两部门发文引导金融支持，文旅业复苏可期

原创 王寒 刘伟强 中证鹏元评级

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本周看点

7月25日，人民银行、文化和旅游部联合印发《关于金融支持文化和旅游行业恢复发展的通知》(以下简称《通知》)，以发挥多方力量，促进文化和旅游行业恢复发展。

文旅业需求弹性大，易受外部经济环境和公共事件影响，2021年行业虽有所复苏但表现仍相对疲软，在债券市场中文旅行业发债主体级别呈现以高级别为主的趋势，低级别主体融资难度加大。文旅业是第三产业中的支柱产业之一，当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，增速下行压力较大，居民收入增速波动放缓。自疫情以来，文旅业收入呈现断崖式下跌。近两年文旅行业内发债企业业绩大幅下降，经营利润空间收缩，流动性趋弱，较大的刚性支出对企业利润侵蚀明显，文旅企业对筹资活动的依赖极大，同时文旅行业发债主体级别呈现以高级别为主的趋势，低级别主体融资难度加大。进入2022年的后疫情时代，文旅行业面临新的挑战，持续营收低迷叠加高额的刚性支出及新业务板块的拓展给文旅企业提出了更高的融资要求。

我们认为，此次《通知》在解决文旅企业融资难、高额刚性支出造成的较大资金压力、业务拓展建设资金缺口大及稳定文旅行业从业人员方面起到积极作用，为文化和旅游行业的尽快复苏带来可能性。

一、疫情以来文旅行业现状

收入呈现断崖式下跌，2021年行业虽有所复苏但表现仍相对疲软。

文旅业是第三产业中的支柱产业之一，但需求弹性较大，易受外部经济环境和突发公共事件影响。当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，增速下行压力较大，居民收入增速波动放缓。随着疫情防控的常态化，2022年3月以来，我国又相继掀起一轮波及范围较大的新疫情，对文旅行业的复苏带来压力。

2020年以来，受全球疫情爆发带来的行业“生死劫”，大量文旅企业承受客源大幅减少、生产经营成本高及融资难度加大的压力，文旅企业收入出现断崖式下跌，资金短缺及缺乏造血功能导致业内企业面临倒闭及并购潮的风险。2020年我国仅实现国内旅游收入2.23万亿元，下降到2012年的水平，同时旅游人次为近十年来的低点。2021年受益于新冠疫苗推广接种、疫情防控措施常态化及国家相关部委推出利好文旅业复苏的各项政策，全年实现国内旅游收入2.92万亿元，同比增长30.98%，但仍然仅为疫情前2019年50.99%的水平。同时疫情呈现多地持续爆发的态势，旅游黄金周期间受跨省旅游“熔断机制”制约，2021年文旅行业复苏相对疲软。

近两年文旅行业内发债企业业绩大幅下降，经营利润空间收缩，流动性趋弱，高额的刚性支出对企业利润侵蚀明显，文旅企业对筹资活动的依赖极大

我们选取了自2017年以来已发债的39家文旅类企业作为样本数据分析，其中产业类企业16家，旅投类企业23家。自2020年疫情以来，行业平均营收规模同比下降37.12%，2021年全年行业平均营收规模虽同比增长14.32%至34.22亿元，但仍较疫情前的2019年大幅下降28.12%。净利润方面，由于疫情防控常态化以及多地散发疫情导致景区客流量下降以及暂时性关停，同时疫情防控增加了景区的运营成本，2021年行业平均净利润较2019年大幅下降161.66%至-1.40亿元，2020年样本企业中17家处于亏损状态，2021年虽有所改善，但仍有14家处于亏损状态，其中北京首都旅游集团有限责任公司连续两年亏损超40亿元。

现金流方面，受文旅企业客源大幅减少，文旅项目建设持续投入及固定支出较大因素影响，文旅企业整体资金压力较大。其中经营性净现金流大幅波动下降，投资活动虽有所放缓，但由于投资项目惯性影响，2020-2021年仍呈大幅净流出状态，文旅企业对筹资活动的依赖极大。2021年末，文旅行业39家样本企业平均资产负债率为61.24%，较2019年上升6.26个百分点；2021年末，文旅行业39家样本企业中，EBITDA/利息费用表现较2020年弱化的有15家，流动性持续趋弱。

