由“三一重工”切入，分析整个重工行业，用12家公司对比看懂周期

这一周都没更新文章，每天都在统计重工行业设备的各项数据，并且做了很多张一目了然的表格。

所以这篇文章一定值一杯咖啡。

是真的别太小气。

上一篇写的是三一重工基本情况分析，确定了一件事，三一重工是一家好公司。

但是重工行业的强周期性，对企业的业绩影响极大，反馈到股价上自然就是一路下跌。

比如三一重工，已经从2021年初的47元，跌到现在的16元。

原因也很简单，大家都不看好这个行业，都认为已经处在下行周期。

反过来，如果周期上行，对于公认的龙头企业三一重工，股价一定会回归价值。

接下来我们就尝试对周期进行观察和分析。

我们分三部分来看：2021年行业情况、2022年1-4月行业情况，行业政策影响。

一、2021年行业情况

我统计了所有重工机械行业公司，挑选出跟挖掘机、起重机等普通工程所需机械相关的公司加以说明。

我一般习惯性把时间分为三个阶段去分析：“上一个财年业绩、五年业绩、十年业绩”。

但是这次的重工行业例外，所有企业我都采用了6年，因为2017年普遍是一个转折点，多加一年你们能更直观地感受到周期性。

1、先从三一重工开始。

三一重工2021年营收1068.73亿，同比增长6.82%。

净利润123.26亿，同比增长-22.29%。

把时间拉长六年来看。

如上图所示，2017年营收增速到达一个顶峰后，一直减缓，到2021年，同比增长率已经降到奔着负增长去了。

再看他的净利润。

净利润的曲线跟营收是同步的，不过增长率下滑得更厉害，2021年净利润增长率已经降到-22.29%，很惨。

2、再看徐工机械。

2021年徐工机械营收843.28亿，同比增长14.01%。

净利润56.47，同比增长50.77%。

把时间拉长到6年来看。

近六年营收曲线跟三一重工很相似，增速也是从2017年顶峰之后，一路下滑，不过2021年还保持了14%的增长，在行业里算表现很好的。

再看他近六年的净利润。

净利润曲线看着是不是有点奇怪。

这里面有两个特点：

第一个是2017年增速没有像同行公司那样超过2016年。

第二个2021年增速居然没有继续下降，反而增长了50.77%。

这可是非常亮眼的。

这个里面的原因也很简单，下次单独分析徐工机械的时候会讲到。

3、再看看中联重科

2021年营收671.31亿，同比增长3.11%。

净利润63.86亿，同比增长-13.18%。

同样把时间拉长到六年来看。

中联重科的营收增速在行业里前几年是表现最好的，2017年之后并没有下滑，而是持续上升到2019年，2020年基本持平，保持了50%的增长率。

但是2021年同样也急剧下滑到3%。

看看他近六年的净利润情况。

如上图所示，净利润的表现明显就没有营收好。

2017年依然是顶峰，增长率飙升到238%，随后急剧下滑到2021年的-13%。

中联重科和三一重工是一对老冤家，其中的爱恨情仇非常精彩。

两家原本都是长沙的大企业，中联是湖南省财政下的国企，所以政府采购全都是中联的产品，湖南的朋友应该有感受，马路上的扫地机清一色的中联牌。

三一重工是民企，但是市场能力远超中联，某些方面跟华为很像，靠自身的竞争力打下了龙头位置。

中联重科虽然一路追赶，但是始终追不上。

最后发生了一些敏感的冲突，不适合描写。

随后三一重工就把总部从长沙搬到北京去了。

4、继续来看柳工。

2021年柳工营收287.01亿，同比增长24.77。

净利润10.18亿，同比增长-24.36%。

同样把时间拉长到6年来看。

如上图所示，近六年营收曲线跟三一和徐工有一定程度的相似。

不同之处在于近三年增速没有下滑，反而上升。

2019年谷底只有6%的增长率，2021年上升到25%，单看营收增长表现还是不错的。

继续看近六年的净利润。

净利润的表现就没能逃脱行业下行的魔咒。

2017年顶峰的增长率高达577%，随后一路下滑，到2021年-24%的增长。

增收不增利。

后面单独分析柳工的时候，会分析其根本原因。

5、再看中国龙工。

这个名字挺好，中国龙。

很多人可能对龙工不太熟悉，因为他不是A股而是港股。

2021年营收137亿，同比增长6.29%。

净利润12.75亿，同比增长-34.92%。

业绩不怎么样，把时间放到近六年来看。

曲线趋势跟行业龙头几乎一致，不过由于企业规模有限，2019年就提前陷入负增长，近两年虽然小幅度增长，但也仅仅才6%。

再看净利润。

如上图所示，净利润表现就更差了，从2016年的增长296%，一路下滑到2021年的增长-35%，比三一和柳工都惨。

6、继续下一家杭叉集团。

杭叉主要是做叉车的，按理说跟建设类机械没什么关系，但是我觉得，任何建设都离不开运输，任何运输都离不开装卸，而装修一般只有两种方式，要么用吊车，要么用叉车。

所以叉车也是属于相关方的，被我拉了进来。

杭叉2021年营收144.9亿，同比增长26.53%。

净利润9.91亿，同比增长6.82%。

看起来还不错，至少没有负增长。

拉长到6年来看。

如上图所示，杭叉营收增速在2019年有一个明显放缓，只有不到5%的增长率，其余年份还是不错的，都保持在20%以上的增长。

同时也可以看出来，叉车的应用场景受到重工行业下行周期的影响没那么大。

从他的净利润也能看出来。

如上图所示，净利润增长率在2021年之前都还是不错的，一直在上升。

2021年增速放缓，只有不到7%的增长率。

7、顺带提一下另一家同样做叉车的安徽合力。

安徽合力营收业绩跟杭叉差不多。

2021年营收154.17亿，同比增长20.47%。

净利润7.85亿，同比增长-5.88%。

也放一张近六年的业绩图。

如上图所示，跟刚说的杭叉，真是两兄弟，曲线不但形似，还神似。

不过净利润的表现没有杭叉好。

如上图所示，2018年净利润增长率就开始下滑，从37%的增长一路下降到2021年-5.88%的增长率。

业绩差了很多。

8、再加入一家专做高空作业平台的浙江鼎力。

浙江鼎力2021年营收49.39亿，同比增长67.05%。

净利润8.84亿，同比增长33.17%。

同样把时间拉长到六年来看。

如上图所示，2020年之前，营收增速一直是放缓状态，从2017年64%的增长率下降到2020年的24%，不过2021年有一个很大的恢复，超越了2017年顶峰的增速。

