保时捷IPO：大众转型的新节点，保时捷的新征程

继法拉利、阿斯顿·马丁之后，世界三大跑车品牌之一的保时捷也成功登陆资本市场。

上市当天，保时捷的股价达到每股86.76欧元的盘中高点，不过，股价随后回落至发行价82.5欧元。据此计算，保时捷上市首日的市值为754.3亿欧元，超过法拉利，略低于母公司大众汽车集团。保时捷成功IPO，无论是对保时捷自身，还是大众汽车集团，都具有非凡的意义。

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大众电动化转型中存在资金缺口

此次保时捷IPO是德国史上第二大IPO项目，欧洲史上第三大IPO项目，还是2011年以来欧洲最大的IPO项目，其数额之大，让资本市场为之震动。据了解，早在2018年就有关于保时捷独立上市的传闻，不过当年10月保时捷方面否认了上市传闻。不过，保时捷当时也表示，IPO是汽车转型的好选择。

时间推进到2022年，欧洲股市环境表现并不理想。“今年以来，受美联储加息、欧洲央行加息以及俄乌冲突带来的地缘风险加大以及能源短缺等负面因素影响，欧洲股市表现并不理想。”中国外汇投资研究院副院长、国际金融问题专家赵庆明在接受媒体记者采访时曾表示。

没有天时地利，大众汽车集团为何仍然坚持推进保时捷IPO？这恐怕是大众汽车集团自身电动化与智能化转型的需要。

比亚迪的创始人王传福曾说过，新能源汽车的上半场是电动化，下半场是智能化。新能源汽车浪潮袭来，没有车企可以置身事外。在汽车行业沉浮多年的大众汽车集团，其实力不容小觑。

根据行业研究机构AFS的数据，2021年在疫情、缺芯等因素的交互影响下，全球汽车市场累计减产量约为1020万辆。2021年大众汽车集团的财报显示，全球全年交付量为860万辆，同比下降6.3%。2021年，大众汽车集团的销售收入为2502亿欧元，同比增长12.3%；税前利润201亿欧元，同比增长72.5%；税后利润154亿欧元，同比增长74.8%。与此同时，向电动化全面转型的大众在2021年的研发投入为156亿欧元，同比增长12.2%，研发成本占销售收入的比例为7.6%。

即使体量如大众汽车集团一般有资金储备的老牌车企，在接受电动化考验时，其研发投入仍超越自身资金实力。换言之，想要从一个近百年历史的燃油车企顺利过渡到电动化、智能化全面开花的新能源时代车企，需要的资金投入超越行业大多数人想象。

那如何在满足研发投入需要的同时，保持企业其他业务顺利开展并实现盈利？答案是唯有筹集到更多的钱。那资金从何处来？大众汽车集团看向了最能赚钱的保时捷。

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保时捷的赚钱能力有多强

大众汽车总给人一种很亲民的感觉，在德文里，大众的意思是“人民的汽车”。成立于1938年的大众发展至今，几经沉浮，目前旗下已经形成多品牌共同发展的局面，品牌由低到高、全线覆盖。

布加迪、兰博基尼、保时捷、奥迪、斯柯达、西雅特、宾利、MAN都属于德国大众汽车集团，另外，摩托车圈的法拉利品牌杜卡迪和瑞典的斯堪尼亚，同样也属于德国大众集团。尽管大众旗下品牌众多，但是要论最赚钱的品牌，非保时捷莫属。单从利润率来看，保时捷最高，达到了惊人的16.5%。

今年3月，保时捷公布的2021财年财报显示，在2021财年中，保时捷的营业收入和营业利润均创造了历史新高：保时捷的营业收入攀升至331亿欧元，相比上一财年增加了44亿欧元，同比增长15%；该财年实现销售利润53亿欧元，相比上一财年增加了11亿欧元，同比增长27%。

