以109.59%和57.15%的同比增幅实现高速增长；2022年1-9月，公司业绩预计增长120%以上，营业收入超过10亿元，净利润超过2.6亿元。

　　由此可见，怡和嘉业即便在疫情趋于平稳、疫情订单影响逐步退去的情况下，仍可基于广阔的市场需求，充分发挥自身优势实现了业绩高速增长，展现出较强的成长性。

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　　市场份额

　　2020年国内家用无创呼吸机市场中，怡和嘉业15.6%的市场份额仅次于国际巨头飞利浦和瑞思迈，并以8.3%的差距在第四位的鱼跃医疗面前保持着明显优势。

　　在国内通气面罩上，怡和嘉业则以37.7%的份额领先飞利浦、瑞思迈，是当之无愧的国内龙头。

　　同时，以“国际化”著称的怡和嘉业还将优势延续到了在海外市场。在2020 年中国家用无创呼吸机出口市场中，它以40.5%的销售额排名第一，并占据超过三分之一的出口市场份额；2020 年中国通气面罩以68.3%的出口销售额绝对领先市场。

　　所谓“时势造英雄”，怡和嘉业如今的成绩固然与时代机遇密不可分，但客观地说，其持续的产品研发创新、协同互补的产品组合同样贡献了不可忽视的助力。

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　　创下一年海外营收翻8倍记录

　　上市后的怡和嘉业能否挑战国际巨头？

　　由于近两年的“高光”让怡和嘉业快速与行业领导者的差距进一步缩小，大家对于它显然有了更多的想象空间，同时也免不了将它与飞利浦、瑞思迈的国际巨头相比较。

　　如今，以成功上市打响第一战的怡和嘉业在未来是否真的有机会挑战国际巨头，改写原有行业格局呢？

　　持续的疫情红利

　　设备需求、价格上浮

　　新冠疫情为呼吸机业务的利好不单单表现在需求的激增，还有高利润率。在疫情最严重的3-4月，一款呼吸机的售价甚至能飙升数万元。

　　2020年期间，怡和嘉业在国内营收从5187万攀升至13121万，直接实现翻倍增长，毛利率也由43.24%增至64.87%。

　　就现阶段来看，人们对于呼吸机的关注和需求并不曾消减。无论是长久不断、反复无常的疫情，普通居民对于潜在疾病发生的担忧，还是公卫体系对于未来传染病的未雨绸缪，都为呼吸产品带来了稳定的增量。

　　竞争对手陷召回危机

　　海外市场替代机遇大开

　　打从2021年6月开始，飞利浦就踏上了呼吸机及面罩频繁的召回之路，在过去一年里仅呼吸机设备召回和维修就超500万台。

　　赛道上位者的召回事件制造了一个明显的市场缺口，怡和嘉业则抓住机会，令其在北美的营收在一年左右的时间里翻了8倍，由2200万元升至17800万元。

　　时至今年9月、10月，飞利浦呼吸面罩的召回规模进一步扩大至2200万件，可见飞利浦召回阴霾并非短时间可驱散，叠加欧美供应链受短缺及通胀扰动的影响，怡和嘉业可凭借国内稳定的供应链，以及与美国3B公司等经销商的进一步深入合作，保持在北美市场的快速增长。

　　5亿增资投入

　　产能、营销、研发多维发力

　　针对募资的规划，怡和嘉业已明确表示将投入1.9亿元建设“年产30万台呼吸机及350万套配件项目”，以为期3年的升级建设完成无创呼吸机与耗材产能的扩大，突破现有瓶颈，确保长期稳定供应。

　　同时，怡和嘉业还计划分别投入1.57亿元及1.91亿元建设“营销网络及品牌建设项目”及“医疗设备研发中心项目”，为未来产品研发和深度开拓国内市场积蓄力量。

　　总的来说，成功抓住了由疫情引发的呼吸机需求大涨与以北美为首的海外市场的替代机会，近两年怡和嘉业以远超行业的增速，驶入了发展快车道。

　　但未来市场远不止于此。随着家用无创呼吸机在包括中国在内的新兴市场不断普及，预计到 2025年，全球家用无创呼吸机市场规模将达到55.8亿美元（合约406亿元）；2030年国内家用无创呼吸机设备和面罩有望达到101.7亿元。

　　显然，怡和嘉业这片蓝海同样雄心勃勃，随着上市后更充足的资金注入，成功实现在产能、营销、研发等方面的升级突破，属于怡和嘉业的“高速发展期”将进一步延长，同时为挑战飞利浦、瑞思迈等国际巨头，争夺更多话语权带来强有力的支撑。