他的净利润表现基本上和营收同步。

如上图所示，净利润延后了一年，在2018年增速才开始下滑，同样在2021年反弹，不过相对来说，反弹幅度比不上营收，有一定问题。

后面分析浙江鼎力的时候会说到，跟宏观经济有很大关系。

9、再看下一家山推股份。

山推股份主要做铲土运输机械、混凝土机械，还有压路机。

2021年营收91.6亿，同比增长29.05%。

净利润2.11亿，同比增长11.04%。

是一家不怎么赚钱的公司。

也把时间放长到六年来看。

如上图所示，营收表现还是可以的，2018年和2019年下滑幅度很大，从顶峰时期的44%增长率，下降到2019年的-20%增长率。

不过近几年恢复得不错。

净利润的表现和营收是同步的。

如上图所示，单看山推股份的净利润增长率，是可以的。

但是净利润金额，不忍直视，利润也太低了。

当然这主要是公司内部的问题，行业周期不是主要的。

10、还有一家其实很厉害的重工企业，那就是振华重工。

振华重工2021年营收259.78亿，同比增长14.67%。

净利润5.28亿，同比增长26.96%。

营收看起来是不是很不错？

时间拉长也都很不错。

如上图所示，振华是唯一一家跟行业周期不符的企业。

营收相对其他公司来说，稳定很多，一直都是在230亿上下波动。

但是他的净利润跟山推股份一样，不敢恭维。

如上图所示，先不管增长率，单看净利润金额是不是很惨。

每年两百多亿的营收，才3个亿左右的净利润。

不过想起一件事，之前在网上还挺火。

特朗普竞选总统时，他的背后有一架龙门吊，就是振华牌，美国人拿一面国旗把“振华”两个字给遮挡起来，不过不同角度的图片还是被流传到了网上。

重工机械制造行业的公司，好一点的大部分都在上面了。

然后再加两家核心零部件公司。

11、第一家是潍柴动力。

潍柴动力的发动机有一部分供货给重工企业的机械设备。

2021年营收2035.48亿，同比增长3.07%。

净利润115.62亿，同比增长2.55%。

上图是潍柴动力近六年的营收状况，增速跟重工行业龙头企业是同步的。

也是2017年到达顶峰增长63%，随后一路下滑到2021年只增长3%。

净利润几乎保持一致。

上图所示净利润增速2020年是负增长，2021年有小幅度上升，不过也仅增长2.55%。

潍柴动力是一家优秀的公司，后面会尽快单独详细分析这家公司。

来个赞鼓励一下。

12、第二家是恒立液压。

所有重工行业设备，都离不开液压系统。

恒立液压是一家技术很厉害的公司。

2021年营收93.09亿，同比增长18.51%。

净利润26.94亿，同比增长19.51%。

业绩表现基本符合重工行业周期特点，近年业绩趋势跟三一和徐工等公司一致。

如上图所示，增速从2017年开始，同样是一直下降，不过一直以来都还是正增长，而且目前增速依然还有18.51%。

归母净利润表现要差些，完全契合重工行业周期。

好啦，不再过多放公司了，再多了也记不住，剩下的比如铁建重工、宇通重工、夏工等等就不一一说明了。

根据上面的12家公司，大家应该都有了一个明显的感觉。

几乎都是在2017年有一个转折，进入下行阶段。

不过有某些公司在2021年有一个反弹的趋势，那是不是说明从2021年之后，行业周期就开始变好呢？

为此我统计了2022年1-4月份的各类重工设备市场情况。

大家一看便知。

二、2022年市场状态

根据我统计的二十多家重工行业公司，当然不是全部，但基本上也代表了市场上的主要数据。

1、首先看挖机。

2022年4月份，国内企业挖机销售总共24703台，同比下降47%。

其中国内销量16147台，同比下降61%。

出口8556台，同比增长55%。

我们把今年1-4月份国内的挖掘机销量情况和2021年1-4月份的销售情况来做个对比。

如上图所示，黄色柱子是2022年的销量，蓝色柱子是2021年的销量。

对比很明显，今年国内市场每个月都比去年还不如。

再看看挖掘机的出口情况。

如上图所示，黄色柱子是2022年的销量，蓝色柱子是2021年的销量。

出口的表现就要比国内市场好很多了，虽然增速是下滑的，不过比去年要好。

挖掘机分为大、中、小型，各有各的用途。

大一点的工程，主要需要的是大型和中型挖掘机，比如房地产开发，比如大型基建等等，小型工程需要的是小型挖掘机，比如乡镇的水渠清理等等

上图是三类挖掘机的销量对比，很明显大型挖机和中型挖机占比较少，主要是小型挖掘机。

2022年1-4月份挖掘机总销量十万多台，同比下降40%以上。

其中国内销量68000多台，同比下降56%。

出口将近34000台，同比增长接近80%。

以上三项数据加上小型挖机数据，说明国内大型工程建设并不多，出口贡献了很大一部分业绩。

2、再看装载机销售情况。

2022年1-4月份，总共销售装载机43000台，同比下降26%。

其中国内销量30000台，同比下降57%。

出口销量13000台，同比增长14%。

如上图所示，蓝色柱子是2021年的销量，黄色柱子是2022年的销量。

今年只有2月份销量比去年同期稍微多一点，其他三个月份都比不上去年，尤其是上两个月，显著减量。

看看出口情况。

装载机的出口销量近两个月也不及去年同期。

从第四月来看，2022年四月装载机销量11000台，同比下降40%。

其中国内销量8000台，同比下降47%。

出口销量3000台，同比下降7.4%。

内需和出口双双下降。

装载机主要是用来铲装土壤、砂石、石灰、煤炭等散装物料，广泛应用在建房和修路等工程上。

由此可知，国内的房地产建设并未回暖，基建也没有“适度超前”。

跟装载机类似的，还有推土机和平地机，销量都很低，2022年推土机销量总共才2300多台，国内销量就一千台，平地机差不多是一样的，总销量2300多台，但是国内更少，只有不到500台。

