兴协和IPO：产品结构单一、客户集中度过高，存长期发展能力隐忧

作者：冬音

出品：洞察IPO

笔记本电脑重要零组件生产商——昆山兴协和科技股份有限公司（简称“兴协和”）于日前向上交所提交了主板上市申请书。

受疫情宅经济影响下笔记本电脑出货量高增长影响，兴协和2019年-2020年营收和净利润均经历了高速增长态势，但进入2021年公司营收增长大幅放缓，净利润同比出现下滑。公司目前已占据键盘薄膜开关行业20%以上的市场份额，由于全球笔记本电脑市场发展相对成熟，形成了稳定的供应链体系，这也意味着公司未来业绩增长空间或较为有限。

本次IPO，兴协和拟发行不超过6,688.00万股，计划募集资金7.3亿，将全部用于电脑键盘及5G配套FPC刚挠结合板项目及补充流动资金等。

2021年增长放缓，产品结构过于单一

兴协和成为股份有限公司时间并不长，其目的不言而喻。

兴协和成立于2006年12月，于2020年7月变更为股份有限公司。目前丁一喜和丁秀琴直接或间接控制兴协和85.82%的表决权，系公司实际控制人，其中丁一喜累计持有公司73.21%股份，为控股股东。

自成立以来，兴协和一直从事笔记本电脑键盘薄膜开关等笔记本电脑零组件产品的生产制造。目前公司主要产品包括笔记本电脑键盘薄膜开关、触控板按键、线缆连接器等的研发、设计、生产和销售。

据招股书披露，2019年、2020年及2021年，兴协和分别实现营业收入3.80亿元、5.43亿元、5.61亿元；实现净利润分别为6377.39万元、1.29亿元、1.05亿元。可以看出，公司2020年营收和净利同比增幅分别达到了42.92% 和102.78%，增幅较大。但2021年公司业绩有所下滑，营收同比仅增长3.17%，净利润同比则下降了18.61%。

公司主要经营数据

图片来源：兴协和招股书

对于公司的业绩波动，兴协和在招股书中表示，2020年度，受疫情影响全球笔记本电脑出货量快速上涨，键盘薄膜开关的市场需求比较旺盛，产品单价亦小幅提升。而2021年度，外部环境的变化使得键盘薄膜开关的盈利水平有所下降。

一方面，2021年虽然整体市场需求仍然旺盛，在二季度，由于芯片短缺等外部因素，公司下游客户的排产出现了一定的波动，导致公司出货速度下降，出现阶段性的市场竞争加剧的情形；另一方面，成本端由于国际银价、原油价格等的上涨，键盘薄膜开关生产企业面临一定能的原材料涨价压力，进一步削减了利润空间，此外，2021年度美元汇率持续维持在低位，使得平均单价有所下降，也侵蚀了部分利润。

从产品收入结构来看，2019年度、2020年度和2021年度，笔记本电脑键盘薄膜开关收入占公司主营业务收入比重分别为89.73%、89.46%和88.15%，且毛利率水平维持在35%-43%左右，是公司主要收入来源。其他产品营收占比较小。从此也可以看出，公司面临的产品结构单一风险较大，如果键盘薄膜开关下游市场需求发生不利变化，会对公司盈利能力造成较大影响。

公司产品收入结构

图片来源：兴协和招股书

公司产品毛利率水平

图片来源：兴协和招股书

供应商过于集中，原材料价格波动大

笔记本电脑产业链中，发行人主要产品键盘薄膜开关、触控板按键、线缆连接器等零部件产品，位于产业链中游；上游为LED、银浆、硅胶按键、PET、键帽、电子线等原材料供应商；下游为笔记本键盘制造商以及笔记本电脑整机制造商。

图片来源：兴协和招股书

目前公司与全球知名的笔记本电脑键盘制造商，包括精元电脑、达方电子、群光电子、光宝科技、致伸科技等建立了长期稳定的业务关系，但客户集中度也偏高。数据显示，2019年度、2020年度和2021年度，公司对前五大客户销售额占当期营业收入的比例分别为82.20%、85.78%和84.07%。

兴协和在招股书中也称，公司的客户集中度相对较高，经营业绩受特定客户采购政策和订单执行情况的影响较大。若下游笔记本电脑行业整体发展不佳，或特定客户因自身经营原因减少对公司零组件产品的采购，均可能会对公司经营业绩产生较大影响。

此外，从公司原材料来看，公司核心产品键盘薄膜开关的主要原材料包括银浆、PET、LED 灯等，占成本比重较高。其中，银浆的主要原料是金属银，PET的主要原料为石油。因此，银价、石油价格的波动均会直接影响公司产品的生产成本。

由于银价和石油价格变动受到考虑国内外经济形势、宏济政策调控以及供求关系等多种因素的影响，不确定性较大，因此，若原材料价格出现大幅波动，公司经营业绩和盈利能力也将面临不利影响。

行业集中度较高，增长空间或受限

作为笔记本电脑行业的上游供应商，公司经营效益与整个笔记本电脑行业有着很强的关联性。

受下游笔记本电脑整机制造商竞争格局较为稳定的影响，键盘薄膜开关领域也呈现少数企业竞争的市场格局，参与竞争的市场主体以已有的薄膜开关生产企业为主，行业集中度较高，竞争相对有序。

从行业竞争格局来看，目前兴协和的主要竞争对手包括，以科嘉股份（5215.TW）、淳安电子（6283.TW）等台资企业以及位于江苏扬州的传艺科技（002866.SZ）、兴协和为代表的规模化生产企业占据了大多数的市场份额，其他一些内资中小企业，规模较小，价格竞争较为激烈。

图片来源：兴协和招股书

数据显示，在薄膜开关领域，科嘉股份2019年及2020年销量的全球市场占有率分别为 28.01%和 41.44%，而兴协和2019 年、2020 年及 2021 年的全球市场占有率分别为 22.08%、24.12%和 21.11%，略低于前者。

笔记本电脑作为日常生活和工作的必需品，其需求带有“刚性”特点，消费需求十分稳固。受疫情影响2020和2021年笔记本出货量大幅增长，但是进入2022年以来则出现下滑趋势。有分析人士认为，今年笔记本电脑市场可能出现供过于求的状况。

另外，需要指出的是，由于笔记本电脑市场发展已进入相对成熟期，且行业集中度较高，其供应链体系也已较为完善，这意味着兴协和未来增长空间或较为有限，业绩增长的持续性存疑。