铁矿石块矿需求边际回升支撑溢价反弹，但后期上行空间有限

块矿溢价继二季度大幅走跌后于七月底开始反弹，截止2022年8月18日，Mysteel 远期块矿溢价（图1）达到0.104美元/干吨度，较7月25日的0.044美元/干吨度上涨0.06美元/干吨度，涨幅136%。

同一时期，Mysteel港口块矿溢价从0.12美元/干吨度涨至0.19美元/干吨度，涨幅58%，二者均呈上升趋势，但港口块矿溢价明显超过远期块矿溢价水平。

一、复产背景下，块矿供需面好转支撑块矿溢价

从供应的角度来看，七月底澳洲发运季末冲量结束，块矿发运逐步正常化；而需求端，伴随着盈利率回升，高炉钢厂逐渐复产，日均铁水产量自7月下旬以来维持增加态势；

截止到8月19日，Mysteel247家钢厂日均铁水产量为225.78万吨，较7月29日增长12.2万吨，增幅约5.71%；同期Mysteel64家钢厂块矿入炉配比从10.70%增至11.31%（图2），铁水产量增加带动块矿需求上升。

体现到库存端，尽管45港块矿库存（图3）仍在累库，但库存增幅由7月第3周的6.1%降至上周的0.67%，累库幅度明显收窄。在块矿供应保持相对稳定的情况下，累库幅度的收窄也对块矿溢价形成一定支撑。

此外，在当前市场背景下，钢厂补库策略偏谨慎，偏好从港口刚需小批量采购，而非从美金市场接货，导致港口市场块矿需求好于美金市场，某种程度上也助推了港口市场的价格。

与此同时，由于海外主要经济体目前进入了下行周期，制造业PMI开始衰退，海外钢厂的生铁产量维持低位；这也导致了海漂市场活跃度相对低迷，也压制了海漂市场块矿溢价的反弹力度。

二、焦炭提降带动块矿性价比提升

七月底焦炭价格连续五轮提降落地，截止到8月2日，焦炭价格降至2381.8元/吨，处于年度最低水平（图4）。同期块矿溢价最低跌至0.044美元/吨度，所以相对于其他品种块矿性价比凸显，吸引钢厂增加块矿使用量。

与此同时，尽管球团溢价也下跌至低位（图5），但与块矿相比仍存在20美元/干吨左右的价差，球团的绝对价格仍然偏高，对于利润微薄的钢厂来说不具备吸引力，而具有一定性价比的块矿需求好转，带动块矿溢价走高。

三、后期块矿溢价上行空间有限

首先，后期钢材需求存在不确定性。尽管钢厂盈利面在恢复，但是需要注意的是产能利用率已经有较大提升，因此247钢厂高炉铁水复产力度预计将放缓，后期复产力度取决于部分高成本钢厂的复产情况。

其次，块矿入炉配比仍主要取决于焦炭价格，当前焦炭价格虽处低位，但目前钢厂和焦化厂利润较低，短期内焦炭价格预计维持当前水平，块矿需求难有较大改善。与此同时，在今年的经济环境下我们预计钢厂今年的环保压力可能相对比较宽松，这也会在某种程度上压制块矿需求进一步反弹的空间。

另外，在钢铁产量进入下行周期、产能边际出现过剩的背景下，我们预计低利润环境将在未来的周期内持续；在钢厂降本增效的策略下，包括块矿溢价在内的高品矿溢价预计将受到持续压制。

与此同时，当前进口球团溢价连续走低并维持在近几年低位水平，而随着国内钢厂利润回升，钢厂附属球团厂开工率从8月初的74%上涨至82%左右。此外，下半年国产精粉产量保持增加态势，后期国内球团产量大概率将继续增加，球团整体供应格局较宽松，这也会带动球团溢价有进一步下调空间。在此情况下，块矿性价比面临挑战，块矿溢价上行空间或将受到抑制。

综合来看，短期内在发运基本持稳的情况下，高炉持续复产带动块矿需求，且焦炭价格尚处低位，块矿溢价仍有上升空间。但随球团溢价持续走低或将抑制块矿需求，溢价上升空间有限。