Soul“悲壮”赴港IPO，社交元宇宙是否迎来黎明前的黑暗

速途元宇宙研究院（ID：sootooinstitute）原创

作者 / 何煦

封面来源：Soul

“社交元宇宙”虽然钱途无量，但企业却可能倒在追梦的路上。

6月30日晚间，社交平台Soul（Soulgate Inc.）向港交所提交上市申请书。这也标志着，在折戟美股IPO后，Soul又开启了港股上市的计划。

早在2021年5月11日，Soul便向纳斯达克提交IPO招股书，冲击中国“社交元宇宙第一股”。然而，两个月后，Soul突然在6月23日中午宣布暂停上市。关于原因，Soul方面表示，“在IPO过程中，公司也收到了其他资本运作的可能性，经过慎重思考，管理层先暂停IPO的定价流程。大股东腾讯也支持这一决定。”

如今，Soul再度冲击港股IPO，依旧高举着“社交元宇宙”的大旗。

三年巨亏、现金流吃紧，Soul急于IPO

（图片来源：Soul招股书）

在招股书中，Soul更新了公司的运营状况，2021年Soul月活跃用户及日均活跃用户数分别为3160万名及 930万名，分别同比上一年增长51.6%及55.8%；平均月付费用户数达170万名，同比增长83%，每月每付费用户平均收入为人民币60.5元。

然而，Soul的月活用户数量与金额消费虽然快速增长，但公司却始终未走出亏损的泥淖。

（图片来源：Soul招股书）

招股书显示，Soul平台于2019年开始实现变现，2019年-2021年收入分别为7071万元、4.98亿元以及12.81亿元。2020、2021年增长率分别为604.3%和157.3%，能够看出，随着收入基数的快速增加，Soul的营收增长率开始明显放缓。

另一方面，伴随着营收的快速增长，Soul亏损也在同步快速扩大。2019年-2021年，Soul净亏损为3.53亿元、5.79亿元以及13.24亿元，2020、2021年增长率分别为116.3%和103.4%。

（图片来源：Soul招股书）

究其原因，在于Soul营收规模过小，且营收不足以覆盖成本。招股书显示，2021年，Soul仅销售及营销开支成本就高达15.13亿元，超过全年营收收入，此外，行政开支、技术及开发开支成本也分别高达2.03亿元、4.15亿元。

从营收结构来看，2021年Soul总营收93.9%来源来自于“增值服务”， 而来自于广告服务的营收仅为6.1%，过于单一的营收组成，不仅限制了Soul增长的想象空间，同时广告服务占比偏低，在一定程度上说明在现有的用户月活基数下，商业化价值并未能完全开发。

（图片来源：Soul招股书）

在巨额亏损之下，Soul经营活动所需的的资金，则主要来自于融资。招股书显示，2016年10月至今，Soul共完成7轮融资，总融资金额达4.016亿美元（约合26.9亿元人民币）。2021年，Soul完成了1.774亿美元（约合11.88亿元人民币），成为了Soul这一年维持正向现金流的力量。

（图片来源：Soul招股书）

唯一值得欣慰的是，Soul在2019-2021年，毛利率分别为48.6%、79.9%、85.2%，上涨的趋势意味着Soul的业务盈利能力正在加强。

然而，Soul在招股书中还表示：展望未来，将继续评估及监控我们品牌及营销活动的有效性及效率，以进一步提升Soul的品牌知名度及以可持续方式吸引更广泛的用户基数。这不仅意味着Soul为了“拉新”，在销售及营销开支金额将进一步增大，同时为此付出的成本将抵消毛利率提升带来的盈利能力增加。因此，Soul在短期内可能很难走出亏损。

（图片来源：Soul招股书）

而在速途元宇宙研究院看来，迫使Soul急于上市的直接原因，在于如今公司现金流已经高度紧张。招股书显示，截至2021年12月31日，Soul所拥有现金及现金等价物仅为9.10亿元。如果以2021年Soul净亏损13.24亿元计算，Soul现金流恐在年内发生断裂。

（图片来源：Soul招股书）

而另一方面，招股书还显示，截至2021年末，Soul公司总资产为12.18亿元，流动负债总额却高达103.78亿元，此外，同期公司非流动负债为6448万元，以此数据估算，Soul负债率高达857.13%。远高于业内普遍认为的40%～60%的健康水平。这也意味着，Soul对短期资金的依赖性极强。

