困扰以太坊合并的那些事：集中化、抛售和网络稳定性

距离以太坊过渡到股权证明系统（PoS）还有不到两天的时间，所有的目光都集中在合并上，但许多人仍然担心这是否会让加密市场变得更好。

根据分析公司 Nansen 的最新报告，PoS 以太坊将面临的问题不容忽视。然而，该公司认为大多数担忧在很大程度上是没有根据的，因为以太坊将度过难关，并成为一个更强大、更有弹性的链。

合并后的集成更加集中化？

围绕合并的最激烈的讨论之一，是关于合并将给以太坊带来的集中化程度。

Nansen 报告称，将有大约 80,000 个唯一地址参与以太坊的质押。虽然这个数字看起来很高，从中间质押提供商的情况来看，存在相当多的集中化。

总的来说，11.3% 的 ETH 供应已被质押，即 1350 万个 ETH。Lido 是一种去中心化的流动性质押协议，占质押 ETH 总量的 31%。Coinbase、Kraken 和 Binance 拥有约 30% 的质押 ETH。

Coinbase、Kraken 和 Binance 等交易所必须遵守其所在司法管辖区的法规。这就是为什么市场的最大部分不关注可能由此产生的集中化问题，而是关注来自像 Lido 这样的去中心化服务。

放大流动性质押解决方案市场，Lido 的份额变得更高。根据 Nansen 的说法，Lido 占流动质押的 ETH 的 47%，而 Coinbase、Kraken 和 Binance 合计占 45%。而放大不包括集中化交易所的流动质押提供商，可以显示 Lido 的主导地位——它占流动质押市场的 91%。

Lido 是由 Lido DAO（LDO）管理的服务提供商，设置为允许多个验证器集。DAO 的结构使得监管机构难以将其作为目标，但许多人认为 Lido 的弱点在于其代币。Nansen 在报告中指出，LDO 代币所有权的中心化可能会使 Lido 易受攻击并使其面临集中化风险。持有 LDO 代币的前 9 个钱包拥有 46% 的治理权，理论上可以对以太坊验证者产生重大影响。

“如果 Lido 的市场份额继续上升，Lido DAO 可能会持有以太坊验证者集的大部分。这可以让 Lido 能够利用多区块 MEV 等机会，进行有利可图的区块重组，并在最坏的情况下通过强制或奖励验证者，按照 Lido 的意愿（通过治理）操作来审查某些交易。这可能会给以太坊网络带来问题，”Nansen 在报告中说。

值得注意的是，Lido 正在积极努力降低这些集中化风险。该平台正在考虑引入 LDO 和 stETH 的双重治理模型。但是，与其使 stETH 成为治理代币，它只能用于投票反对可能对 stETH 持有者产生不利影响的 Lido 提案。

合并后没有抛售和不稳定的危险

对合并后的另一个主要担忧是它可能引发大规模抛售。Nansen 在其报告中指出，质押者将无法在市场上抛售他们的 ETH。在上海升级之前，所有质押的 ETH 都将被锁定，直到上海升级。这个升级计划将在合并后的 6 到 12 个月之间进行。

质押奖励也将难以出售。根据该报告，每个 epoch 大约有 6 个验证者的验证者退出队列。一个 epoch 持续约 6.4 分钟，大约需要 300 天才能收回质押的 1300 万个 ETH 。

当质押者最终能够退出时，Nansen 认为很可能是流动性不足的质押者出售。报告还指出，大多数抛售将是为了获利。如果市场保持中立或略微看涨，大部分未抵押的 ETH 很可能仍会退出市场。即使大多数非流动性质押者决定出售，他们也只占所质押的 ETH 总量的 18%——而且很可能没有能力大幅推动市场。

根据该报告，另一个稳定的好迹象是智能货币钱包和属于 ETH 百万富翁和亿万富翁的钱包中出现的增持热潮。总体而言，自今年年初以来，ETH 的百万富翁和亿万富翁一直在堆积以太坊。从历史上看，智能货币钱包更注重交易，而非直接积累，自 6 月跌至年度低点以来，智能货币钱包似乎也在增加其持有量。这表明他们预期合并后会出现积极的价格行动。

Nansen 总结说，目前困扰以太坊的大多数事情不会对合并后的网络产生负面影响。尽管流动性质押市场存在问题，但以太坊网络将不会出现重大问题。

“流动性质押市场似乎正朝着‘赢者通吃’的趋势发展。但是，如果现有参与者令人满意地去中心化并与以太坊社区保持一致，那么这一结果不会损害以太坊的核心价值主张。”

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