3、再来看起重机。

起重机分为汽车式起重机和履带式起重机，两者完全不一样，分开统计数据。

2022年汽车式起重机总销量为11000台，同比下降59%。

上图是2022年1-4月份和2022年1-4月份的销量对比。

每个月都远远低于去年同期。

拿4月份来说，2022年4月销量都不到2400台，同比下降67%。

汽车起重机不像其他机械设备，主要靠内需。

如上图所示，汽车起重机出口数量并不多，2022年1-4月份总共出口才1200多台。

虽然出口销量相对去年同期有少量增长，但整体数量太少，实际增长也不多，只有几十台的区别。

4、再看看履带式起重机。

履带式起重机区别于汽车式起重机在于他的恶劣路况通过性好，一般只有汽车起重机去不了的地方，才会采用履带式起重机。

因为履带式起重机施工范围很小，无法长距离移动，所以应用相对来说比较少，但属于不可替代。

2022年1-4月份履带式起重机国内销量总共为283台，同比下降49%。

尽管本身销量就偏小，2022年这四个月销量，每个月都低于去年同期，尤其是近两个月，只有去年的一半。

出口销量比较好，比如4月份，出口129台，同比增长27%。

还有塔式起重机，建房子必不可少的。

2022年总销量都不到7000台。

塔式起重机几乎是国内消化，很少出口，可以忽略不计。

其实塔式起重机不用看数据应该都知道，以前到处都是工地，塔式起重机随处可见，那么高，不想看到都没办法，围栏都挡不住。

现在回想一下，是不是感觉见得少了？

5、再看一款修路必不可少的设备，压路机。

2022年1-4月份，压路机总销量5400多台，同比下降36%。

其中国内销量3000多台，同比下降54%。

出口销量不到2400台，同比增长28%。

如上图所示，几年的1月份和2月份，压路机销量基本上和去年同期是持平的。

但是3月份和4月份就惨了，只有去年同期的一半都不到。

今年4月份压路机总销量1300台。

其中国内销量800台，同比下降63%。

压路机的出口销量还可以，今年前3个月销量都远高于去年同期。

不过4月份出口不到500台，略低于去年同期，同比下降1%。

修路还需要用到摊铺机，应该都见过，不过需求没有压路机那么大。

今年1-4月份摊铺机总销量也才500多台，同比下降55%。

几乎都是国内消化，出口少得可以忽略不计。

从压路机和摊铺机就能看出来，我国修路这项基建工程，明显放缓了。

三、小结

虽然从去年底开始，国家就不断发布新的刺激政策，比如《适度超前基建》等，但是由于项目落地对各类工程设备的销量传导会滞后，再加上整个建设行业，包括房地产和基建，都并没能迅速开展。

