上海
2022-05-09浙商证券股份有限公司陈明雨对中来股份进行研究并发布了研究报告《中来股份2021年年报及2022Q1季报点评报告：光伏应用系统业务快速上量，加码高效TOPCon电池产能》，本报告对中来股份给出增持评级，当前股价为14.8元。
中来股份(300393)
2021年营收稳健增长，2022Q1环比扭亏。
2021年公司实现营业总收入58.20亿元，同比增长14.45%；归母净利润-3.13亿元；综合毛利率为11.52%，同比下降7.42pct，系原材料及海运费上涨导致；2022Q1公司实现营业总收入20.09亿元，同比增长77.63%；归母净利润0.89亿元，同比增长647.69%；综合毛利率为18.19%，同比提升9.83pct。
背板：背板龙头满产满销，有序保持龙头扩产优势。
2021年公司光伏背板实现营业收入18.51亿元，同比增长36.59%；毛利率为21.06%，同比下降4.06pct；对应背板销量为1.68亿平方米，同比增长30.67%；产量为1.67亿平方米，同比增长27.92%。截至2021年末，公司拥有背板年产能超1.70亿平方米，可配套近40GW组件；公司计划年新增0.50亿平方米以上背板产能，至2025年背板产能有望超3.70亿平方米。
电池及组件：原材料及海运费压力较高，TOPCon龙头积极扩产。
2021年公司光伏电池及组件实现营业收入16.60亿元，同比增长-32.05%；毛利率为-4.30%，同比下降13.27pct，主要系产业链上游原材料及海运费上涨所致，随2022年成本压力减小毛利率有望回升。2021年公司电池销量11.98MW，同比增长-92.93%，产量1.30GW，同比增长-30.86%，内部领用1.37GW，同比增长-18.83%；组件销量1.82GW，同比增长10.21%，电池片自供率达75.17%。截至2021年底，公司N型TOPCon电池产能累计投建3.60GW；并于2021年6月启动山西电池生产基地一期8GW建设。
光伏应用系统：依托产业链协同，有望受益分布式整县开发。
2021年公司光伏应用系统实现营业收入22.07亿元，同比增长88.62%；毛利率为15.34%，同比下滑10.88pct。截至2021年底，中来民生户用分布式业务覆盖已达14省400个县左右；并与上海源烨约定2022-2025年均新增装机容量不低于1.5GW。公司光伏EPC依托产业协同，有望受益分布式光伏爆发。
盈利预测及估值
公司为背板及TOPCon电池龙头。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.08亿元、10.53亿元、15.62亿元，对应EPS分别为0.56、0.97、1.43元/股，对应估值分别为27倍、15倍、10倍，给予“增持”评级。
风险提示：光伏需求不及预期；原材料价格上涨；扩产进度不及预期。
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，中来股份（300393）好公司评级为0星，好价格评级为2星，估值综合评级为1星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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