值得一提的是，2021年大众860万辆的汽车总销量中，保时捷大约贡献了30万辆，用不到总销量3.5%的份额为大众创造了约四分之一的营业利润——保时捷可谓是大众汽车集团名副其实的“利润奶牛”。与此同时，今年上半年，在大众汽车集团的营业利润同比下滑8%的情况下，保时捷的营业利润同比增长25%，单车净利润更是宝马、奔驰的3倍。

保时捷一直以来都是很赚钱的汽车制造商。从品牌价值来看，保时捷高于一般豪华品牌是毋庸置疑的。另外，保时捷并不是简单的入门跑车定位，产品序列纵深复杂，其奢华感、科技感、操控感都非同一般，是大众集团品牌差异化战略的重要成果。

在保时捷卡宴之前，超跑一直未涉足SUV车型。但是，上世纪九十年代时，由于家族内讧、生产效率低下等原因，保时捷销量大幅下降，陷入了水深火热当中。而后，保时捷一边学习精益生产，一边计划推出价格更低实用性更强的卡宴。于是，2002年保时捷协同卡宴出现在日内瓦的车展上时，引起了轩然大波。就是这样一辆被大家认为并不不纯粹的保时捷卡宴，5年时间里卖出了15万辆。此外，在保时捷进入中国市场以后，毫不夸张地讲，卡宴更是占据了保时捷在华销量的80%以上。

如果说保时捷是大众的利润支柱，那么卡宴就是保时捷的销量支柱和利润担当。而且，对于那时已经濒临破产的保时捷来说，卡宴更是立下了令其起死回生的汗马功劳，让其财务危机化险为夷，并在此后的很长一段时间里，在保时捷的众多车型中仍然还是摇钱树一般地位。后来，保时捷Mancan也重走了卡宴的成功路。

如今看来，当初保时捷坚持推出卡宴车型，颇有些高瞻远瞩的感觉。即便高傲如法拉利、兰博基尼为了保持自己的调性曾扬言表示自己肯定不会造SUV，也陆续发布了SUV品牌。同属于大众旗下的兰博基尼率先按捺不住，在2017年发布了SUV-Urus。阿斯顿·马丁于2020年发布了首款SUV DBX。最后今年法拉利的SUV车型Purosangue在意大利迎来首秀，法拉利方面表示该款车型将于2023年第二季度开始在欧洲交付，第三季度开始在美国交付，明年年底开始在全球其他市场交付。可以说，保时捷的成功有目共睹。

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上市背后，暗藏隐患

保时捷此次上市，共发行9.11亿股，由此致敬其最经典的911跑车系列。

按照大众集团的规划，9.11亿股中涵盖了被分为50%的普通股和50%优先股（无投票权）。其中，保时捷只将其优先股中的25%，即整个公司股份的12.5%用于公开出售募资，融资94亿欧元。

另外，普通股中25%，即保时捷股份的12.5%，以7.5%的溢价出售给保时捷—皮耶希家族，获得101亿欧元。因此，保时捷通过IPO共募集了195亿欧元。按照大众的规划，这195 亿欧元中，49% 将通过特别股息的方式分配给股东，而其余部分将用于自身推进电气化转型任务。

虽然保时捷是大众集团的子公司，由大众集团100%控股，但是根据最新的数据，保时捷-皮耶希家族的投资公司保时捷SE拥有大众集团53.3%的股份。某种程度上而言，保时捷控股仍然掌握着保时捷，只不过比例下降很大。加之保时捷-皮耶希家族通过此次保时捷IPO获得的股份，保时捷-皮耶希家族在保时捷的话语权将进一步加强。

目前来看，保时捷-皮耶希家族和大众集团都从保时捷IPO获得了他们想要的，一个要控制权，一个要钱，各自安好，井水不犯河水。但若跨过了中间的楚河汉界，二者还能否相安无事，谁也说不准。

根据中国证券报的分析，由于受到主要央行加息、资金回流美元资产等因素影响，欧洲股市呈现普跌趋势，表现欠佳。保时捷能否在黯淡的欧洲股市中继续展现其不错的赚钱能力，作为老牌车企一直焦虑转型的大众又是否能借保时捷上市融资的机会实现跃升，目前仍是以问号结尾。

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