将“顺势而为”演绎到极致！庄贤投资近一年到底做对了什么？

年初至今，股市不平静，有“网红”私募表示：我空仓了，也有众多明星机构给投资者致信：年初以来市场情绪的悲观超越了我们的想象。但在这个过程中，仍然有一批机构走得依然比较稳当。以“顺势而为”把握周期投资机会的庄贤投资今年的业绩不忍让人称赞，抗住了市场的大幅下跌，锁住了去年的净值涨幅。基金经理王安淡淡地说道：我们不善于预测，但我们善于应对。

团队：公司前身为实体投资部，基金经理清华大学本硕

年初至今，经济和基本面预期在疫情干扰和稳增长之间摇摆不定，国际政经博弈波诡云谲，宏观经济形势扑朔迷离，全球疫情反复，都令投资经历了前所未有的冲击和挑战。现在的A股，有人说稳增长“起势”了，偶尔的颓势只是暂时的；也有人继续迷恋科技、医药，认为成长才是不变的王道。对此，王安只是淡淡地说道：“顺势而为，我们不善于预测，但我们善于应对。”

王安是庄贤投资两位基金经理其中一位，他是清华大学英语、经济学学士学位，并以清华大学金融硕士毕业。2014年-2015年，王安于bda投资咨询（老虎基金亚太研究）担任投资分析师，2015年-2016年，于上海复星集团担任投资经理。2016年3月至今，担任庄贤投资总经理兼基金经理。

庄贤投资的另一位基金经理宋哲建同样毕业于清华大学。宋哲建，基金经理，清华大学工学硕士毕业（清华化学工程学士学位）；2011-2012年任职于中投证券，担任行业研究员；2012- 2020年任职于富国基金，担任研究员、高级研究员；2020年7月加入庄贤投资。宋哲建擅长寻找变革性机会，他擅长通过周期视角挖掘底部反转型机会，以及从成长视角挖掘具备长期阿尔法属性的个股。

庄贤投资的前身是杭州一家民营企业三元控股集团的投资部，这是他们和市场上其他私募机构很大的差异。他们的战略合作实体企业8家，同时，在长三角其他地区也积累了数家战略合作实体企业。实体战略合作伙伴在行业内的业务优势也是公司发掘大周期框架下的投资机会，聚焦于成长股投资的重要基石。

企业的直接订单数据，这一数据的获取存在一定的信息壁垒，但利用战略合作伙伴的商业渠道，庄贤投资在获取石化、染料类细分行业的及时订单仓储数据有一定的优势。另外，利用战略合作伙伴的行业优势，他们也可以获取到化工大板块内的生产和需求数据。最后，研究员会实地走访重点工厂、港口、基建场地，采集尽可能真实的生产经营数据。除此之外，付费获取第三方提供的行业、经济等宏观数据资料也是重要的研究途径。

庄贤的几位基金经理从入行开始就在积累对投资的思考，他们看中投资中实事求是的态度，不盲从，不跟风。

理念：顺势而为把握周期机会

传统的周期股投资依赖大宗商品价格上涨来捕捉传统周期行业的机会。传统的顺周期股投资认为，经济形势好，行业和企业的经营环境就会得到改善，业绩和股价跟着同向增长；经济形势不好，行业和企业经营环境随之变坏，业绩和股价跟着同向下降。从行业上看，钢铁以及能源等周期类股票的走势，都与经济周期基本一致。在经济上行的时候，周期股往往会有好的表现；而在经济下行的时候，周期股往往也表现较差。

和市场上大多数人对周期投资的理解不同，庄贤投资突破了传统的周期和非周期行业板块划分。庄贤投资的核心策略可以总结为：大周期逻辑下的交易策略。在他们看来，万物皆周期，所有可以由供给需求曲线改变而产生的股价波动，都属于周期投资逻辑框架。因此，他们的持仓也远远超越了传统周期股的范畴。

