影视院线行业淘宝：一个困境反转投资机会

大家好，我是解析投资的创始人刘岩松。

6月22日（周三），A股三大指数集体收跌。截至收盘，沪指收3267.2点，跌1.2%；深成指12246.55点，跌1.43%；创业板指收2677.29点，跌0.58%；科创50指数跌1.78%；两市合计成交9965亿元，北向资金净卖出68.2亿元。

盘面上看，医药商业板块午后拉升，药易购20cm涨停，第一医药涨停，老百姓、大参林等多股跟涨；汽车板块涨幅居前。油气开采、景点旅游、化工、传媒、半导体跌幅居前。歌尔股份跌停，传闻VR被大幅砍单，带动消费电子板块走低。

目前A股已经持续反弹了差不多2个月，最高触及3358点，个股普遍反弹30%，不少反弹超过50%，远超出原来的市场预期，集体出现震荡也是预期中的事，反弹行情逻辑基本告一段落。

但目前市场已经走出了前期悲观预期，在国内流动性宽松和经济复苏预期背景下，市场震荡整理的可能性更大。可关注市场高低切换，要注意手里已经涨高的股票，多留意低位低估值股。

聊完今天市场的整体表现，今天我们继续来做低估值好公司的淘宝。

不了解我们淘宝计划的朋友，可以看看：《正式开启低估值好公司的淘宝之路》。

这一期，我们来看看影视院线行业有没有值得投资的宝藏公司。

行业概念：

影视院线就是电影发行放映经营机制的行业，以影院为依托，以资本和供片为纽带，由一个电影发行主体和若干电影院组合形成。

从产业链看，影视院线处于中游放映环节，上游面对的是电影发行行业，下游则是观众。

行业特点：

1、收入

院线赚取的是渠道价值，业务收入主要来自电影票房、相关卖品的收入。

目前，国内影视院线分账比例相对大，可以获得约57%的票房分账收入。

2、经营模式

根据院线与旗下影院的经营模式，目前国内院线企业可分为三种类型：纯资产联结型、资产联结为主型和签约加盟为主型。

现阶段，国内院线除万达电影是纯粹的资产联结型院线外，其余的院线都是资产联结和加盟混合型，其中自有影院最多的院线分别是万达、大地、横店、金逸。

3、行业集中度高

影视院线行业集中度极高，CR10超过60%。其中前十大院线表现为一超多强的竞争格局，一超是万达电影，多强包括大地、横店、金逸等等。

4、政策性

影视院线受国家相关政策导向。

为了深化电影院线制改革，近年国家电影局印发《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》，鼓励电影院线公司并购重组，推动规模化集约化发展，同时对违法违规经营的将取消放映资质，对于经营乏力的实行市场退出。

5、周期性

影视院线行业具有周期性特征。作为文化行业的一部分，电影的发展与国民经济水平、人均GDP息息相关。

受益于经济增长、人均收入提高，电影产业繁荣，间接推升影视院线的经营业绩；反之，在经济低迷时，影视院线行业的经营则会呈现不景气。

6、区域性

影视院线行业具有区域性特征。受制于经济水平、居民消费习惯等因素，中国目前影院分布呈现不均匀的现象。

大城市院线多于小城市，东部沿海多于中西部地区，南方影院多于北方，经济发达地区多于欠发达地区。

7、季节性

由于电影存在档期，所以影视院线行业也具有季节性特征。

虽然我国电影档期运作模式是学习美国运作起来的，但是随着近十几年的发展，我国电影档期的概念也在日益成熟，目前形成以春节档、暑期档、国庆档、贺岁档四大档期为主，五一档、情人节档、清明节档、端午节档、中秋节档为辅的格局。

院线收入根据档期形成较为明显的两个季节波峰：夏季和冬季。

8、行业壁垒

影视院线行业壁垒主要体现在3个方面。

行业准入壁垒。电影业属于国家管制较为严格的行业，国家在资格准入、发行及放映等方面制定了一套严格、具体的法律法规体系，加强对行业的行政性管理，特别是在电影发行及放映环节均明确规定实行许可经营制度。

资金壁垒。在院线经营环节，影院要隔音、要自建或租用商业地产、要购买影片和较贵的屏幕，所以建设成本高，需要大量资本支出。

市场壁垒。在目前的院线经营模式下，影院只能加入一家院线，并且签约期限原则上不得少于3年，所以院线经营具有较强的排他性。那些拥有较强市场拓展能力并且能够得到产业链上下游支持的院线往往能够长期占据较高的票房市场份额。

个股分析：

影视院线行业主要包含两个三级行业：影视动漫制作和院线。下面分别来看看这两个细分行业的企业。

1、影视动漫制作

影视动漫制作行业一共有18家公司。

在过去两年半的疫情影响下，影院观看次数大幅下降。作为影院的上游，影视制作行业的业绩自然很惨淡。

所以我们分析影视制作行业，不能只看这两年的情况，也要结合疫情前的情况。

如果企业在疫情前业绩比较优秀，那在后疫情时期相对优秀的概率也会较高。

这里我们选取其中收入超过10亿的公司来详细分析一下，具体有7家。

中国电影：2011年扣非净利润4.7亿，疫情前2019年是9亿，8年增长接近一倍，年化复合增长率9%，增长的稳定性也不太好。

目前，公司总市值207亿，按2019年净利润10亿（总利润）计算，市盈率是20倍。

华策影视：从近些年的业绩来看，净利润最高是2017年的6亿多，2019年资产减值11亿导致亏损14亿。

总体看，公司业绩稳定程度较差。2021年净利润4亿，目前市值87亿，对应市盈率22倍。

捷成股份：2018年资产减值10亿，2019年资产减值18亿。公司历史业绩稳定程度较差，当前市值130亿，对应2021年4亿净利润，市盈率32倍。

奥飞娱乐：2018年资产减值约15亿，整体业绩稳定程度较差。

华谊兄弟：2018资产减值约14亿，2019年资产减值27亿。排除疫情和资产减值因素，公司业绩稳定性还算凑合。

光线传媒：2018年资产减值7亿，2021年资产减值约5亿。

美盛文化：已成为ST美盛，历史业绩也不好。

综合来看，前7家公司的业绩都不稳定，而且之前商誉都较高，进行过一定的资产减值，完全不具备低估值好公司的条件。

2、院线

院线行业一共有4家公司。

万达电影：2011年至2018年，净利润增长6倍，年化增长29%。

2019年计提资产减值损失约59亿，2020年计提资产减值损失43.51亿。目前还有商誉约45亿，商誉值49%。

万达电影目前市值270亿，对应2018年21亿净利润，市盈率13倍。

除此之外，万达电影有几点明确的优势：

（1）实际控制人王健林的企业管理能力

（2）院线的龙头地位

（3）近些年开业影院家数和银屏数量持续增加

（4）公司电影制作业务可以和院线有较好的上下游联动关系

综合来看，万达电影可能成为一家困境翻转公司。后疫情时代，随着观影人数增加，公司将会有较好的发展。目前公司应该还没有被外界认可，是长期入场的好时机。未来几年25亿净利润配合40倍市盈率都是比较合理的。

横店影视：即使是在疫情前5年，业绩也没有增长。

金逸影视：疫情前6年业绩无增长。

幸福蓝海：业绩不但没有增长，还不稳定。

总的来看，影视院线行业整体不是值得投资的行业。不过，院线龙头万达电影具有困境翻转的机会，可能是个宝。