近年文旅行业发债主体级别呈现以高级别为主的趋势，低级别主体融资难度加大，受疫情影响，四家文旅企业主体信用等级被下调或信用展望被调整为负面

2020年，文旅行业发行债券主体公司共24家，其中主体评级AAA级3家，AA+级11家，AA级10家，AA+及AAA级别占总发债主体的比率为58.33%。2021年文旅行业发行债券主体公司共27家，其中主体评级AAA级3家，AA+级12家，AA级11家，AA-级1家，AA+及AAA级别占总发债主体的比率为55.56%。2022年1-6月文旅行业发行债券主体公司共28家，其中主体评级AAA级4家，AA+级13家，AA级11家，AA+及AAA级别占总发债主体的比率为60.71%。整体来看，近年债券市场文旅行业发债主体级别呈现以高级别为主的趋势，低级别主体融资难度加大。

2020年以来，文旅行业主体信用等级被下调的企业共有4家，调级理由均重点提及疫情对企业经营的冲击。

进入2022年的后疫情时代，文旅行业面临新的挑战，持续营收低迷叠加高额的刚性支出及新业务板块的拓展给文旅企业提出了更高的融资要求。因远途出行不便、业内竞争加剧、产品同质化严重、旅游产品结构失衡、消费者需求升级等现象让文旅业面临新的挑战，文旅企业呈现出本地游、周边游快速崛起、布局旅游市场细分“赛道”、开展康养旅游项目、推进智慧旅游数字化转型、跨界融合发展等趋势。同时疫情防控常态化以及多地散发疫情导致景区客流量下降以及暂时性关停，但是人力、租金、景区维护成本等高额的固定支出对企业造成较大的资金压力。行业营持续营收低迷叠加高额的刚性支出及新业务板块的拓展需要大量的营运资金，结合大量文旅项目存在投资规模大、投资回收期长、无形资产占比高及缺乏可供抵押资产等情况，这给文旅企业提出了更高的融资要求。

二、解读《关于金融支持文化和旅游行业恢复发展的通知》对行业的影响

我们认为，此次《通知》在解决文旅企业融资难、高额刚性支出造成的较大资金压力、业务拓展建设资金缺口大及稳定文旅行业从业人员方面起到积极作用，为文旅行业的尽快复苏带来可能性。

为深入贯彻党中央、国务院关于统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展的决策部署，认真落实《国务院关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》（国发〔2022〕12号）的要求，人民银行、文化和旅游部联合印发《关于金融支持文化和旅游行业恢复发展的通知》（以下简称《通知》），以发挥多方力量，促进文旅行业恢复发展。

《通知》强调，要切实改善对文旅企业的金融服务。文中提到“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持流动性合理充裕，运用再贷款、再贴现等货币政策工具。”这个措施的目的是推动文旅行业综合融资成本稳中有降，大量文旅企业疫情后面临收入出现断崖式下跌，资金短缺及融资成本较高的现状，再贷款及再贴现等货币政策工具为中大型文旅企业减少融资利息对利润的侵蚀；文中提到“银行业金融机构要结合自身功能定位，按照市场化原则，通过新发放贷款、展期或续贷等方式，积极支持文旅企业抵御疫情影响，不得盲目限贷、抽贷、断贷。”这个措施为受疫情影响短期内现金流无法维持运营的文旅企业带来时间换空间的可能性，近年文旅企业面临持续营收低迷叠加高额的固定支出及新业务板块拓展的境况，需要补充大量的营运资金，而银行贷款仍然是文旅企业融资的最主要渠道。尤其城投类文旅企业对政策性银行的依赖较大，而对于中小微文旅企业难以从银行端获得融资的情况或许能有所改善；文中提到“中国银行业市场交易协会、银行间市场清算所股份有限公司等要利用好已建立的“绿色通道”，简化业务流程，适度放宽信息披露制式要求，加大对符合条件的文旅企业的支持力度。”这个措施将进一步拓宽文旅企业的融资渠道，大量文旅项目存在投资规模大、投资回收期长、无形资产占比高及缺乏可供抵押资产等情况，通过债券、中票等直接融资方式能为企业获得更高效及更大的资金支持，如以地方政府信用为背书的专项债券，这种低成本资金可有效解决大型文旅项目前期运营现金流难以覆盖资金成本的压力，同时能有效带动文旅产业链：规划、设计、咨询、建筑行业的恢复；文中提到“改善对文旅行业从业人员的就业和征信服务。”根据文旅部发布的统计公报显示，2021年末，纳入统计范围的全国各类文旅单位32.46万个，比上年末减少1.70万个；从业人员484.41万人，比上年末减少11.89万人。行业寒冬导致从业人员被迫离开，这个措施能在一定程度上稳定及安抚文旅行业从业人员。

综合来看，此次《通知》在解决文旅企业融资难、高额刚性支出造成的较大资金压力、业务拓展建设资金缺口大及稳定文旅行业从业人员方面起到积极作用，为文旅行业的尽快复苏带来可能性。

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