威孚高科：我有一个好兄弟...（半年报精简评）

最近实在是忙的够呛，第二大持仓苏威孚B的半年报分析也鸽了许久，今天终于有空补上了。貌似我关注的几家公司，半年报业绩都出现了下滑，上半年股价表现嘛......苏威孚B已经是其中表现最好的了（全年前复权上涨11.35%），业绩降了，股价反而涨了，该喜?还是该忧？财报中是否有答案？

下面就结合半年报，一起来讨论几个重点问题吧，我能懂的，你一定也能懂！

1 威孚的“护城河”如何体现？

价投们都知道，要选择“有护城河”的企业，那么如何判断一家企业有没有护城河？护城河是深是浅？是宽是窄？

护城河=长期竞争力。

上半年威孚净利润和营收基本同步下滑，且净利润下滑幅度大于营收，说明净利润率同比下滑了，下滑后的中报净利润率17%，有多少生意能长期保持这个净利润率？威孚可以。

对护城河的评价，自然需要从多维度展开；但如果只能从报表里选一个指标作为考察护城河的标准呢？我会选择净利润率（十年平均）。

2.威孚业绩下滑，为啥仍然值得关注？

报告期内，公司实现营业收入73.22 亿元，较上年同期下降 18.99%；归属于上市公司股东的净利润 12.33 亿元，较上年同期下降 25.08%。

看似情况不妙？同样拉长到10年的视角来看，威孚近十年平均净利润19.63亿元，长期资产负债率30%左右，净利润率长期15%以上，当前B股市值150亿HKD......有很多指标可以列，这算不算优秀？

长期视角下，业绩和股价是同向波动的，那么对于一只长期业绩表现优秀的个股而言，关注或入场的时机选在业绩出色股价大涨时？还是业绩不佳股价下滑或不涨时？感性告诉我是前者，理性告诉我是后者。

3.光列指标就能说明威孚”优秀“了？有没有别的依据呢？

指标只是表象，穿透来看，为啥威孚能长期保持如此优秀的业绩？正如标题所言，威孚靠的正是是他的“好兄弟”！威孚半年报投资收益9.29亿元，占利润总额比例为67.75%，投资收益的主要来源是两家参股公司：RBCD和中联电子。

这两家公司是干嘛的呢？这得从威孚的主要利润来源——博世谈起，简单粗暴地理解一下，博世在汽车领域是独一份的存在，完全不用博世产品的汽车或许还不存在。这两家公司其实就是威孚和博世的一个合作平台，威孚能赚钱，靠的正是博世这棵“摇钱树”。

2022上半年，全国货车产销分别完成 150.7万辆和152.2万辆，同比分别下降 39.3%和 42.2%。对比公司的营收数据，可知威孚的市场表现明显好于大市整体。

4.威孚面临的风险是什么？

博世不跟威孚合作了（目前来看二者合作比较稳定，地方上对博世基本也是“跪舔”，各种给地给政策，支持力度极大，暂未见二者合作有裂隙）

传统柴油发动机相关业务快速下滑（看看目前“煤飞色舞”，各国都快被“能源革命”闹成啥样了，传统能源不可弃；无补贴的纯电重卡和柴油重卡在价格，运输距离等方面还有较大差距，性价比仍差距较大）

氢能源重卡业务转型不及预期（目前氢能源重卡业务占比还比较小，对这块不用预期过高，相关业务也是和博世合作的，只要在博世的支持下能跑赢通胀，维持当前水平下的威孚，其估值就是很有吸引力的，这一点能实现吗？）

氢能源重卡市场极为有限（公司生产的是燃料电池的核心零部件，膜电极等，这些部件的应用场景远不止氢能源重卡，公司或许对此早有准备？）

5.威孚B的合理估值大概是多少？

十年平均净利润19.63，乘以GDP系数1.56后的值为30.6亿。

22半年报中全部非流动资产129亿，其中长投+其他权益投资+其他非流动资产=80亿，80/129=62%，按照此比例，粗略穿透估算长投等资产中的应补折旧资产=80*0.62=49.6亿元，加上固定资产及在建工程无形资产38亿元，对此部分资产额外计提5%折旧摊销。

部分净利润增长体现到了归母净资产的增长中，其中不高于通胀的部分并不属于真实增长，按无风险利率3%扣除通胀影响，即扣除190*0.03=5.7亿元的净利润。

同样参照无风险利率3%，此种条件下资产负债率0的企业合理估值为真实净利润的33.33倍，威孚长期负债率30%，对应真实净利润PE为23.33亿。

进行上述调整后，我对威孚B的估值为560亿HKD。

风险提示：本文仅作为个人投资记录，不构成任何买卖操作建议！

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$威孚高科(000581)$ $潍柴动力(000338)$ $比亚迪(002594)$