从目前国际形势的博弈来看，中国企业赴港IPO无论在成功率与时间时间成本上，都相较于美股更加具备优势。但在“大厦将倾”的财务数据来看，Soul在这一时间点宣布赴港IPO，体现出了其需要借上市“力挽狂澜”的急迫。

元宇宙社交钱景虽好，但盈利尚远

在Soul的招股书中，Soul还指出自己将致力于与用户共同建立一个以“soul”为链接的社交元宇宙，使用户获得真正的快乐及归属感。并指出元宇宙的关键组成部分是社交领域的虚拟镜像、海量密集的互动场景、基于存在的沉浸式体验、共创生态系统及持久空间。

而根据Soul的展望，“‘社交元宇宙’凭借着一个人的物理身份及虚拟身份的可互换性，以及于元宇宙共享体验中的整体存在感，将有望帮助未来的网络突破当前的每日用户参与度徘徊于约8小时的上限。于元宇宙上花费的时间绝对更长，其将转化为更有利可图的收入机会。”

Soul还指出，随着“Z世代”在消费世界中占据中心位置的主要角色，元宇宙的出现亦将为创造者经济的成长创造一个新的市场。招股书显示，2021年Soul月活跃用户中有74.9%为Z世代。每名日活用户的日均花费时长为45.3分钟。

速途元宇宙研究院在《2022虚拟人产业研究报告》指出，据元宇宙的“社交第一性”原理，未来在元宇宙中，每个人都将拥有自己独特的数字化身，既相对于现实独立，也存在于叠加空间。速途元宇宙研究院分析师乔志斌认为，“社交元宇宙”的出现将产生海量密集的互动场景，并颠覆社交与内容生态的形式，Soul的市场空间极具想象力。

然而，乔志斌还指出，目前元宇宙社交赛道仍处于起步初期，新业务形态还处于孕育期，前期投入仍然较大，且短期内盈利能力还相对羸弱，这也为现金流紧张、还处在亏损中的Soul带来了一定挑战。

值得注意的是，在短期技术缺乏突破的当下，社交平台的主要模式仍然是以增值道具、广告营销、视频带货等传统途径为主。

而元宇宙社交的实现，无论是借助5G、XR、区块链等技术，实现虚拟与现实空间叠加，还是通过新的内容创作手段，探索新的商业模式，前期仍然需要较大的技术投入，而在技术方面，Soul旗下虽然有自主研发的灵犀智能推荐系统与Nawa引擎，但想要实现“社交元宇宙”的宏图，Soul仍然需要在技术方面大量且持续地投入。

（图片来源：Soul招股书）

而在去中心化生态建设上，Soul目前的运营模式仍然以陌生人兴趣社交平台为主要基底，虽然提供了多种游戏化及沉浸式功能，但并不能实现平台外的扩展与链接，因此Soul仍然要高度依赖于自有平台的生态建设与用户规模。

而在UGC内容生态方面，Soul目前主要以强兴趣标签导向的“贴文”形式为主（通过发表短文字、语音、视频、表情包等的内容创作），内容更加偏向于“短平快”，较为单一的UGC内容生产模式不仅降低了平台去中心化属性，也制约了Soul开展更多内容变现、直播打赏等时下主流的营收模式的途径。

从招股书的展望来看，Soul表示将凭借开放平台能力，我们计划继续探索新方式及推出新功能，并扩展我们的广告服务。可以预见的是，未来短期内，Soul平台的商业广告成为营收的重要增长引擎，但广告数量、频次的显著增多，是否会影响到用户体验，还要看平台的运营能力。

当然，对于Soul平台而言，凭借着现有成熟的商业模式与技术，短期内并非不可能加入直播、短视频、专栏等新的内容形式，但毫无疑问，这些新业务想要度过“冷启动”阶段，需要额外的资金投入，这对于现金流本不充裕的Soul而言，无疑是雪上加霜。

在并不理想的财务报表、以及短期内盈利希望仍然渺茫的叠加下，Soul的港交所IPO显得急促且悲壮，其能否顺利IPO？当下现金流能否支撑到IPO那天？上市后“社交元宇宙”又能否支撑股价？目前来看答案并不明朗。