云南白药从善如流

富凯摘要：在董事会审批的额度范围内，公司将逐步减仓，不继续增持。

作者|川扇假

一家公司有余钱可用，主业经营稳定且不需要继续加大投入，那么拿出一部分用于搞投资，从二级市场获取收益，这十分符合常理。

但如果一家公司在二级市场投资的精力，比用在主业的精力上还要多，市场对这家公司经营状况的衡量，从公司主业收入多少变为投资收益高低，那么就舍本逐末了。云南白药就是这样一家迷失在短期收益，甚至连自身中药“一哥”位置都丢掉了的公司。

近期，云南白药在接受投资者调研时表示，公司在充分听取广大投资者对公司发展的意见和建议的基础上决定，在原有的风险控制措施基础上，严格控制二级市场投资规模，2022年，在董事会审批的额度范围内，公司将逐步减仓，不继续增持。

说好听了是从善如流，说不好听是亏“醒”了。

大佬炒股也亏钱

今年以来，云南白药已经多次在投资者调研或其他投资者互动中表示，将减少二级市场投资规模，然而投资者对此却并不买账，随着半年报披露日期临近，云南白药的股价再度走低，截至8月2日，公司股价已经“四连阴”。

归根结底，是云南白药炒股的水平太次，如果是一个普通投资者，最多陪十几万元，但云南白药，却是几十亿的赔钱。

2021年，云南白药营收363.74亿，归母净利28.04亿，同比降49.17%，这是云南白药二十年来的首次业绩大幅下滑，公司的公允价值变动损益为-19.29亿。究其原因，云南白药在证券投资上，小米股票的账面亏损14亿，恒瑞医药股票的账面亏损2个亿，腾讯股票的账面亏损1个亿。

就这个炒股水平，难怪云南白药要听从投资者建议减少二级市场投资规模，如果投的再多一些，公司的利润就要亏没了。

云南白药的炒股之路源于2017年混改引入了新华都成为二股东，彼时云南白药手中空有大量资金，却找不到好的投资点，而深谙二级市场投资的新华都，则给云南白药指了一条赚钱的捷径——炒股。

从投资情况看，2018年到2020年云南白药炒股收益不错，尤其是2020年，云南白药二级市场投资资金就超过百亿元，在其证券投资列表中，小米、伊利都是其重仓股，此外还持有及中国生物，云南白药当年的股票投资收益率约为17%，盈利超过20亿元。

然而春风得意之后就是投资风险的爆发，进入2021年后，云南白药投资的小米集团、恒瑞医药等公司股票都遭遇暴跌，最终导致云南白药2021年浮亏近20亿元。

巨亏拖累了业绩，云南白药的股价也在2022年惨遭腰斩。云南白药在2022年一季报显示，公司股票投资仓位有所降，但公允价值变动收益-5.25亿。

上公司进行二级市场投资无可厚非，但是云南白药在二级市场投资金额动辄百亿元，而从公司主营业务看，除了大健康产业，云南白药在其他产业没有新的产品建树。

从研发投入上看，云南白药连续多年研发投入不过1亿多元，这与其年营收超过三百亿元的体量相比十分不符，与之相比，强生等国际知名的医药巨头年研发费用率长年在10%以上。

随着2021年云南白药股价滑落，将中药市值“一哥”位置让给了片仔癀，加之二级市场投资接连失败，使云南白药不得不正视现实，被迫缩减投资仓位，然而失去了投资收益的加持，云南白药的股价更是跌跌不休。

大健康布局的喜与忧

云南白药有“国家绝密级”配方，拥有稳定的市场份额和收益，但也因此，云南白药空有中药上市公司龙头地位，却长期估值低迷，因为对于投资者来说，云南白药没有值得溢价的投资点。

因此云南白药的创新与大健康产业转型早早展开，从2001年云南白药创可贴正式上市，到2005年，第一支云南白药牙膏出世，云南白药借助品牌优势采用“药店+商超”的渠道模式，迅速做成了牙膏行业的龙头，此后云南白药还拓展到茶品、保健品、洗发水、卫生巾等等。

此时，云南白药成为中药企业大健康转型的标杆，虽然云南白药旗下有中药气雾剂、胶囊等中药产品，但随着中医药微薄的利润和大健康产业的收入丰厚对比越发明显，这家百年老字号药企也越来越像一家日化企业。

2021年，云南白药的营业收入保持了11.09%的同比增长，其中包括牙膏在内的工业销售收入127.03亿元，在总收入中占比34.92%，但利润比例却高达82.33%。只是这部分收入已经开始迟缓，一方面是因为云南白药在牙膏之外没有其他爆款产品问世，另外也是因为云南白药已经触及牙膏行业的天花板。

截至2021年，云南白药牙膏在国内牙膏市场的占有率已经超过23%，连续四年稳居市场份额第一。但从销售额增长情况来看，2013年后，云南白药牙膏的销售增速便开始放缓。

根据年报显示，2021年云南白药扩展了针对不同人群的定制型牙膏，以及漱口水、冲牙器等其他类别的口腔护理产品，公司研发费用也同比大增82.99%，当然，相比公司的营业收入，研发费用投入依然较低。

云南白药还建设云南白药精准定制肌肤管理平台、设立生物医药产业发展基金等，开始学着片仔癀的路径布局医美产业，涉足的工业大麻用于日化品生产，也开始实现规模放量。

从大健康产业的运作上看，云南白药依然充满了激情和干劲，但想要找到一个像牙膏这样与云南白药本身医药功效契合，品牌影响力可以延伸的行业并不容易，这也导致云南白药的大健康产业也遭遇了投资者的质疑。

尤其是近两年一批治疗定位准、临床价值大的中药新药获批上市，满足了公众用药需求，在2021年中药创新药获批再度加速，12个中药由“方”变“药”情况下，却迟迟没有云南白药的身影。

在今年3月，云南白药申报的中药1类新药“全三七片”获国家药监局批准，开展用于心脉瘀阻所致的胸闷心痛等的临床试验，挽回了这位中药龙头的一丝颜面，同时也让市场开始反思，中医药企业的出路，到底是中医药本身还是各种大健康产业的多元化布局。

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