所以导致今年重工机械普遍低于去年同期。

出口虽然在增长，但是从以上图表能看出，每一款设备的增速整体都是下滑的。

而且根据我对我国贸易数据的统计，工程设备的走势基本上跟贸易趋势是一致的。

我国在尽力控制贸易经济。

当然这个话题延伸的话就有点多，后面单独拿出一篇来分析出口这驾马车。

四、宏观政策

在以往分析的几十家公司里，其实陆陆续续也解读过很多政策。

比如之前写海螺水泥的时候，就分析过房地产政策和基建政策。

没看过的朋友建议翻前面去看一下。

这里稍作补充。

今年最重要的和重工行业相关的政策，应该是4月底，中央财经委员会和中央政治局两大会议。

会以具体内容自己去网上看。

核心点在于再次强调基建的重要性，基建投资将是拉动内需，稳定增长的重要措施。

但是有个很严重的问题。

基建需要大量的资金投入，这些资金来源一般是通过地方债。

所以我之前在分析关于适度超前基建的政策时，特意提到几个地方的地方债，比如河南是最积极的，当时河南第一个发行了几百亿的地方债。

但是你们知道地方债的钱又是怎么来的吗？

很大一部分是来源于城市银行。

每个大的市级一般都会有当地的城市银行，我们叫做“城商行”。

但是城商行的钱又哪里来呢？

一般两个来源，集资和吸收存款。

存款这项业务五大行本来就占了大头，还有招行这家异常优秀的存在截走了不少份额，再加上目前的经济形式，又有多少现金可以存在银行的？

很多人可能不知道我国的居民负债率有多高，能不负债就不错了。

关于集资，如果市场整体向好，确实不缺钱，只要能赚钱，有比较好的收益，有钱人还是不少的。

但是整体经济环境不好的时候，上哪去找好的投资收益？

所以城商行其实大部分都很危险，宁波银行在行业内算好的，以前的上海银行看起来也不错，现在也有问题，其他地区银行绝大部分都很悬。

以后专门讲银行业的时候再说。

不过银行和保险是两个特殊行业，没有任何一个人敢说能研究透银行，包括行长自己，包括马明哲。

因为一个很现实的问题，银行和保险的业绩是基于假设出来的，假设利率是这么多，假设今年赔付概率是这么多，才会有某某业绩数据。

真实情况没人能知道，所以这也是我很看好平安，但是除了分析过一次年报之外，没正式分析过平安，我很看好招行，也只分析过一次年报的原因，怕产生误导。

说回基建问题。

尽管隔一段时间就会听到关于基建将会加速的言论，包括官方的和非官方的。

我也认为基建一定会加速启动，而且时间不会很长。

这里面牵扯到的问题很复杂，也很微妙。

国家肯定是希望尽快加速的，因为能够拉动经济。

很多肯定也是希望基建能够大范围的搞起来，因为能赚钱。

老百姓也希望基建大搞特搞，因为能创造就业条件和享受福利条件。

我们投资者也希望基建能越来越好，因为公司赚钱了，投资才能赚钱。

既然所有人都希望基建繁荣，为什么还这么难呢？

这就跟股市道理差不多，当熊市的时候，再好的公司都很难拉动起来，因为踩踏效应，大家都悲观，都跑，股市没钱没成交量，当然就只能一直跌，谁说都没用。

只有经过一段比较长的时间，市场慢慢回暖，优秀公司慢慢体现他的竞争力和良好业绩，大家慢慢恢复了信心，股市才会重新慢慢活跃起来。

