人民币汇率未来走势分析 | 你知道哪些因素会决定汇率吗？

汇率制度是各国政府对管理汇率的机构、原则、方法等事项做出的一系列规定，根据汇率能否上下浮动，可以将汇率制度划分为固定汇率制和浮动汇率制。

具体来看，一国政府采取哪一种汇率制度，主要取决于宏观经济政策的通盘考虑，其中就涉及到著名的“三元悖论”。三元悖论由诺贝尔经济学奖获得者、“欧元之父”罗伯特·蒙代尔提出，根据这一理论，一国政府的资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立这三个经济目标不可兼得，选择适合自身经济结构、发展阶段的汇率制度意义重大，合理的汇率制度并非一成不变，最终目标是服务于整体经济发展。

理论基础

汇率是两国货币之间的兑换价格，长期来看取决于经济基本面的相对强弱。一般来说，经济增长强劲、就业水平充分、通胀温和可控、国际收支条件改善，均有助于增强对本国货币的需求、推动汇率升值。

在外汇市场中，经济主体选择持有本币还是外币，取决于其对支付和投资的各类需求，通常可以用购买力平价理论、利率平价理论和国际收支调节理论，来解释一国汇率水平的高低。

购买力平价理论：认为汇率取决于一国货币及其他国家货币的购买力。

利率平价理论：认为利率差决定了货币之间的远期汇率。

这两种理论在AFP课程中已有介绍，因此不做过多阐述，接下来简单介绍一下国际收支调节理论。

国际收支调节理论：认为汇率可以调节国际收支的不平衡，而国际收支账户主要包括经常账户、资本与金融账户。

（1）经常账户主要体现了国际贸易造成的影响，可以参考贸易顺差等指标进行判断；

（2）资本与金融账户主要受投资回报率、利率水平和汇率预期影响，往往与投机“热钱”密切相关。根据国际收支调节理论，如果一国经济出口大于进口导致贸易顺差、本国利率高于他国利率导致资本流入，则外汇市场上对本币的需求大于供给，该国汇率趋于升值，反之亦然。

历史经验

二战结束之后，全球主要经济体实行的是美元挂钩黄金、其他国家货币挂钩美元的固定汇率制度；随后，“布雷顿森林体系”解体，汇率体系逐步多元化，经过近40年的发展历程，经济学家总结出一些经验，可以帮助大家更好地理解汇率中常见的问题。

1.汇率波动更加剧烈。“布雷顿森林体系”解体后，为了解决国际结算问题，1976年国际货币基金组织(IMF)在牙买加举行会议，推动形成了新的国际货币体系、即“牙买加体系”。

此后，一方面，各国汇率制度、外汇储备呈现多元化，但美元仍是外汇储备的主要组成部分，而世界各国可以通过汇率机制、利率机制、资金融通机制等多种调节手段，对国际收支不平衡进行相机抉择，解决了国际贸易中的一些问题。

另一方面，“牙买加体系”仍有诸多缺陷：首先，国际金融环境缺乏统一稳定的货币标准，汇率经常大起大落，从而在一定程度上抑制了国际贸易、投资活动；其次，国际收支失衡问题需要人为频繁干预，进一步加剧经济周期波动；最后，信用货币在种类和规模上都大大扩张，经济发展对货币供应的依赖越来越深，债务规模日渐攀升，金融危机频繁出现。

2.美元指数对各国汇率有较大影响。目前，美元是全球主要的世界货币和外汇储备资产，可以影响全世界的各类资产，美元汇率的走势主要参考美元指数。迄今为止，美元指数分别经历了3次升值、贬值周期，目前正处于第3次贬值周期中，一般来说，在美元升值周期，美国以外的其他各国汇率普遍贬值压力较大；而在美元贬值周期，美国以外的其他各国汇率普遍升值压力较大。

3.大国与小国的汇率制度差异显著。根据之前的介绍，一国政府汇率制度面临三元悖论的制约，资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立这三个经济目标不可兼得，对于按照经济体规模大小不同来划分的大国与小国而言，各自政策选择的侧重点也不同：一般来说，大国抵御经济周期风险的能力较强，经济政策的首要目标是国内经济和物价稳定，倾向于本币汇率可以适度调整、发挥“自动稳定器”的作用，在汇率制度上往往希望能够浮动；与之相反，小国的经济结构往往比较单一，容易受到国际经济影响，本币币值的大幅波动会扰乱国内金融秩序、影响国家经济稳定，因此倾向于钉住大国的固定汇率制。

分析框架

汇率是两国货币之间的一种比价关系，是外汇资产配置的参考依据，汇率的决定因素是一国经济的潜在增长率，具体可细分为基本面因素和扰动因素两大类。

基本面因素：强调一国经济长期结构性的变化，决定汇率中长期走势，其中经济增长、货币政策和通胀率是最核心的关注点：首先，如果一国经济的全要素生产率较高，该国经济增长率也较高，意味着投资该国的回报率较高，货币供不应求，推动汇率升值。其次，如果一国货币政策趋于收紧时，货币供应变少，导致利率水平上升，就会吸引国外资本流入，增加对本币的兑换需求，推动汇率升值。最后，如果一国的通胀率较低，意味着该国货币的购买力较强，可以增强本币的吸引力，推动汇率升值。

扰动因素：主要影响汇率短期走势，包括风险事件、市场预期、政府干预等。首先，全球经济面临各种风险事件，例如“新冠疫情”等黑天鹅事件，由于这类事件很难预知、影响范围广、破坏性较强，往往会造成汇率的剧烈波动，在一定时期内成为汇率走势的重要影响因素，当风险事件发生时，通常美元、日元等避险货币趋于升值，其他非避险货币趋于贬值。其次，在市场预期方面，如果存在本币贬值预期，居民和企业将通过调整境内外资产负债结构、结售汇安排等举措，改变外汇市场的供需关系，导致汇率按照预期出现贬值，反之亦然。最后，当外汇储备、汇率价格等指标异常变动时，政府往往会出于维护国际收支平衡、稳定国内经济等考虑，动用公开市场操作、资本管制等管理工具，干预外汇市场，也会对汇率走势产生影响。

由此可见，基本面因素与扰动因素的作用方向相同时，可以加大汇率的波动率，导致汇率短期超调；基本面因素与扰动因素的作用方向相反时，可以减小汇率的波动率，导致汇率短期背离。

所以，各位理财师在实践中，可以根据基本面因素与扰动因素对汇率造成的不同影响，跟踪汇率变动趋势。同时，理财师需要更加需要关注重大的国际政治、经济事件，提前预判这些事件可能会对汇率产生的影响，避免造成损失。