因为周期股常常演绎的是脉冲式的行情，而这样的机会的把握似乎难度是很高的，买入周期股要真正践行“炮火中前进，烟花中离场”，庄贤投资又如何做到呢？

庄贤投资表示，对周期股投资机会的把握又会落到三个投资机会的寻找上。

壁垒错配机会：供需紧张造成的涨价就是一个时段的供应壁垒，技术带来的成本质量优势就是较长时间段的技术壁垒，口碑品牌卡位带来的品牌渠道价值也是一种壁垒。价值回归机会：布局因市场风格偏好或者情绪等因素价值被严重低估的优质标的；风险收益比最稳的一种收益，时间是最大的朋友。变革成长机会：寻找在大周期领域内苦练内功，有改革意愿和科研投入的进取型企业管理者。

复盘：近一年，庄贤做对了什么？

王安和他的另一位基金经理伙伴的投资都讲究“顺势而为”，今年的市场环境中，买赛道、投行业基金，恐怕难有前两年单边上涨的效果。在震荡博弈的市场中，基金经理的择时和选股能力，愈发重要。

顺势而为是一种投资的方式。顺势，指的是基于社会经济发展趋势，挖掘符合时势、顺应大势的行业和领域，重点关注符合当前的经济环境、宏观环境、政策环境的趋势性的机会，“顺势”要求机构敏锐的机会判断力，杀伐果断的决策力。

近两年在疫情反复、美国内忧外患的环境之中，“顺势”的投资方式很好地体现在了庄贤投资的交易决策之中。

“回顾近一年市场的表现和我们的应对，具体来看，去年4、5月份开始，彼时抱团股刚刚经历了一轮杀跌，新能源板块刮起一轮超强周期的行情，另外，大宗商品市场持续火热。去年4月份，我们把握住了板块轮动的机会。比如新能源、化工、有色金属等。从9月中旬开始，受到一些政策的影响，以煤炭的暴涨和暴跌为代表，化工ETF、周期品的价格出现回调，这个时候庄贤的产品业绩也有小幅的回调，仓位也出现了小幅的下降。12月份开始，我们把从依赖周期品上涨的部分标的剔除了出来，往一些带有科技和成长属性的标的进行了调整，比如把握了医药化工、军事化工方面的机会。”

可以看到，近一年以来，市场较为震荡，据了解，1月份、3月份，市场经历了崩溃式的下跌，这两波都进行了减仓的处理，基本上是3成的仓位来应对。在这个过程中，他们并不是只做被动的调仓，而是也会去寻找市场中的机会。今年以来，他们仓位最高达到六七成。

“比如二月爆发了俄乌战争，这个虽然感觉是黑天鹅，但对一些能源型的、资源型的个股其实是比较大的机会。2月份我们对这方面的机会进行了布局。3月份，全球供应链出现了一些问题，我们又布局了一些资源类型的标的，如农药、化肥等。再到最近，随着国内防疫政策的调整，我们做了一些受益于防疫政策暂时不放松，或者受益于防疫政策的标的。检测设备、医药等。”王安表示。可以看出，庄贤并不是仅依靠低仓位运行来控制回撤，善于在能力圈内寻找差异化的机会。

未来：不确定的宏观因素较多，但也并不缺乏机会

经济下行周期，把细分子行业进行分解，在每一次细分子行业找机会，这是王安和他的伙伴比较擅长的。中游企业向下游企业拿订单，上游公司如锂矿，原材料价格还是在上涨，利润仍然在上行，上中下游承受压力的时间是不一致的。这个时间差就给了股票投资时间窗口。

“有太多的宏观的国际和国内的变量，这些变量没有办法去做一个预测，紧密地跟随政策的变化。第一个矛盾点是来源于全球滞涨，也就是通货膨胀和美联储加息缩表之间的矛盾点。这个时候高估值的、利润增速不够的东西是要抛掉的。第二个矛盾点是全球供应链出现了一些问题。第三个矛盾点是疫情的反复和稳政策之间的博弈。疫情对接下来的投资影响还是比较大的。我们认为难以对这些矛盾点做出提前的预判，因此我们选择顺势而为。”王安表示，他们对当前经济的想法，更多的是做应对，而不是预测。

展望未来，王安认为，今年以来，全球滞涨，国内经济下行，不确定的东西比较多。有可能出现机会的可能和能源、资源、基建、防疫相关，他们会更加注重这些角度下短期的机会。

风险提示

本文信息来源于公开资料或对投资经理的访谈，业绩相关数据由基金管理人或外包估值核算机构提供，数据经托管人复核。

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