现在的基建也正处于这个尴尬的境地。

经济形势不好，政府没钱，资本家不愿意投资，城商行就没钱，基建就很难融资。

但是基建一旦大规模动起来，钱就会流通，经济形势会好转，资本家就愿意投资，银行就有钱。

可是这个微妙的平衡很难控制。

如果说非要往前走，唯一的办法就是银行负债。

先借钱去搞建设，等建设把经济带动起来，有钱了再还钱。

因为国家是没有钱这个概念的，不可能凭空就产生多少钱出来，每一分钱对应的生产价值。

所以印钱不代表社会上有钱，产生价值拉动GDP才是有钱。

那么接下来我们只需要确定一个事情，是否相信国家，是否相信国运？

如果相信，那么经济一定会拉动，一定会恢复，基建自然就会大兴土木，钱就会流通起来，那么重工行业周期就会上行。

如果不相信，那就躺平，耐心等着。

至于这个时间问题，我觉得6月份是一个坎。

理由出自以下几项我这一段时间调研重工机械各项数据时的开工数据。

简单的给大家列一下。

2022年一季度，挖掘机、吊车、起重机三项设备开工率已经超过55%，而且起重机开工率是近三年以来最高的。

宁夏地区的陆海新通道项目，搅拌机作业量全国第一，压路机作业量全国第一，摊铺机作业量全国第二，起重机作业量全国第二。

江西地区的水泥泵作业量全国第一，增长率高达48%。

而且其他几款修路设备作业量都是近三年以来最高的。

西部地区的“东数西算”项目，让甘肃的起重机作业量全国第一。

而且起重机作业量增长50%以上的省份有11个，前三的增长率高达80%左右。

杭州就不用说了，亚运会项目让多项基建项目都在加速赶工。

其他数据就不一一说明了。

根据我统计的数据综合分析来看，基建项目启动确实很缓慢，困难前面已经说过了，但是正在一步步的解决并前进。

再说半年过去，GDP的目标摆在那，我始终相信国家制定的目标和规划一定会完成。

所以虽然往年的“3月旺季”虽然并没有到来，但是我觉得“前低后高”的态势是极大概率的。

五、总结

房地产行业短期我不看好，就不说了，重工行业在房地产这块上依然会很疲软。

基建方面，正常流程是这样的：

国家政策→发行地方债→集资和资金拨付→项目开工→拉动经济

到今年3月份，大部分省份都在提前下发地方债工作，目前已经超过1.5万亿，占提前额度的90%左右。

而且根据财政部的公开信息，初步统计的开工率整体已经达到75%。

放到重工机械行业来看，前几年的连续增长，基数已经很高，加上房地产的现状，未来短时间内不会暴增，但是2022年整体加速增长是大概率事情。

我的初步统计和计算，整个行业2022年的营收增幅应该在5%以上。

那么回到三一重工，对于这家好公司，上一篇已经分析过，处于正常估值范围，没有高估也没有低估。

接下来就很简单，如果很多人继续看空经济，看空重工行业，那么很可能还会继续杀估值。

但是如果很多人持有我相同的观点，相信国家，那么重工行业复苏是迟早的事，很可能会提前拉动市值。

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