上海
华鑫证券有限责任公司孙山山近期对乐惠国际进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：二次创业新篇章，第二主业扬帆起航》，本报告对乐惠国际给出买入评级，当前股价为35.92元。
乐惠国际(603076)
投资要点
国际啤酒设备龙头，第二主业扬帆起航
总部位于浙江宁波的公司是啤酒设备龙头，其营收、归母净利润分别从2013年7.2/0.48亿元增至2021年9.89/0.46亿元，过去8年CAGR为4.05%/-0.53%。2022H1营收/归母净利润9.46/0.41亿元，同比+89%/-27%，其中第二主业精酿鲜啤取得重大进展，营收/归母净利润0.20/-0.14亿元，同比+518%/-45%，亏损主要系业务处早期投入阶段，品牌营销、团队扩张等投入较大。
啤酒高端化趋势明确，包装机械潜力大
当前啤酒行业量跌价升，产量从2013年4982.79万吨降至2021年3562.40万吨，8年CAGR为-4.11%；吨价从2013年3641元升至2021年4449元，8年CAGR为2.54%。2021年精酿啤酒销售额785亿元，预计2026年将增至2103亿元，5年CAGR达22%。2015-2021年我国高端/中端啤酒市场规模占比由25%/28%升至36%/33%，预计2024年高端/中端/大众啤酒市场规模占比40.1%/34.5%/25.3%，高端化趋势明确。目前全球包装机械销售额以每年4.1%保持增长，预计到2028年达592亿美元；国内包装机械销售额超400亿，包装专用设备产量大增，2019-2021年我国包装专用设备产量分别为21.04/26.34/75.43万台,同增112%/25%/186%。
多因素筑优势，转型C端渐入佳境
品牌：装备制造国际一流，自有品牌“鲜啤30公里”运营加速，是“国家级制造业单项冠军”，“中国液态食品机械十强”位列第一。产品：啤酒酿造设备营收从2013年4.01亿元增至2021年6.65亿元，8年CAGR为6.53%；精酿产品定位“精酿+鲜啤”，高品质差异化优势突出。渠道：战略合作客户/经销合作/直销渠道/线上业务四大板块占比约40%/30%/10%/10%。经销终端4000余家，分布在宁波（2000余家）、温州、杭州、苏州等地，经销商约100个。“打酒站+鲜啤酒馆”营业终端80家。产能：上海松江、宁波大目湾已投产（1.3万吨/年）、沈阳（5000吨/年)、长沙（1万吨/年)出酒在即，武汉（2万吨/年）选址立项，预计年底/3年内/5年内产能将达2.8/5/10万吨，“百城百厂”战略加速推进中。成本：“以销定购+销地产+两大业务协同发展”，成本管控良好，2022H1销售费用率/管理费用率2.6%/6.4%，同比+0.1/-6pct，毛利率25%左右。区域扩张：华东为优势区域，其2020年占比28.5%；国际化布局日益完善，海外营收占比由2013年25%增至2021年54%；酒厂复制开启“1到N”的全国化布局。
盈利预测
我们看好公司切入精酿+鲜啤赛道，预计公司2022-2024年EPS分别为0.74/1.37/2.25元，当前股价对应PE分别为48/26/16倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费，精酿产业链延伸项目投资风险、客户相对集中风险、汇率波动风险等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券王华君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为21.73%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.01亿，根据现价换算的预测PE为42.76。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，乐惠国际（603076）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率。该股好公司指标1.5星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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